和邦生物(603077)限电影响业绩承压，光伏项目进展顺利

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 农化制品 限电影响业绩承压， 光伏项目进展顺利 事件 公司发布 2022 年三季报 2022 年前三季度，公司实现营收 104.93 亿元，同比增长 47.23%，实现归母净利 34.28 亿元，同比增长 70.69%。Q1、Q2、Q3 营收分别为 30.86、43.93、30.14 亿元，同比分别+85.43%、92.22%、-5.14%，归母净利分别为 10.43、15.92、7.93 亿元，同比分别+323.44%、+139.02%、-27.64%。 简评 受限电政策影响主营产品产销下滑，Q3 业绩承压 纯碱方面，三季度纯碱景气维持高位，氯化铵方面，三季度用肥淡季，整体供过于求，氯化铵价格有所回落。2022Q3，公司纯碱、氯化铵价格分别为 2567、1216 元/吨，同比分别上涨 30%、31%，环比分别+3%，-17%。受 8 月中旬的限电政策影响，产销量环比有所下滑，销量分别为 29、23.5 万吨，同比分别-31%、-44%，环比分别-27%、-33%。 草甘膦、双甘膦方面，Q3 草甘膦需求较为低迷，受高温及限电影响，供应有所收紧，价格缓慢下降。2022Q3，公司双甘膦、草甘膦均价分别为 31027、56491 元/吨，环比分别-5%、-3%，销量分别为 2.4、1.0 万吨，环比分别-9.09%、-63%。 原材料方面，2022Q3 公司天然气、电力、原煤、黄磷价格环比分别+5.03%、-2.33%、+9.12%、-11.61%，草甘膦、联碱业务价差整体维持在较好水平，但受限电影响，产销量均有不同程度下滑，单位成本增加，Q3 营收为 30.14 亿元，环比-31%，归母净利为 7.93 亿元，环比-50%。 在建产能丰富，光伏、硅片等产能释放在即 在建项目方面，马边烟峰磷矿年产 100 万吨磷矿项目已出矿，实现了草甘膦产业链的进一步完善；此外，公司已与广安市政府签订 50 万吨/年双甘膦项目，预计两年建成，将进一步巩固公司双甘膦制造的全球龙头地位, 目前已完成项目可行性研究报告及项目备案、环评、能评批文等手续，公司拟发行可转债募集资金46 亿元投入该项目。此外，公司液体蛋氨酸于 2021 年底投产，上半年产量为 3.03 万吨，并贡献部分效益，目前处于产能释放的爬坡期，成本也在不断地优化中。 维持 买入 邓胜 dengsheng@csc.com.cn 021-68821629 SAC 执证编号：S1440518030004 发布日期： 2022 年 11 月 03 日 当前股价： 4.04 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 3.59/3.69 14.81/11.2 92.08/98.96 12 月最高/最低价（元） 5.11/2.11 总股本（万股） 883,125.02 流通 A 股（万股） 883,125.02 总市值（亿元） 356.78 流通市值（亿元） 356.78 近 3 月日均成交量（万股） 27,240.24 主要股东 四川和邦投资集团有限公司 22.24% 股价表现 相关研究报告 22.05.16 【中信建投化工及能源开采】和邦生物(603077):主营业务高景气， 在建产能亟待释放 -19%31%81%131%181%2021/7/122021/8/122021/9/122021/10/122021/11/122021/12/122022/1/122022/2/122022/3/122022/4/122022/5/122022/6/122022/7/12和邦生物上证指数和邦生物(603077) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 和邦生物 请参阅最后一页的重要声明 光伏布局方面，公司在光伏领域的发力成效将逐步显现，重庆 8GW 光伏组件及封装材料项目采用产业链整合的一体化工厂模式（打通光伏玻璃与组件），其中 1000t/d 光伏玻璃面板线和 1GW 组件封装线现处于试生产过程中，一期已点火试生产；公司投资的阜兴新能源 10GW N+型超高效单晶太阳能硅片项目技术处于行业领先水平，项目启动规模 1.5-2GW（视切片厚度及转化效率形成不同产能），现处于试生产过程中，计划将于近期投产。相比于传统的 P 型电池，N 型电池具有转换效率高、双面率高、温度系数低等优点，公司 N 型硅片产品适用于TOPCon、HJT，目前 P 型电池效率逐渐达到天花板，N 型电池百花齐放，随着国内 TOPCon、HJT 产能陆续投产，公司 N 型硅片前景广阔。 2022 年 11 月 2 日，公司公告与皇氏绿能签订的长供合作协议，约定阜兴科技向皇氏绿能销售总量不低于 25 亿片单晶硅片（型号：N/182/210/T130-150 电阻率 0.3-2.1ohm），预计销售金额总计约 195 亿元（含税），合同履行期限为 2023 年 5 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日，其中 2023 年采购量不低于 3 亿片，2024-2027 年采购量每年不低于 5.5 亿片。 盈利预测与估值：预计公司 2022、2023、2024 年归母净利润分别为 45.11、53.56、63.77 亿元，EPS 分别为 0.51、0.61、0.72 元，对应当前股价 PE 分别为 5.7X、4.8X、4.0X。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动（公司所处行业市场需求与居民的生产生活紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原材料波动（公司原料价格随政策或市场波动，将导致公司产品成本波动，若产品销售价格未发生同步波动，将导致公司业绩波动）；公司产能投放不达预期（公司规划了光伏、双甘膦等一系列在建项目，若上述项目不能如期达产，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。 图表1： 预测和比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5260.77 9867.11 13073.64 21907.86 29507.88 增长率(%) -11.87 87.56 32.50 67.57 34.69 净利润(百万元) 40.94 3023.31 4510.80 5356.39 6376.55 增长率(%) -92.08 7284.28 49.20 18.75 19.05 ROE(%) 0.03 20.71 23.77 22.04 20.81 EPS(摊薄/元) 0.00 0.34 0.51 0.61 0.72 P/E(倍) 629.84 8.53 5.72 4.81 4.04 P/B(倍) 2.32 1.81 1.39 1.08 0.85 资料来源