扬农化工(600486)预计2022Q1Q3扣非归母净利润同比增长82%，葫芦岛百亿项目延续公司未来成长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 22 Oct 2022 扬农化工 Jiangsu Yangnong Chemical (600486 CH) 预计 2022Q1-Q3 扣非归母净利润同比增长 82%，葫芦岛百亿项目延续公司未来成长 The recurring net profit in 2022Q1-Q3 is expected to increase about 82%, and the Huludao project is expected to bring long-term growth to the company [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb101.51 目标价 Rmb145.05 MSCI ESG 评级 B 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb31.46bn / US$4.35bn 日交易额 (3 个月均值) US$42.41mn 发行股票数目 309.90mn 自由流通股 (%) 57% 1 年股价最高最低值 Rmb147.70-Rmb99.05 注：现价 Rmb101.51 为 2022 年 10 月 20 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -3.6% -13.5% -12.1% 绝对值（美元） -6.4% -19.3% -22.2% 相对 MSCI China 11.3% 11.3% 33.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 11,841 15,696 17,352 19,170 (+/-) 20% 33% 11% 10% 净利润 1,222 2,141 2,298 2,473 (+/-) 1% 75% 7% 8% 全面摊薄 EPS (Rmb) 3.94 6.91 7.41 7.98 毛利率 23.1% 26.4% 25.9% 25.4% 净资产收益率 17.6% 25.4% 21.4% 18.7% 市盈率 26 15 14 13 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  预计 2022 年前三季度实现扣非净利润 18.00 亿元左右，同比增长 82%左右。公司发布 2022 年第三季度业绩预增公告，预计 2022 年前三季度实现归母净利润 16.38 亿元左右，同比增长 61%左右；实现扣非归母净利润 18.00 亿元左右，同比增长82%左右。业绩提升主要原因：1）部分主要农药产品价格较上年同期上涨。2）子公司优嘉公司三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产，产品产销量同比提升，带动经营业绩大幅提升。  优嘉四期产能有序落地，有望持续贡献业绩增量。 2020 年 4月，公司公告拟投建优嘉四期项目，建设内容包括 7310 吨拟除虫菊酯类、1000 吨氟啶胺、6000 吨硝磺草酮、3000 吨苯醚甲环唑、2000 吨丙环唑、1000 吨虱螨脲、200 吨羟哌酯、500吨增效剂、4500 吨内部配套中间体及 46121.37 吨副产品。根据公告，项目于 2020 年 12 月启动，2021 年优嘉四期第一阶段建成，2022 年上半年优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行。目前第二阶段项目建设正在进行，计划将于 2022 年底建成。我们认为，随着后续产能陆续落地，有望为公司持续贡献可观的业绩增量。  南北均衡布局，葫芦岛百亿项目延续成长。根据 2022 年 5 月公告，公司拟投资 3 亿元在辽宁葫芦岛设立全资子公司，进行农药、化工产品及其中间体项目的生产。根据 2021 年 6 月葫芦岛市发展和改革委员会资讯，公司于葫芦岛的项目预计总投资 100 亿元。根据 2022 年 9 月公告，目前葫芦岛项目已完成选址、公司注册等工作，一期项目正在报批。公司目标将葫芦岛北方新基地打造成具有世界先进水平的制造工厂，承接扬农科技成果转化和新项目、新产品、新技术的落地。葫芦岛项目的建设将有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，同时有利于优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，为公司长期发展提供动力。  维持盈利预测、目标价与投资评级。我们预计公司 22-24 年净利润为 21.41、22.98 和 24.73 亿元，对应 EPS 为 6.91、7.41、7.98 元。给予 2022 年 21 倍 PE，对应目标价 145.05 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。产业政策变化；原材料价格波动；在建项目进度不及预期。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 梁爽 Helen Liang wei.liu@htisec.com helen.s.liang@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaOct-21Feb-22Jun-22Oct-22Volume仅供内部参考，请勿外传 22 Oct 2022 2 [Table_header2] 扬农化工 (600486 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 代码 简称 股价 (元) EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002391.SZ 长青股份 6.95 0.33 0.61 0.81 21.18 11.42 8.59 000553.SZ 安道麦 A 9.44 0.05 0.48 0.58 177.68 19.48 16.30 300261.SZ 雅本化学 11.47 0.20 0.28 0.37 58.39 41.54 30.78 均值 85.75 24.15 18.56 注：收盘价为 2022 年 10 月 20 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：wind，海通国际 仅供内部参考，请勿外传 22 Oct 2022 3 [Table_header2] 扬农化工 (600486 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）