股权纠纷理顺，估值修复可期

公司快报/中炬高新 股权纠纷理顺，估值修复可期 ■事件：公司发布公告，收到中山润田告知函，就控股股东中山润田与中航信托借款合同纠纷一案，江西省南昌市中级人民法院发出执行裁定书，裁定拟拍卖、变卖或划转中山润田持有的中炬高新 3105.20 万股。 ■中山润田公告计划被动减持 3.95%，全部减持后持股比例或降低至12.36%。 中航信托裁定后，控股股东中山润田计划于 2022/11/16- 2023/5/16 期间竞价交易减持不超过 2299.56 万股，大宗交易减持不超过2299.56 万股，司法拍卖不超过 805.6410 股，合计被动减持不超过3105.20 万股，占比 3.95%。截至 2022/10/25，第一大股东中山润田持股中炬高新 16.32%，若中航信托股权纠纷减持完成，持股比例或降低至12.36%。考虑到重庆信托股权纠纷仍有1094万股未减持，占比约 1.39%，减持后中山润田持股比例或将进一步降低至 10.97%。 ■火炬集团及一致行动人再次增持，合计持股达到 13.96%。2022/10/20中炬高新发布公告，持股 5%以上股东火炬集团的一致行动人鼎晖隽禺2022/8/31-2022/10/18 期间增持中炬高新 1.19%，增持完成后火炬集团及一致行动人合计持股 13.96%。 ■股权纠纷进一步理顺，经营环比向好，估值修复可期。随着中航信托、重庆信托与控股股东中山润田的股权纠纷逐步理顺，中山润田债务及股权质押问题亦有序解决，若完成减持，中山润田持股比例或低于火炬集团，公司实控人或发生变更。我们认为此举有利于减少后续股权问题不确定性，也有助于促进公司经营层面环比向好。随着股权问题靴子落地及动销稳步回复，我们认为公司估值压制有望解除，修复可期。 ■投资建议：我们预计公司 2022 年-2024 年收入分别为 54.8、61.9、68.1亿元，净利润分别为 6.7、7.7、9.7 亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 38.70 元，相当于 2023 年 40x 的动态市盈率。 ■风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；实控人变动风险 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 5,123.4 5,115.6 5,476.4 6,191.9 6,814.0 净利润 889.9 742.0 665.7 770.8 968.4 每股收益(元) 1.13 0.94 0.84 0.97 1.22 每股净资产(元) 5.88 4.88 6.61 7.29 8.14 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 26.9 32.2 36.5 31.5 25.1 市净率(倍) 5.2 6.2 4.6 4.2 3.7 净利润率 17.4% 14.5% 12.2% 12.4% 14.2% 净资产收益率 19.3% 19.4% 12.6% 13.3% 14.9% 股息收益率 2.3% 1.0% 0.8% 1.0% 1.2% ROIC 40.3% 21.9% 23.7% 23.7% 33.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 10 月 26 日 中炬高新（600872.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 综合 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 38.70 元 股价（2022-10-25） 30.46 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 23,875.43 流通市值（百万元） 23,875.43 总股本（百万股） 785.38 流通股本（百万股） 785.38 12 个月价格区间 23.56/40.56 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.46 -4.5 4.54 绝对收益 -0.13 -13.44 -12.35 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠 报告联系人 houyn2@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 中炬高新：员工持股计划出台，目标稳健，激发经营活力/赵国防 2022-08-30 中炬高新：销售改革初见成效，美味鲜业绩超预期/赵国防 2022-08-19 中炬高新：短期业绩承压，静待长期拐点/赵国防 2022-04-24 中炬高新：渠道动销恢复良性，Q4 略超预期/赵国防 2022-01-29 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%2021-102022-022022-06中炬高新 沪深300 公司快报/中炬高新 表 1：中山润田股权纠纷梳理 借款人 金融机构 债务余额（万元） 质押股数 （万股） 占中炬高新总股本比例 占中山润田所持股份比例 借款起始日 借款到期日 最新进展 1 中山润田 平安证券/华宝供应链 44,982.37 2,526.00 3.22% 17.77% 2020/12/7 2022/12/31 2021/8/9 平安证券通过大宗交易方式减持 170 万股 2 中山润田 安信证券 32,923.86 2,893.00 3.68% 20.35% 2020/12/25 2021/12/26 2021/11/3-4 安信证券通过大宗交易卖出 450 万股,余下部分正在协商解决方案 3 中山润田股东方 中信银行/渤海信托 46,100.00 1,455.00 1.85% 10.24% 2021/11/30 2022/11/30 4 中山润田股东方 中信银行/重庆国际信托 52,900.00 2,200.00 2.80% 15.48% 2020/4/8 2022/4/7 2022/10/18 重庆信托通过大宗交易减持 1106 万股，剩余 1094 万股未处臵 5 中山润田 平安银行/广东粤财信托有限公司 72,000.00 2,655.00 3.38% 18.68% 2021/1/8 2022/1/7 截止 2022/9/13，粤财信托减持中山润田持有的公司股票 2460 万股已全部减持完成 6 中山润田关联方 长城国兴金融租赁有限公司 15,045.00 557 0.71% 3.92% 2021/5/10 2024/5/19 机构已申请强制执行并冻结股票，目前在协商和解方案 7 中山润田股东方 浦发银行 33,900.00 900 1.15% 6.33% 2020/12/11 2022/12/10 8 中山润田关联方 浦发银行 44,700.00 1,200.00 1.53% 8.44% 2020/8/28 2022/8/28 9 中山润田关联方 山东通达金租 41,666.67 900 1.15% 6.33% 2020/12/24 2023/12/24 10 中山润田关联方 交银金融租赁有限公司 25,135.47 1,077.00 1.15% 7.58% 2021/4/6 2023