欧普照明(603515)公司研究报告：步履稳健的通用照明龙头

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 欧普照明（603515）公司研究报告 2022 年 10 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 21 日收盘价（元） 15.56 52 周股价波动（元） 14.24-21.71 总股本/流通 A 股（百万股） 754/754 总市值/流通市值（百万元） 11736/11728 市场表现 [Table_QuoteInfo] -28.82%-20.82%-12.82%-4.82%3.18%2021/10 2022/1 2022/4 2022/7欧普照明海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.6 -5.5 -6.7 相对涨幅（%） 5.7 4.4 5.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@htsec.com 证书:S0850511010026 分析师:刘璐 Tel:(021)23214390 Email:ll11838@htsec.com 证书:S0850519100003 分析师:李阳 Tel:(021)23154382 Email:ly11194@htsec.com 证书:S0850518080005 分析师:朱默辰 Tel:(021)23154383 Email:zmc11316@htsec.com 证书:S0850519020001 欧普照明：步履稳健的通用照明龙头 [Table_Summary] 投资要点：  LED 通用照明龙头，业绩稳健增长。欧普照明成立于 1996 年，在照明行业深耕 26 年，至今已成长为集研发、生产、销售、服务于一体的综合型照明企业，产品涵盖家居灯具、商照灯具、光源及照明控制四大领域。收入端：营收规模从 2017 年 69.6 亿元增长至 2021 年 88.5 亿元，2017-2021CAGR +6.2%，在行业承压背景下（贸易摩擦、地产增速下行及新冠疫情）收入端表现稳健。利润端：归母净利润从 2017 年 6.8 亿元增长至 2021 年 9.1 亿元，2017-2021 CAGR+7.6%，销售费用率下行使得利润端增长快于收入端。  行业空间广阔，新照明消费趋势下行业集中度有望提升。行业空间：2021 年中国通用照明市场规模约为 3079 亿元，格局极度分散，2019 年行业市占率第一的欧普照明市场份额仅为 3%。在当前新照明消费趋势下，照明产品整体生产门槛以及可标准化程度随之提升，预计行业集中度有望提升。  产品持续多元高端化，降本为发展主线。从产品端来看：2017 年公司 LED转型大致完成，2018 年以来产品端的发展更侧重于“智能化、方案化及非照明产品配套销售”我们认为新的产品策略将带领公司提升整体毛利率及客单价。从生产及研发端来看，2019 年公司新设产品与解决方案中心，研发配合生产进行降本，有利于成本端的继续改善。  渠道多点开花，线下转型有效推进。从收入结构上看，我们预计 2018 年以来电商及商照业务收入占比持续提升，海外收入占比小幅下滑，家居渠道有所承压。未来渠道拓展看点：（1）家居渠道：转型有所成效，预计专卖门店改装及水电光超市拓展成未来两年增长点；（2）电商渠道：关注产品结构优化提升毛利率；（3）商照渠道：关注商用项目的资源累积及优质项目占比提升带来的毛利率变化；（4）海外渠道：2021 年开始海外生产本地化以及本土精细化运营，关注海外渠道盈利情况。  公司为国内照明龙头，我们认为其凭借多品类的持续增长与全渠道的深耕布局，在照明领域地位难以撼动，新照明消费趋势下将受益集中度提升。我们预计 22-24 年 EPS 分别为 1.08/1.20/1.24 元；估值方面，考虑到地产处下行周期，产品多元高端化、家居渠道转型以及平台化降本等方面有效推进，给予公司 2023 年 PE 估值 14x-16x，对应合理价值区间 16.8-19.2 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。家居渠道转型不及预期、原材料价格波动、疫情影响，竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7970 8847 8182 8780 9126 (+/-)YoY(%) -4.6% 11.0% -7.5% 7.3% 3.9% 净利润（百万元） 800 907 818 907 935 (+/-)YoY(%) -10.1% 13.4% -9.9% 10.9% 3.1% 全面摊薄 EPS(元) 1.06 1.20 1.08 1.20 1.24 毛利率(%) 34.3% 33.0% 32.9% 33.2% 33.4% 净资产收益率(%) 15.2% 15.7% 13.1% 12.7% 11.6% 资料来源：公司年报（2020A-2021A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃欧普照明（603515）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. LED 通用照明龙头 ..................................................................................................... 5 1.1 26 年风雨，业务布局完善 ............................................................................... 5 1.2 股权结构高度集中，实控人合计持股 82.3% ................................................... 6 1.3 业绩表现稳健，营收稳定上升 ......................................................................... 6 2. 行业空间广阔，集中度有望提升 ................................................................................ 7 2.1 行业空间超 3000 亿，家居及商业占比较大 .................................................... 7 2.2 行业格局极度分散，新消费趋势下集中度有望提升 ........................................ 9 3. 多品类、全渠道共同发展 ...................................