医药行业深度分析：医药22Q3业绩分化明显，板块行情初现反弹

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 医药 22Q3 业绩分化明显，板块行情初现反弹 ■2022Q3 医药行业整体业绩情况： （1）业绩方面：2022Q1-Q3 医药板块整体营收同比增长 9.28%；归母净利润同比增长 5.96%；扣非净利润同比增长 8.27%。单季度来看，2022Q3 医药板块整体营收同比增长 9.68%，归母净利润同比增长4.70%，扣非净利润同比增长 3.22%。从收入增速来看，医药在 31 个申万一级行业中排名第 13 位，从利润增速来看，医药在 31 个申万一级行业中排名第 11 位。 （2）估值水平：2012 年至今，医药生物 PE 的历史中位值为 36.44倍，最高值为 73 倍（发生在 2015 年 6 月），最低值为 21 倍（发生在2019 年 1 月）。2021 年以来医药板块整体估值大幅回调，截至 2022年 10 月 31 日，申万生物医药板块整体的市盈率为 24.21 倍，低于历史中位值，处于历史较低水平。 （3）基金持仓：2022Q3，全市场公募基金的医药持仓比例为 9.37%，环比 2022Q2 下降 0.88 个百分点；剔除医药主题基金后，医药持仓比例为 3.95%，环比下降 0.37 个百分点；同期医药股在 A 股总市值中占比为 7.76%，环比下降 0.11 个百分点。公募基金医药行业配臵仓位已经降至历史最低水平，随着近期医药行业政策趋于缓和，医药板块超额收益明显，基金配臵比例有望在 2022Q4 触底反弹。 ■化学制剂：2022Q1-Q3 化学制剂板块整体营收同比增长 0.38%，归母净利润同比下降 3.26%，扣非净利润同比增长 1.15%。单季度来看， 22Q3 化学制剂板块整体营收同比增长 2.18%，归母净利润同比下降7.62%，扣非净利润同比下降 7.15%。虽然整体行业业绩仍承压，但从微观上市公司层面观测，目前已有部分上市公司度过了集采对存量品种降价冲击的“阵痛期”，随着“创新品种”研发陆续进展或销售快速放量，越来越多上市公司基本面有望迎来向上拐点。 ■化学原料药：2022Q1-Q3 化学原料药板块整体营收同比增长 6.74%，归母净利润同比增长 2.89%，扣非净利润同比增长 15.70%。单季度来看，22Q3 化学原料药板块整体营收同比增长 3.91%，归母净利润同比下降 7.94%，扣非后净利润同比增长 3.50%。由于上游成本上涨且部分原料药品种价格下行，2022Q3 原料药板块业绩承压。 Table_Tit le 2022 年 11 月 04 日 医药 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 14.06 13.88 8.65 绝对收益 9.57 2.37 -16.26 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2021-112022-032022-07医药(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■生物制品：2022Q1-Q3 生物制品板块整体营收同比增长 14.18%，归母净利润同比下降 16.24%，扣非净利润同比下降 19.69%。单季度来看，22Q3 生物制品板块整体营收同比下降 0.81%，归母净利润同比下降 33.03%，扣非净利润同比下降 32.58%。去年同期新冠疫苗基数较高，导致今年表观增长乏力，HPV 疫苗、13 价肺炎疫苗等重磅疫苗延续快速放量的趋势。 ■医疗服务：2022Q1-Q3 医疗服务板块整体营收同比增 33.74%，归母净利润同比增长 50.40%，扣非净利润同比增长 45.87%。单季度来看，22Q3 医疗服务板块整体营收同比增长 34.47%，归母净利润同比增长60.89%，扣非净利润同比增长 57.60%。从各细分板块来看，生命科学服务的景气度出现分化；民营医疗服务受全国疫情反复影响，短期业绩继续承压；CXO 目前在手订单充足，业绩延续高增长。 ■医疗器械：2022Q1-Q3 医疗器械板块整体营收同比增长 23.77%，归母净利润同比增长 22.30%，扣非净利润同比增长 24.44%。单季度来看，22Q3 医疗器械板块整体营收同比增长 18.77%，归母净利润同比增长 16.95%，扣非净利润同比增长 16.70%。在疫情影响下，医疗器械板块在收入和利润维度仍同时实现 20%+的较快增长，在“集采预期纠偏”和“财政支持”等新变化下，医疗器械各赛道国产龙头有望在下一阶段迎来发展的黄金时期。 ■医药商业：2022Q1-Q3 医药商业板块整体营收同比增长 8.12%，归母净利润同比增长 1.07%，扣非净利润同比增长 6.73%。单季度来看，22Q3 医药商业板块整体营收同比增长 11.70%，归母净利润同比增长17.68%，扣非净利润同比增长 10.50%。随着疫情防控逐步趋于稳态，叠加高基数效应的消除，22Q3 医药商业板块业绩环比改善明显，收入端和利润端均呈现加速向上的趋势。 ■中药：2022Q1-Q3 中药板块整体营收同比增长 2.63%，归母净利润同比下滑 5.13%，扣非净利润同比增长 0.73%。单季度来看，22Q3中药板块整体营收同比增长 2.31%，归母净利润同比增长 9.53%，扣非净利润同比增长 3.42%。从收入端来看，OTC 渠道销售限制有所缓解；从利润端来看，由于费用投放出现收缩，大部分公司在利润端的表现明显优于收入端的表现。 ■风险提示：新冠疫情存在不确定性、产品研发及审批速度低于预期、药品及医疗服务等出现质量问题、产品/服务降价超预期风险等。 行业深度分析/医药 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 行业整体情况：基金低配明显，政策边际改善板块触底反弹............................................... 5 2. 细分板块：业绩表现出现分化，部分板块修复明显............................................................11 2.1. 化学制剂：部分公司受集采影响基本结束，逐步进入创新收获期..............................11 2.2. 化学原料药：上游成本上涨且部分品种价格下行，2022Q3 业绩承压 ...................... 12 2.3. 生物制品：新冠疫苗影响表观业绩增速，看好板块长期发展.................................... 13 2.4. 医疗服务