高温助力经营回暖，Q3毛利率持续提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 高温助力经营回暖，Q3 毛利率持续提升 ■事件：格力电器公布 2022 年三季报。公司 2022 年前三季度实现总收入 1483.4 亿元，YoY+6.3%；实现业绩 183.0 亿元，YoY+17.0%；实现扣非业绩 185.7 亿元，YoY+25.8%。经折算，2022Q3 单季度实现总收入 525.4 亿元，YoY+10.5%；实现业绩 68.4 亿元，YoY+10.5%；实现扣非业绩 69.6 亿元，YoY+16.6%。我们认为，格力新零售改革成效持续显现，叠加高温天气助力，Q3 业绩表现亮眼。 ■Q3 单季收入增速提升：格力新零售改革提升终端销售能力，且 7、8 月国内高温天气刺激空调消费，我们推断 Q3 格力空调收入同比明显提升。其中：内销方面，Q3 空调内销增速环比 Q2 有所提升，据奥维云网数据显示，Q3 格力空调线上、线下零售额 YoY+10.7%/-8.0%（Q2为-22.2%/-25.6%）；外销方面，海外需求转弱，我们判断 Q3 空调外销同比有所下降，据产业在线数据显示，Q3 格力空调外销出货量YoY-14.3%。展望后续，格力持续加强社交电商、直播带货、下沉渠道等方面发展，推进数字化运营，渠道改革成效将不断凸显。炎夏推动渠道库存消化，后续渠道补库存需求有望助推公司收入持续提升。另外，Q3 末，格力合同负债达到 171.5 亿元，YoY+45.9%，亦反映经销商打款提货意愿积极。 ■Q3 单季毛利率持续改善，净利率同比持平：格力 Q3 单季度毛利率达到 27.4%，同比+2.5pct。公司毛利率持续改善，主要因为：1）公司优化产品结构，且收入增长推动规模效应提升；2）Q3 原材料价格逐步下行，公司产品提价后盈利剪刀差持续体现。据奥维云网数据，Q3格力空调线上、线下零售均价 YoY+2.3%/+9.2%。Q3 格力期间费用率同比+1.7pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.6、+0.8、+0.3、+0.1pct。受股份支付费用增加影响，公司管理费用率有所提升。受美元升值影响，公司远期外汇合约产生的投资收益及公允价值变动收益减少，Q3 投资收益及公允价值变动收益占收入的比例同比-1.2pct。综合影响之下，Q3 格力净利率为 13.0%，同比基本持平。 ■Q3 单季经营现金流同比下降：格力 Q3 经营性现金流净额+93.1 亿元，YoY-25.7%。单季度经营性现金流有所减少，主要因为 Q3 销售商品、提供劳务取得现金 YoY-6.6%。Q3 末，公司货币资金+交易性金融资产余额 1554.8 亿元，YoY+30.1%，QoQ+13.9%，公司在手资金充裕。 ■投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升。我们看好公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司 2022~2024 年 EPS 为 4.63/5.27/5.94元；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 37.04 元，相当于 2022Table_Tit le 2022 年 10 月 30 日 格力电器（000651.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 白色家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 37.04 元 股价（2022-10-28） 30.19 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 170,012.14 流通市值（百万元） 168,686.31 总股本（百万股） 5,631.41 流通股本（百万股） 5,587.49 12 个月价格区间 29.80/40.27 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.26 10.54 12.02 绝对收益 -7.25 -3.31 -9.68 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 格力电器：渠道改革+高温助力，Q2 盈利能力明显提升/张立聪 2022-08-31 格力电器：第二期员工持股计划出台/张立聪 2022-05-22 格力电器：Q1 收入稳健增长，盈利能力改善/张立聪 2022-04-30 格力电器：Q3 经营承压，线上销售明显提升/张立聪 2021-10-27 格力电器：渠道改革持续释放成效，Q2 单季收入创新高/张立聪 2021-08-23 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2021-112022-032022-07格力电器 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年 8 倍的动态市盈率。 ■风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,705.0 1,896.5 2,019.7 2,187.0 2,365.7 净利润 221.8 230.6 260.7 296.9 334.5 每股收益(元) 3.94 4.10 4.63 5.27 5.94 每股净资产(元) 20.45 18.41 22.06 24.70 27.67 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 7.7 7.4 6.5 5.7 5.1 市净率(倍) 1.5 1.6 1.4 1.2 1.1 净利润率 13.0% 12.2% 12.9% 13.6% 14.1% 净资产收益率 19.3% 22.3% 21.0% 21.3% 21.5% 股息收益率 13.3% 9.8% 7.7% 8.7% 9.8% ROIC 22.4% 18.9% 28.8% 25.8% 26.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/格力电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：单季度财务指标分析 % 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 营业收入 YoY -13 -3 -2 60 18 -16 16 6 3 11 归母净利 YoY -41 -12 229 121 25 -16 -12 16 24 10 扣非归母净利 YoY -45 -19 196 131 20 -9 -8 14 43 17 销售毛利率 23 26 34 24 23 25 25 24 25 27 销售费用率 9 9 7 8 7 6 4 5 5 7 毛利率-销售费用率 14 18 28 17 16 19 21 18 20 21 销售净利率 10 13 20 10 10 13 14 10 12 13 ROE 4 6 7 3 6 6 8 4 8 7 扣非后 ROE 4 6