宏观大类周报：内盘资产面临挑战 警惕旺季不旺的风险

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 商品期货：贵金属、农产品；内需型工业品（黑色建材、化工等）、有色金属、原油链条商品中性； 股指期货：中性偏多。 核心观点 ■ 市场分析 10 月 28 日当周，内盘资产面临一定调整，全周来看，沪深 300 指数下跌 5.39%，Wind商品整体下跌 1.69%，内需影响较大的焦煤钢矿、化工跌幅居前，分别下跌 5.11%和3.44%；与此同时外盘资产录得企稳回升，全周 MSCI 美国、欧洲分别录得上涨 3.95%和3%，布油录得反弹 2.8%。海外方面，我们认为，本轮美联储加息已经进入后半段，一、对比衍生品定价和实际加息路径来看，后半段的特征在于市场会逐渐高估加息预期；二、全年目前的加息定价在 4.5%-4.75%，结合 2Y 美债利率锚定联邦目标利率，以及假设 10Y-2Y 国债利率维持在低位区间，10Y 国债利率年内高点判断在 4.3%左右，并且近期 10Y 美债利率已经回落至 4%下方；三、近期美联储官员有释放鸽派信号的动作，2024 年拥有 FOMC 会议投票权的旧金山联储主席戴利 10 月 21 日发表了偏鸽言论。四季度来看，我们判断美元指数或已出现本轮升势的顶部，逐渐转入震荡阶段，而 11 月议息会议前后美债利率也有望短期回落，紧缩预期的缓和对全球风险资产尤其是股指带来一定支撑。 展望明年，欧美的经济衰退周期尚未过半，还需要警惕全球经济的衰退风险以及持续收紧下的金融风险，明年境外资产相对悲观。欧元近期表现深刻展示欧洲经济的风险，近期欧元迎来两大利好，但欧元兑美元仍在 1 上下艰难震荡，一是 10 月 27 日欧洲央行加息 75bp 落地，并且表示“将改变其目标较长期再融资操作(TLTRO)的条款和条件”。理论上后续美-欧国债利差有望回落，利好欧元；二是欧洲出现“负气价”，受多重因素影响，近期欧洲天然气价格较峰值基本下跌 75%以上，电价、气价的回落理论上是有助于缓解欧洲经济压力，进而支撑欧元的。但全周欧元走势透露，市场仍不看好后续欧洲前景。美国短期经济仍有一定支撑，受贸易逆差缩小利好，美国三季度 GDP 录得 2022 年以来首次正增长，但基于消费和私人投资仍偏弱，美国 GDP 回升的趋势不具有持续性。综合来看，我们还是维持美元指数见顶回落的观点。 国内经济筑底企稳，旺季不旺风险上升。一、国内三季度 GDP 略超预期，9 月经济数据延续改善，固投和工业增加值累计同比均较前值有所回升，前瞻的 9 月制造业 PMI和金融数据均给出经济乐观新高，但在疫情扰动下，9 月调查失业率有所回升；二、出期货研究报告|宏观大类周报 2022-10-29 内盘资产面临挑战 警惕旺季不旺的风险 研究院 FICC 组 研究员 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 孙玉龙  0755-23887993  sunyulong@htfc.com 从业资格号：F3083038 投资咨询号：Z0016257 联系人 汪雅航  0755-23887993  wangyahang@htfc.com 从业资格号：F3099648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观大类周报丨 2022/10/29 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 口的下行拖累不容忽视，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，后续对稳增长政策考验有所加大；三、高频数据不太乐观，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30 城地产销售维持低位，10 月 28 日当周的黑色五大建材消费环比有所回落，需要关注后续持续性，以及警惕旺季不旺的风险。近期市场情绪对内盘资产形成一定冲击，Wind 焦煤钢矿、化工出现增仓下跌的现象，需要关注后续市场情绪和疫情变化，短期转为观望。 综合来讲，美联储加息步伐的转缓有利于提振全球宏观情绪， A 股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）则需要警惕旺季不旺的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。 ■ 风险 地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。 宏观大类周报丨 2022/10/29 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 13 近期重大事件一览 图1： 2022 年 11 月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日31123456中国10月财新制造业PMI美国10月Markit制造业PMI终值美国10月ADP就业人数欧元区10月制造业PMI终值美联储利率决议欧洲央行行长讲话中国10月财新服务业PMI美国10月Markit服务业PMI终值美国10月非农就业欧元区10月服务业PMI终值78910111213中国10月通胀数据美国10月CPI美国11月密歇根大学消费者信心指数14151617181920中国10月经济数据1万亿元MLF到期欧元区10月CPI21222324252627中国11月LPR报价美联储货币政策会议纪要欧元区11月制造业PMI初值美国11月Markit制造业/服务业PMI初值2829301234美国11月ADP就业人数中国11月官方制造业PMI欧元区11月CPI56备注宏观大类周报丨 2022/10/29 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 13 要闻 国内三季度 GDP 略超预期。一、三季度 GDP 超出市场预期，从对 GDP 同比拉动角度来看，建筑业、工业、其他服务业贡献增长排前列，金融业、农林渔牧、批发零售、住宿餐饮、房地产贡献增长排名靠后；二、9 月经济数据延续改善，固投和工业增加值累计同比均较前值有所回升；三、出口的下行拖累不容忽视，9 月国内出口延续承压，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，而地产在政府“保交楼”政策的支持下，9 月的销售和竣工累计增速跌幅有所收窄，但其他环节表现仍偏弱，短期难有太大预期，后续对稳增长政策考验有所加大；四、高频数据好坏参半，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30 城地产销售维持低位。 美国 10 月 Markit 制