产业链看转债系列七：医药生物行业转债梳理（上）

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 本系列报告将从产业链角度对可转债进行梳理，系列之七聚焦医药行业。近期医药板块强势反弹，在骨科脊柱等高值耗材降幅符合预期以及电生理、IVD 板块集采理性政策频出，市场对集采悲观情绪得到修复，同时千亿级别财政贴息贷款购臵医疗设备带来新增量的大背景下，在本篇我们重点介绍产业链全景与关注度较高的转债个券，以供投资者参考。 ■医药生物产业由制药产业与生物医学工程产业组成，具有高投入、高收益、高风险、长周期的特征。需求端来看，医药行业的需求具有明显的刚性特征，受宏观经济波动的影响较小，属于弱周期行业。供给端来看，我国医药行业受产业政策影响较大，医疗器械整体国产替代率尚低，但部分设备国产化率已开启上升通道。政策层面来看，一方面，二十大报告指出，要健全社会保障体系、推进健康中国建设，贴息贷款政策鼓励医疗设备采购；另一方面，集采政策效果显著，药品带量采购进程过半，我国集采已进入“常态化、制度化”阶段，近期集采降幅逐步温和，国产替代进程有望加速。市场表现来看，产业政策边际回暖，医疗器械板块领涨，市场估值尚处低位。 ■转债方面，当前医药板块存续的转债有 42 只，存量余额为 328.66亿元，约占转债市场总余额的 4.19%，存量转债发行规模多数在 20 亿元及以下。整体来看，产业链中游转债性价比较高，存量转债平均剩余年限 3.82 年，绝对价格相对全市场转债偏低，以股-债性角度看，一是产业链中游转债股债性价高的个券居多，二是平衡型和偏债型品种居多，两者合计占比超 80%。本文分析有代表性的 6 只转债(盘龙、寿仙、康泰转、乐普转 2、健帆、三诺)基本面情况如下： （1）中药行业转债盘龙、寿仙转债，其中盘龙转债估值较高，债底保护一般，新债上市成交活跃，公司基本面向好，2022H1 业绩保持正增长，但正股弹性一般，PE(TTM)处于 3 年 37.7%分位数；寿仙转债估值较低，债底保护一般，流动性一般，公司前三季度营收小幅下降，正股弹性较低，估值处于历史极低位。（2）疫苗行业泰康转 2，公司是国内主要乙肝疫苗生产企业之一，康泰转 2 估值较高，债底保护较好，流动性一般; 受累于计提了新冠疫苗资产减值准备，公司 2022H1 业绩下滑，正股弹性较低，估值处于历史低位。（3）医疗耗材行业健帆转债、乐普转 2，健帆生物是血液灌流行业的主导龙头企业，健帆转债估值处于高位，债底保护较好，流动性一般；公司 2022Q3 单季度业绩出现下滑，正股弹性较低，估值处于历史低位。乐普医疗是国内心血管医疗器械龙头企业，乐普转 2 估值较高，债底保护较好，流动性一般；受累于新冠疫情相关抗原类检测试剂营收贡献显著降低，公司Table_Tit le 2022 年 10 月 28 日 医药生物行业转债梳理（上）——产业链看转债系列七 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 金融资源盘点与省内城投支持（8）：浙江篇 2022-10-27 10 月超储率在 1.2%附近，11月资金面 料继续 维持宽松—11 月流动性展望 2022-10-26 经济继续弱势恢复，债市料维持震荡——9 月经济数据点评 2022-10-25 解码煤炭债（三）：聚焦小品种，永续债利差仍可挖 2022-10-24 永煤事件两周年：细看豫冀煤企信用修复 2022-10-23 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2022H2 业绩下滑，但正股弹性较高，PE(TTM)处于 3 年 77.9%分位数。（4）医疗设备行业三诺转债，公司是血糖检测系统行业龙头企业，三诺转债估值较高，债底保护较好，流动性一般，受益于传统业务稳定增长、国外子公司经营持续向好，公司三季报业绩高增，同时正股弹性较高，但正股市盈率(TTM)处于 3 年 68.3%分位数。 ■风险提示：疫情发展超预期；后续政策变化超预期 pOsNqPsPmNqQmPtRnNzQqMbR8QaQnPnNsQtRlOoPoOeRsQzRaQoPtNuOmPqPuOoNoQ 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 医药生物产业链全景 .......................................................................................................... 5 1.1. 概述 .......................................................................................................................... 5 1.2. 相关政策梳理 ............................................................................................................ 7 1.3. 市场表现 ................................................................................................................... 9 2. 相关转债标的................................................................................................................... 10 2.1. 产业链标的一览 ...................................................................................................... 10 2.2. 可转债基本面分析 ....................................................................................................11 2.2.1. 盘龙转债 .........................................................................................................11 2.2.2. 寿仙转债 ........................................................................................................ 13 2.2.3. 康泰转 2.....