FOF配置公募基金研究系列专题报告之一：类聚群分，权益公募如何择优？

1001201401601802002202401031051071091111131151171192021-12-232022-01-072022-01-212022-02-112022-02-252022-03-112022-03-252022-04-122022-04-262022-05-132022-05-272022-06-132022-06-272022-07-112022-07-252022-08-082022-08-222022-09-052022-09-202022-10-112022-10-25中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-10-27 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 FOF 配置团队 研究员： 张菁 021-80401729 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|FOF 配置专题报告 摘要： 主动管理基金产品分类体系：本文构建了主动管理基金产品“753”分类体系，该分类体系基于中信行业和中信风格特征对主动管理基金产品做出季频的风格归类，能有效地提高单期视角下的同类可比性。在归类方法上，不同于传统的仅基于持仓归类或基于净值归因的模式，我们通过引入“持仓有效性指标”，综合使用基金产品单季的净值和左右侧持仓特征，提高了归类的准确性。 基于收益来源的基金经理分类体系：基于前述建立的主动管理基金产品“753”分类体系，通过对过往多期代表产品分类结果的回看汇总，进一步构造了基金经理二级分类体系。最终聚类形成基于收益来源的五类基金经理分类，具体包括严格均衡配置、灵活均衡配置、市场择时轮动、行业主题增强和风格主题增强。 严格均衡配置策略：此类基金经理整体上长期业绩持续性最强，但在市场风格变动较大时会有反转现象，这与基金经理本身在投资过程中的路径依赖性息息相关。在构建投资组合过程中，使用多期回看综合指标构建组合可获得较好的表现。 灵活均衡配置策略：此类基金经理业绩持续性和收益风险特征处于中等水平。由于仅单向风格或产业暴露，能力圈和偏好相对固定，母基金在配置时应有一定择时考量。具体在构建投资组合过程中，运用主成分分析降维后使用回归方法构建模型表现较好。 市场择时轮动策略：此类基金经理业绩持续性相对较弱，风险偏好处在最高水平。具体在构建投资组合过程中，运用主成分分析降维后使用回归方法构建模型表现明显优于传统打分法，但需要注意模型本身黑箱特性导致组合风控难度增加。 风险提示：模型不适当风险、参数不适当风险、抽样风险类聚群分，权益公募如何择优？ 本文是公募基金研究系列专题的开篇之作，旨在研究权益主动管理型公募基金分类及配置方案。我们构建了从主动管理产品分类到基于收益来源的基金经理分类的全面分类体系，并基于此体系在严格均衡配置类、灵活均衡配置类和市场择时轮动类基金经理中分别择优构建了综合打分策略和机器学习策略。 报告要点 ——FOF 配置公募基金研究系列专题报告之一 中信期货研究|FOF 配置专题报告 2 / 37 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、引言 ................................................................................... 4 （一） 主动管理型公募覆盖范围 .......................................................... 4 （二） 分类理念 ........................................................................ 5 （三） 框架逻辑 ........................................................................ 5 二、主动管理基金产品分类体系 ............................................................... 7 （一） “753”分类体系概览 ............................................................. 7 （二） “持仓有效性”指标构建 .......................................................... 8 （三） 基金产品分类构建流程 ............................................................ 9 （四） 基金产品分类结果汇总 ........................................................... 11 三、基于收益来源的基金经理分类体系 ........................................................ 13 （一） 基于收益来源的基金经理分类体系概述 ............................................. 13 （二） 基金经理分类结果 ............................................................... 14 （三） 基金经理分类基准 ............................................................... 16 四、综合打分法的策略构建 .................................................................. 17 （一） 基金经理代表产品业绩评价指数构建 ............................................... 17 （二） 综合打分指标构建 ............................................................