消费行业11月投资策略：理性预期疫后复苏，首推低估值必需品

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 2 Nov 2022 中国必需消费 China Staples 消费行业 11 月投资策略： 理性预期疫后复苏，首推低估值必需品 Recovery Expected post Epidemic, Eyes on Staples with Low Valuation [Table_Info] 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2022E 2023E 百威亚太 Underperform 21.00 22 n.a. 华润啤酒 Outperform 64.00 33 27 海底捞 Outperform 21.40 14 11 康师傅 Outperform 17.10 14 13 中国飞鹤 Outperform 8.54 7 6 恒安国际 Neutral 55.80 8 7 九毛九 Outperform 21.68 25 18 颐海国际 Outperform 24.33 13 11 澳优 Outperform 7.32 4 3 现代牧业 Outperform 1.43 5 4 优然牧业 Outperform 5.55 3 2 资料来源： Factset, HTI Related Reports HTI 消费品成本指数：玻璃、大豆期货下跌，棕榈油再度拉升（HTI CGCI: Glass and Soybean Futures Fell, While Palm Oil Rose Again） (26 Oct 2022) HTI 消费品成本指数：能源价格再跌，成本多数下行（HTI CGCI: Energy Price Dropped Again, Cost in Most Sectors Went Down） (19 Oct 2022) HTI 消费品成本指数：棕榈油大幅反弹，多数行业成本上行（HTI CGCI: Palm Oil Rebounded Sharply, Most Sectors Costs Rose） (12 Oct 2022) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 需求：10 月重点跟踪的消费品行业多数继续减速，乳制品增速回升。10 月全国除个别省、自治区和直辖市外，大多数地区仍受疫情干扰，新增本土确诊和无症状数量较 9 月增加。具体来看，高端及次高端白酒收入增长依然最快，主要是茅台等名酒企业带动，实际消费仍不乐观；大众及以下白酒收入连续下滑，再次确认白酒行业整体处于下行阶段；啤酒、速冻食品和软饮料收入增长都较 9 月放缓，我们认为跟疫情期间餐饮消费低迷、居家时间较长有关；乳制品延续弱复苏状态，还未达到今年一季度水平。 成本：10 月消费品成本指数涨跌互现，期货端跌幅较现货端更大，其中软饮料、调味品和啤酒期货下跌 5.1%/4.6%/4.3%，啤酒现货领涨，幅度达 1.5%。具体来看，玻璃期货价格大跌 10.6%，塑料期货、现货分别跌超 10%/9%，铝材、纸浆期货下跌 4.0%/3.3%，玻璃现货涨幅约 2%，铝材和瓦楞纸现货小幅上涨。直接原材料方面，棕榈油现货、期货收涨 10.3%/12.8%，豆粕、大麦现货以及小麦期货上涨 5.7%/2.4%/1.7%，下跌部分，大包粉月末收跌 8.4%，大豆期货和蔬菜紧随其后，跌幅达 7.5%/3.5%。能源价格方面，布油现货、期货涨超 5%/7%。 资金：截至 2022 年 10 月 31 日，陆股通资金当月净流出 573.0 亿元（上月净流出 112.3 亿元），其中沪股通净流出 405.5 亿元，深股通净流出 167.5 亿元；食品饮料板块市值占比为 5.1%，较上月减少0.6pct。港股通资金当月净流入 676.04 亿元（上月净流入 311.38 亿元），必需消费板块市值占比为 3.3%，较上月下滑-0.29pct。 估值：A 股食品饮料行业 PE（TTM）历史分位数处于 2011 年至2019 年（较新冠疫情前）的 47%分位；子行业最新 PE 绝对值较低的行业分别是肉制品和保健品，较高的行业是其他酒类和调味发酵品。H 股必需性消费行业 PE 历史分位数处于 2011 年至 2019 年的9%；必需性消费子行业最新 PE 绝对值较低的行业分别是食品添加剂和乳制品，较高的行业是非酒精饮料、酒精饮料。 建议：理性预期疫后复苏，行业评级再次上调。短期疫情影响反复，消费需求难以改善。着眼未来 6-12 个月，预计疫情管控放开或者放宽概率较大，但消费复苏可能先抑后扬或者先抑后平，投资机会仍有较大不确定性。因此，我们建议在此期间优先选择需求平稳的必需消费品，特别是估值偏低的优秀公司。考虑到目前估值逐渐进入合理区间，建议投资者关注行业相关投资机会。主要子行业偏好排序为：啤酒=乳制品=肉制品=高端白酒>区域性白酒=方便食品>调味品=次高端白酒。看多啤酒、乳制品、肉制品、高端白酒，个股关注：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、贵州茅台、金龙鱼、优然牧业、现代牧业等；继续看空调味品和次高端白酒，个股包括中炬高新、海天味业、舍得酒业、酒鬼酒、古井贡酒等。其他消费行业建议关注个股为中国中免、海尔智家、思摩尔国际、温氏股份、李宁等。 风险提示：居民消费力恢复慢，各类疫病再度影响，资金流出股市，原材料价格反弹。 [Table_Author] 闻宏伟 Hongwei Wen 胡世炜 Shiwei Hu 陈子叶 Susie Chen hongwei.wen@htisec.com sw.hu@htisec.com susie.zy.chen@htisec.com 406080100120Nov-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22HAI China StaplesMSCI China仅供内部参考，请勿外传 2 Nov 2022 2 [Table_header1] 中国必需消费 1 2022 年 10 月消费行业基本面分析 1.1 消费行业收入预测 海通国际预测，10 月国内次高端及以上白酒行业收入为 263 亿元，较去年同期提升 17.4%，较 9 月环比下降 35.8%。1-10 月累计收入为 2722 亿元，累计同比提升19.0%。国庆节假日至今，全国疫情多点散发，多数酒企回款基本顺畅，但社会库存仍旧承压，名酒批价的震荡下行侧面反映需求的相对疲软，增速较前期放缓。 大众及以下白酒行业收入为