宏观衰退临近，铜价承压运行

1全球商品研究·铜兴证期货.研发产品系列宏观衰退临近，铜价承压运行2022 年 10 月 12 日星期三内容提要行情回顾9 月铜价冲高回落，整体依旧延续区间震荡的节奏。沪铜主力合约最高一度反弹至 63090 元/吨。9 月宏观因素基本主导铜价，中旬美联储的议息会议加息 75BP，从点阵图显示出的美联储对本轮加息将超出市场预期。随后出炉的欧美 PMI 数据也继续下行，显示了全球经济衰退渐行渐近。受此影响铜价在 9 月下旬开启回落。截止 9月底沪铜主力合约收盘于 61320 元/吨，月涨幅-1.19%，伦铜电 3 月合约收盘于 7490 元/吨，月涨幅-3.86%。后市展望及策略建议宏观层面：美联储 9 月议息会议展现了前所未有的强硬鹰派，美国经济硬着陆风险加大。本次加息幅度符合市场预期，但从点阵图显示出的美联储对本轮加息的终端利率来看，超出市场预期。相比于 6 月的，9 月美联储议息会议的点阵图显示，至 2022 年年底联邦基金利率的预测中值为 4.4%，较今年 6 月整整上升了 1 个百分点。本次议息会议对于未来经济预测也印证了美联储不惜以衰退对抗通胀的立场，高通胀和加息对经济的损伤更为严重，并且可能引发失业率明显上升。全球 PMI 指数继续下行，衰退预期不断强化。全球制造业延续下行趋势，欧洲地区受到能源危机的影响，9 月制造业 PMI 纷纷创下新低，美国制造业 PMI 指数整体好于预期，新订单分项超预期回升，不过细分品类中涵盖木制品、家具、电器设备、化学品、食饮及机械设备等行业新订单指数出现下滑。下滑行业与中国对美重点兴证期货.研发中心有色研究团队林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903联系人马志君电话：021-68982784邮箱：mazj@xzfutures.com2出口行业高度重合，加之欧洲地区需求的衰退，未来我国出口端可能放缓。供给端：全球矿产同比小增，南美干扰拖累增速。2022 年 1-7 月全球铜矿产量 1248.8 万吨，同比增长 3.1%，7 月铜矿产能增速高达 5.5%，铜矿产量增速低于产能增速，主要原因在于尽管有刚果金、印尼、塞尔维亚及中国等地区铜矿产量增长，但是南美铜矿产量却表现低迷，这在一定程度上限制全球铜矿产量增长。废铜供应偏紧，但国内精炼产能逐步释放。今年以来，由于 3月份财税 40 号文落地，利废企业对带票废铜较为青睐，废铜进口量大增，国产废铜产量因疫情影响而导致大幅下降，今年国内废铜市场整体呈现偏紧的局面。受到国内废铜供应紧缺的影响，叠加多地限电的后续影响，国内粗铜产量环比下滑，一定程度限制了精铜产量。不过展望四季度国内冶炼端产能开始逐渐释放，一方面四季度国内冶炼厂将追赶年度生产计划，加大开工力度，另一方面四季度开始国内精炼铜新增产能将开始逐渐兑现。需求端：初端消费同比低于往年，库存处在历史低位。今年中国铜材企业月度开工率自 5 月以来持续回升，但整体上看，铜材企业月度开工率低于往年同期水平，主要是由于初端各板块表现分化，房地产相关的表现偏弱。不过受限于供应端的干扰，全球铜库存处于近二十年来极低水平，海内外库存走势分化，国内低库存和高升水对铜价有支撑。电网基建汽车托底消费，房地产积弱难改。国内需求端受制于房地产行业依旧低迷。从 8 月的房地产数据来看，除了竣工数据降幅有所收窄之外，其他方面或进一步走弱或基本持平。电网基建方面，看 2-3 季度国内投资的力度较大，这给与了铜消费一定的托底作用。汽车方面，9 月汽车产销同比、环比均实现高增长，“金九银十”传统消费旺季效应重现。3综上，宏观面的压制的不断加深，短期全球供应端的矛盾又支撑商品价格。不过进入四季度国内外供应端逐渐放量，全球衰退的渐行渐近，都是对铜价的压制，预计 10 月铜价以震荡偏弱为主。风险提示：1. 欧洲能源问题出现反复； 2. 欧美降息不及预期；3. 国内房地产超预恢复月度报告4报告目录报告目录..................................................................................................................................................4图目录......................................................................................................................................................4表目录......................................................................................................................................................61. 行情回顾.............................................................................................................................................72. 宏观篇.................................................................................................................................................72.1 美联储加息超预期....................................................................................................................72.2 全球 PMI 持续下行.................................................................................................................113. 供给篇...............................................................................................................................................133.1 铜矿供应端继续增加..............................................................................................................133.2 国内废铜供应依旧偏紧.........................................................