有色金属专题报告：LME若禁止俄罗斯金属交割对有色金属影响分析

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 100120140160140240340440Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属专题报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 2022-10-20 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 LME 若禁止俄罗斯金属交割对有色金属影响分析 摘要： 铜：一旦 LME 禁止俄罗斯铜在 LME 交割，并且欧美企业不愿意要俄罗斯铜，那么俄罗斯近 1/3 以上的铜可能流向中国，但这种流向需要较高的内外正价差或者俄罗斯铜有明显的折价。我们可以确定的是，如果 LME 禁止俄罗斯铜在 LME 交割，那么海外精铜供应将会出现一定程度的趋紧，考虑到当前 LME 和中国保税区铜库存均较低，估计在宏观面缓和时，伦铜可能会出现阶段性极端挤仓风险，内外价差存在极端化的风险。 铝：若欧美联合对俄罗斯实施制裁，俄铝或难以转移其近 50%左右的铝产品销售，将会对全球电解铝供给造成扰动。其中中国可能是主要的消费市场，因此这将加重中国供应压力，导致国内进口量抬升，然后中国再以铝材出口来补充这些地区的不足，造成外强内弱，内外比价显著回落的格局，但对全球供给总量没有影响，或影响电解铝进出口贸易流方向转变和进出口产品型态的改变。如果更长期的实施禁令，可能使得俄罗斯铝原料如氧化铝和阳极的采购面临困难，其次在贸易不畅的背景下，俄罗斯原铝库存亦存在潜在的滞销风险，那么最终可能会导致俄铝被迫减产，从而导致全球铝供给总量下滑，但考虑到俄铝产量占全球产量占比较小，因此对铝价影响相对有限，更多的是起到了一定的边际带动。 锌：俄罗斯锌精矿与锌产量在全球占比都不大，LME 禁止俄罗斯锌交割对锌市场预计将有限，并不会改变全球的锌产业链市场格局。并且 9 月份 LME 已经制裁了俄罗斯唯一生产 LME 注册品牌的车里雅宾斯克锌厂，影响已经发酵充分，后续即使 LME 禁止俄罗斯的锌交割，影响也将有限。锌价后期还是受其自身基本面影响较大。当前海外与中国国内锌锭库存都处于历史低位，低库存对于锌价短期有支撑作用，中长期随着欧美经济进入衰退以及供给端逐步宽松，锌价或将向下。 由于欧美与俄罗斯的关系较为紧张，并且 9 月中旬俄铝准备在 LME 交仓使得铝价持续下跌，这在一定程度上冲击海外铝正常供应。美铝等企业向 LME 建议限制俄罗斯金属交仓，并且海外终端企业也有流露出对 2023 年俄罗斯金属的担忧，国庆期间传出 LME 考虑禁止俄罗斯金属交仓。为了分析 LME 禁止俄罗斯金属交仓对有色金属市场的影响，我们将从俄罗斯各有色品种金属的供应地位、该地区金属去向及潜在影响等角度逐一展开。 报告要点 中信期货有色专题报告 2/21 铅：沪铅长期偏空格局不改。2022 年 5 月 4 日，伦敦金属交易所（LME）发布公告称 LME 批准的任何仓库暂停对俄罗斯生产的铅的注册认证，并立即生效。俄罗斯铅精矿和精炼铅年产量占全球比重都较小，禁令生效以来，俄罗斯对中国的铅精矿出口量明显提升但对国内影响有限。俄罗斯国内精炼铅生产结构全部为再生铅，占俄罗斯精炼铅产量四分之一的最大再生铅厂已于 7 月停产，出口到中国的铅及其制品短暂大增后回落，国内沪铅长期偏空格局不改。 镍：NORILSK 在俄罗斯本土及芬兰镍金属产量占比近年多在全球总量的 20%以上，我国进口量中俄罗斯金属占比除 21 年因突发事件降至 19%，此前多在 40%左右，俄罗斯镍金属对全球及我国影响举足轻重。当前现货市场俄罗斯镍金属流动尚且顺畅，但 23 年供应合约中接受情况大打折扣，后市若市场不再接受俄罗斯金属，则将导致 LME 库存被其占据，使得 LME 价格被迫转向俄罗斯金属价格，LME 定价基准功能大打折扣，参考 LME 定价的交易更易出现折价交易，市场上其他非俄罗斯金属的消费者将面临更高的溢价。但若 LME 禁止俄罗斯镍金属流转交割，虽未必会在全球市场引发大幅减量进而拖动市场转入短缺状态，但不同市场间分化或明显加大，海外挤仓风险加剧，现货升贴水抬升，外盘走势强化，国内强 BACK 结构有望扭转，生产、贸易企业套保环境转好，内盘走势相对弱化，内外走势劈叉加剧，价格波动增大。 锡：由于俄罗斯锡锭产量有限，就算 LME 禁止俄罗斯锡在 LME 交割，估计对锡市场影响也有限，毕竟当前 LME 锡锭库存维持在近两三年相对高位，而且海外锡锭需求疲软，LME 锡可能存在进一步累库的风险。但是如果 LME 其他金属因为低库存或者供应的问题而出现极端炒作，估计锡锭绝对价格也会受到部分提振，但难以改变当前疲弱的供需格局。 风险因素：政策存在不确定性； wUpYuYoZhUqRtRtQtPsPoQ6MbP8OsQoOmOnPfQoPrRfQsQnN7NrQrMuOnPqOuOtRvN中信期货有色专题报告 3/21 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、 LME 若禁止俄罗斯铜交割的影响分析 ................................................................................................................................ 5 1.1 俄罗斯铜产量及全球占比 ..................................................................................................................................................... 5