宏观大类日报：国内经济筑底企稳 海外经济下行压力延续

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）；有色金属、原油链条商品中性； 股指期货：谨慎偏多。 核心观点 ■ 市场分析 海外经济下行压力延续，欧美 10 月的 PMI 初值继续承压下行。我们认为，本轮美联储加息已经进入后半段，一、对比衍生品定价和实际加息路径来看，后半段的特征在于市场会逐渐高估加息预期；二、全年目前的加息定价在 4.5%-4.75%，结合 2Y 美债利率锚定联邦目标利率，以及假设 10Y-2Y 国债利率维持在低位区间，10Y 国债利率年内高点判断在 4.3%左右；三、近期美联储官员有释放鸽派信号的动作，2024 年拥有 FOMC会议投票权的旧金山联储主席戴利 10 月 21 日发表了偏鸽言论。四季度来看，我们判断美元指数或已出现本轮升势的顶部，逐渐转入震荡阶段，而 11 月议息会议前后美债利率也有望见顶，紧缩预期的缓和对全球风险资产尤其是股指带来一定支撑；更长周期来看，则需要警惕全球经济的衰退风险以及持续收紧下的金融风险。 国内经济筑底企稳，但边际改善仍偏慢。三季度 GDP 略超预期。一、三季度 GDP 超出市场预期，从对 GDP 同比拉动角度来看，建筑业、工业、其他服务业贡献增长排前列，金融业、农林渔牧、批发零售、住宿餐饮、房地产贡献增长排名靠后；二、9 月经济数据延续改善，固投和工业增加值累计同比均较前值有所回升；三、出口的下行拖累不容忽视，9 月国内出口延续承压，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，而地产在政府“保交楼”政策的支持下，9 月的销售和竣工累计增速跌幅有所收窄，但其他环节表现仍偏弱，短期难有太大预期，后续对稳增长政策考验有所加大；四、高频数据好坏参半，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30 城地产销售维持低位；五、前瞻数据企稳改善，前瞻的 9 月制造业PMI 和金融数据均给出经济乐观新高，但在疫情扰动下，9 月调查失业率有所回升。在国常会再度加码稳增长政策，以及近期多地配合“保交楼”政策的背景下，短期内需型工业品（黑色建材、化工等）仍具备稳增长政策预期的支撑。与此同时，也需要关注疫情反复给经济复苏带来的拖累风险。 综合来讲，A 股短期需要观察人民币汇率能否企稳。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些期货研究报告|宏观大类日报 2022-10-25 国内经济筑底企稳 海外经济下行压力延续 研究院 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 联系人 蔡劭立 FICC 组  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪 FICC 组  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 FICC 组  0755-23887993  sunyulong@htfc.com 从业资格号：F3083038 投资咨询号：Z0016257 汪雅航 FICC 组  0755-23887993  wangyahang@htfc.com 从业资格号：F3099648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观大类日报丨 2022/10/25 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，可以关注黄金战略多配用以对冲风险的作用。 ■ 风险 地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。 宏观大类日报丨 2022/10/25 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 9 要闻 三季度 GDP 略超预期。一、三季度 GDP 超出市场预期，从对 GDP 同比拉动角度来看，建筑业、工业、其他服务业贡献增长排前列，金融业、农林渔牧、批发零售、住宿餐饮、房地产贡献增长排名靠后；二、9 月经济数据延续改善，固投和工业增加值累计同比均较前值有所回升；三、出口的下行拖累不容忽视，9 月国内出口延续承压，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，而地产在政府“保交楼”政策的支持下，9 月的销售和竣工累计增速跌幅有所收窄，但其他环节表现仍偏弱，短期难有太大预期，后续对稳增长政策考验有所加大；四、高频数据好坏参半，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30 城地产销售维持低位。 美国 10 月 Markit 制造业 PMI 初值为 49.9，跌至荣枯线下方，刷新 28 个月低位，预期51，前值 52。美国 10 月 Markit 服务业 PMI 初值为 46.6，为 2 个月低位，预期 49.2，前值 49.3。欧元区 10 月制造业 PMI 初值 46.6，预期 47.9，前值 48.4；欧元区 10 月服务业 PMI 初值 48.2，预期 48.2，前值 48.8。 宏观大类日报丨 2022/10/25 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 9 宏观经济 图1： 粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 图2： 全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位：% 1501701902102302502017-082019-082021-08日均产量:粗钢:重点企业(旬) 1651701751801852222242262282302021-112022-022022-052022-08城市二手房出售挂牌价指数:一线城市城市二手房出售挂牌价指数:三线城市 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图3： 水泥价格指数丨单位：点 图4： 30 大中城市:商品房成交套数丨单位：套 1201301401501601701801902002102202018-012019-012020-012021-012022-01水泥价格指数:全国 0200040006000800010000120002022-04-232022-06-232022-08-2330大中城市:商品房成交套数 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图5： 22 个省市生猪平均价格丨单位：元/千克 图6： 农产品批发价格指数丨单位：无 05101520253035402020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-0722个省市:平均价:生猪 901101301501702020-082021-0