中银航空租赁(02588.HK)飞机租赁环比改善，行业复苏确定性提升

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 非银金融 | 公司研究 2022 年 10 月 23 日 买入 维持 市场数据：2022 年 10 月 21 日 收盘价（港币） 54.65 恒生中国企业指数 5,517 52 周最高/最低价 (港币) 74.7/46.2 H 股市值（亿港币） 379 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） 6,94 1.1 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 联系人 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 飞机租赁环比改善，行业复苏确定性提升 中银航空租赁 (02588:HK) 事件：中银航空租赁披露 3Q22 飞机运营交易情况，情况符合预期。截止 3Q22，自有、代管及已订购的飞机共计 612 架（1H22 608 架）），自有机队共有 395 架飞机（1H22 390 架），经账面净值加权后的平均机龄为 4.3 年（1H22 4.1 年）、平均剩余租期为 8.2 年（1H22 8.4 年），自有飞机利用率达 96%（1H22 96%），订单簿包括 181 架飞机（1H22 181 架）。3Q22 承诺购买 9架新飞机，向航空公司交付 12 架租赁飞机，售出 1 架自有及 1 架代管飞机，签署 21 份租赁承诺。 机队规模持续扩张，脱租飞机数量下降。9M22 公司机队规模为 612 架（自有、代管及已订购），3Q22 单季+4 架；其中自有机队共 395 架飞机，3Q22 单季+5 架（vs 2Q22+7 架），自有机队中窄体机数量占比达 80%；账面净值加权后平均机龄、平均剩余租期分别为 4.3 年（VS 1H22 4.1 年）、8.2 年（VS 1H22 8.4 年）。9M22 末公司脱租飞机数量降至 14 架（vs 1H22：17 架），其中包含 8架窄体机与 5 架宽体机飞机（不含在俄罗斯境内的 18 架飞机），由于目前脱租飞机均已承诺租赁，预计公司自有飞机利用率将逐步提高（9M22 持平 1H22 为 96%）。 飞机交付环比上升，9M22 订单簿同比增超 6 成，新签租赁承诺同环比均有所下滑。1）3Q22 单季度公司完成飞机交付 12 架，同比增长 3 架，主要由产能逐步恢复驱动；2）9M22 订单簿飞机数量为 181 架，持平 1H22，3Q22 承诺购买飞机数量 9 架，环比下降 75 架，预计公司今年 4 月与空客签订的史上最大 80 架 A320 NEO 订单基本满足公司扩张机队需求；3）3Q22 新签租赁承诺21 单，同比减少 6 单，环比减少 3 单。 在 1H22 滞俄飞机减值计提充分及航空业持续复苏预期下，公司租赁收益率有望改善，驱动公司业绩回升。1）截至 9M22 末公司仍有 17 架自有飞机和 1 架代管飞机滞留俄罗斯，公司已于 1H22计提 5.81 亿美元减值，风险已出清。2）伴随着旅行限制的逐步取消，根据 IATA，RPKs（客运公里）稳步增长，目前已恢复至 2019 年水平的 75%（vs 1H22 71%），其中国际市场和国内市场 RPKs分别约为 2019 年水平的 68%和 87%；ASK（可用座位公里）已恢复到 2019 年水平的 76%；3）在产能方面，美洲引领复苏，目前达到 2019 年水平的 81%。IATA 预计全球客运市场将在 2024年恢复到 2019 年水平，美欧等出行限制较宽松发达地区恢复速度快于全球，考虑到 1H22 公司 38%的租金收入来自美洲及欧洲，公司将显著受益于航空运输恢复，租金回报有望改善。 投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。基于公司 3Q22 运营数据，公司单季飞机租赁业务环比改善，叠加行业复苏确定性强，主营业务有望持续回暖。维持盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 0.9、6.9、7.6 亿美元，同比-85%、+694%、+10%，当前股价对应未来三年动态 PB 分别为 0.90、0.83、0.76 倍。 风险提示：地缘政治和宏观经济拖累航空业复苏；航司客户发生风险事件，违约导致租金难以收回。 财务数据及盈利预测 美元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,054 2,183 2,219 2,342 2,479 同比增长率 3.9% 6.3% 1.6% 5.5% 5.9% 净利润（百万元） 510 561 87 688 756 同比增长率 -27.4% 10.1% -84.6% 694.0% 9.9% 每股收益（元） 0.73 0.81 0.12 0.99 1.09 净资产收益率（%） 10.9% 11.2% 1.6% 11.8% 12.4% 市盈率（倍） 9.5 8.6 55.7 7.0 6.4 市净率（倍） 1.01 0.92 0.90 0.83 0.76 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%中银航空租赁HSCEI仅供内部参考，请勿外传October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 表 1：预测中银航空租赁合并损益表 单位 : 百万元 , USD 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,054 2,183 2,219 2,342 2,479 营业总成本 1,491 1,545 2,122 1,571 1,629 财务费用 455 465 501 516 541 期间费用 927 933 1,011 1,018 1,074 资产减值损失 109 146 610 37 14 营业利润 563 639 97 770 850 其他收益及营业外收支 0 0 0 0 0 利润总额 563 639 97 770 850 所得税 53 77 10 82 94 净利润 510 561 87 688 756 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 510 561 87 688 756 资料来源：Wind，申万宏源研究 表 2：预测中银航空租赁合并资产负债表 人民币：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 408 238 262 275 288 固定资产及一年内到期的非流动