白酒板块2022年三季报总结：高质量增长延续，需求韧性凸显

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 白酒板块 2022 年三季报总结：高质量增长延续，需求韧性凸显 ■回顾：白酒业绩韧性凸显，经营指标稳健。1）2022 年前三季度，宏观经济层面面临较大下行压力，疫情多点爆发带来消费场景受损，需求端受到显著冲击。但白酒企业业绩表现出较强韧性，主流酒企业绩仍然实现稳定增长，2022 前三季度整体收入增速次高端＞区域名酒＞高端，2022Q3 整体收入增速次高端＞区域名酒＞高端。2）从营收来看，白酒板块在 2022 年前三季度整体呈现稳步增长的状态，22Q3 疫情逐步好转叠加双节良好的消费氛围，业绩环比提升。分板块看，高端酒增长确定性高，次高端酒业绩分化，区域酒稳定放量。3）从盈利能力来看，22Q3 高端及次高端酒企毛利率随产品结构持续优化而呈上行趋势，区域酒毛利率同比略有承压。费用方面，大多酒企双节期间采取渠道策略，整体费用投放环比上涨，但疫情影响下同比仍显收缩。总体来看，综合费用率同比下降，盈利能力略有提升。分版块来看，高端酒毛利率整体小幅提升，费用环比提升；次高端 Q3 毛利率整体提升，费用表现分化；区域酒前三季度毛利率整体略有承压，费用环比提升。4）从经营质量来看，2022 年上半年疫情在全国范围内反复多点爆发，消费信心损伤较大，经销商层面亦面临资金压力，但伴随双节动销推动及疫情边际好转，22Q3 资金端环比改善，体现渠道信心逐步恢复。 ■展望：短期关注春节回款，长期看好经济复苏。1）双节动销符合预期。本地宴席市场的复苏为高端及区域酒企带来不错动销，而次高端酒企仍受疫情防控影响，需等待经济环境复苏后表现较强弹性。2）开门红预计分化明显。目前各酒企均进入明年预算规划与目标设定阶段，2022Q1 春节需求旺盛、动销强势，给今年春节回款形成一定基数压力，但区域酒整体仍将享受春节本地宴席市场的强劲消费势头。次高端由于较高的库存压力及对消费氛围和消费信心的强依赖性，开门红预计仍将承压。高端酒企中茅台、五粮液动销表现良好，库存良性。 ■机构持仓分析：白酒股持仓环比提升，加配明显。1）白酒持仓提升。2022Q3基金白酒持仓环比 22Q2 增加 0.31pct，基本回到 2021 年水平。白酒超配幅度为7.78pct，超配幅度连续 5 个季度增大。2）白酒前十占七。22Q3 持有基金数量排名前 10 当中白酒股占 7 席，分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘。3）10 月北向资金大幅流出。流出主因在于市场对政策的预期产生变化，但从行业内部来看，板块基本没有负面信息传递，重点公司的三季报表现靓丽，在场景封控、经济下行、监管趋严大背景下，白酒需求韧性得到明显体现，纯刚需性消费支撑三季报，2022 年是白酒的试金石。 ■投资建议：悲观预期释放完毕，龙头配臵价值凸显。1）白酒板块建议重点关注指标：茅五批价等景气度指标；动销数据、库存消化进度及价盘稳定性；明年任务规划定调；资金面需观察社融、北上数据；疫情管控政策和经济刺激措施的预期。2）回顾：政策预期的改变导致恐慌式抛售，板块承压明显大幅下挫；展望：负面情绪在极短时间内快速宣泄，预期降至冰点，板块已到长期配臵区间，短期或根据情绪有反弹。3）板块已经具备中长期配臵价值，龙头公司值得加配。三季度业绩表现好公司在下跌后性价比凸显，如今世缘、山西汾酒、五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台等。同时，机构持仓低、调整较多标的，如金种子酒、酒鬼酒、顺鑫农业、水井坊、舍得酒业等重点关注。 ■风险提示：疫情反复风险、经济下行风险、区域竞争格局恶化风险。 Table_Tit le 2022 年 11 月 03 日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -11.86 -6.64 2.54 绝对收益 -15.20 -16.21 -21.18 赵国防 分析师 SAC执 业证 书编 号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东 hujd@essence.com.cn 相关报告 22Q3 基金持仓分析：整体持仓继续回升，白酒超配幅度加大 2022-10-31 周专题—悲观情绪加速释放，此时或不应再恐慌 2022-10-17 专题：食品饮料行业 2022Q3 业绩分析与前瞻 2022-10-09 周专题—板块悲观预期加速释放，坚守绩优标的，静待季报催化 2022-09-26 周专题—节后基本面稳定，外部干扰加剧板块波动 2022-09-19 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2021-112022-032022-07食品饮料(中信) 沪深300 行业深度分析/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 回顾：白酒业绩韧性凸显，经营指标稳健 ........................................................................... 4 1.1. 经营概述：高端酒仍享稳定增长，区域酒体现较强韧性............................................. 4 1.2. 盈利能力：综合费用同比下行，盈利能力稳中略升.................................................... 6 1.3. 经营质量：销售回款进度正常，渠道运转良性........................................................... 7 2. 展望： 短期关注春节回款，长期看好经济复苏 .................................................................. 9 2.1. 双节动销符合预期，开门红预计分化明显 .................................................................. 9 2.2. 消费成为拉动内需主力，白酒长期增长趋势不变 ..................................................... 10 3. 机构持仓分析：白酒股持仓环比提升，加配明显 .............................................................. 13 3.1. 食品饮料整体持仓回升，白酒持仓提升 ................................................................... 13 3.2. 基金食品饮料重仓股标的共 6 家，头部白酒仍占五席 .........................................