食品饮料板块2022年三季报总结：板块分化，啤酒更优

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.11.03 板块分化，啤酒更优 ——食品饮料板块 2022 年三季报总结 訾猛(分析师) 李梓语(分析师) 陈力宇(分析师) 021-38676442 021-38032691 021-38677618 zimeng@gtjas.com liziyu@gtjas.com chenliyu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880519080010 S0880522090005 本报告导读： Q3 白酒环比改善，一线平稳增长，二三线明显修复；大众品分化加剧、成本下降成为主线逻辑，啤酒三周期共振有望迎大年。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：白酒基本面平稳，重点关注年底前后白酒行业动销，建议增持：1）确定性：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘；2）次高端：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒。大众品首推啤酒板块，布局成本下降、产品升级、疫后改善标的，建议增持：1）疫后改善+成本下降标的：青岛啤酒 A 股+H 股、燕京啤酒、宝立食品、绝味食品、千味央厨、百润股份；2）中长期维度建议增持：洽洽食品、安井食品、海天味业、涪陵榨菜、中炬高新、伊利股份、立高食品等。港股建议增持：华润啤酒、周黑鸭等。  食品饮料板块分化，啤酒韧性较强。2022Q1-Q3 板块收入 8032 亿元、同比+8%，净利润 1443 亿元、同比+13%。22Q3 单季板块收入 2624亿元、同比+8%，净利润 424 亿元、同比+11%。一线白酒韧性凸显，大众品分化较为明显，啤酒、速冻需求恢复较快，盈利韧性较强。  白酒：环比修复，一线稳增、二三线改善。22Q1-Q3 白酒板块收入+16%、利润+21%，Q3 收入+16%、利润+21%，环比改善明显。一线白酒（茅五泸洋汾）Q3 单季度收入+17%、利润+22%，利润增速在洋河、老窖、汾酒拉动下表现亮眼；二三线白酒 Q3 收入+13%、利润+17%，古井、今世缘业绩延续双位数增长，舍得系列恢复拉动业绩超预期。净利率方面，板块盈利能力继续改善，一线白酒、二三线白酒 Q3 净利率分别同比+1.6pct、+0.7pct。  大众品：1）啤酒：升级延续进度分化，成本下行将受益。啤酒板块（A 股）22Q3 收入 205 亿、同比+11%，净利润 24 亿元、同比+8%，结构升级趋势延续，后续三周期共振、业绩有望进一步加速。2）乳制品：疫情扰动景气度，加大费用利润承压。乳制品板块（A 股）22Q3 收入 449 亿元、同比+4%，利润 19.81 亿元、同比-35%，整体成本压力趋缓，板块毛利率承压主因伊利对澳优进行减值所致。3）调味品：净利润略有承压，收入维持稳定增长。板块 22Q3 收入同比+11%、净利润同比+7%环比均有所放缓，毛利率/净利率分别为31.4%/14.9%、同比-2pct/-0.5pct，毛利率承压主因原材料价格上涨。4）卤味：集中度加速提升，成本压力仍大。休闲卤制品板块（A 股）22Q3 收入、净利润分别同比下降 0.4%/74.7%，原材料价格上涨对主要公司毛利率形成拖累。5）速冻：收入延续、利润改善，龙头优势凸显。22Q1-Q3 板块收入同比+16%、利润同比+31%，22Q3 收入同比+17%、利润同比+40%环比加速，费用优化推动盈利明显改善。  风险提示：疫情反复压制需求；市场竞争加剧；成本进一步上涨等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 食品饮料《供需关系持续改善，新增需求逐步释放》 2022.10.25 食品饮料《整体平稳，分化延续》 2022.10.09 食品饮料《啤酒超级大年：高端化加速期》 2022.09.06 食品饮料《板块筑底，分化凸显》 2022.09.04 食品饮料《改善与分化并存，旺季值得期待》 2022.08.21 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 食品饮料 仅供内部参考，请勿外传 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 39 目 录 1. 食品饮料：板块分化，啤酒韧性较强 ........................................... 4 2. 子板块：分化态势延续 ................................................................ 6 2.1. 白酒：环比修复，一线稳增、二三线改善 .............................. 6 2.2. 啤酒：升级延续进度分化，成本下行将受益 ......................... 13 2.3. 速冻食品：收入延续、利润改善，龙头优势凸显 .................. 15 2.4. 乳制品：疫情扰动景气度，加大费用利润承压 ..................... 19 2.5. 卤味：集中度加速提升，成本压力仍大 ................................ 21 2.6. 调味品：Q3 净利润略有承压，收入维持稳定增长 ................ 22 2.7. 食品综合：分化明显，恢复可期 .......................................... 26 2.8. 软饮料：收入增速放缓，成本压力减弱 ................................ 30 2.9. 葡萄酒：重回正增长，利润仍承压 ....................................... 31 2.10. 黄酒：板块回暖，业绩环比改善......................................... 32 3. 持仓分析：整体配置比例环比提升 ............................................. 33 4. 投资建议：板块分化，啤酒更优 ................................................ 36 5. 风险提示 ................................................................................... 38 图 1：2022Q3 白酒板块收入双位数增长 ............................................. 6 图 2：2022Q3 白酒板块净利润环比提速 ............................................. 6 图 3：2022Q3