估值系列专题（二）：市场大底都长咋样？从估值分位数角度进行复盘

1 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 金融工程 金融工程专题 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 估值系列专题（二） 市场大底都长咋样？从估值分位数角度进行复盘  在上一篇《估值系列专题（一）：我们为何推荐4年滚动估值分位数：来自权益周期的启示》中，我们系统阐述了推荐使用4年滚动估值分位数的理由，本篇报告我们复盘历史上主要宽基指数在市场大底时估值分位数的情况，以希为我们将来再次遇到大底，市场情绪恐慌，遍地都是“这次不一样”时多一个参考指标。  数据表明，宽基指数的市场大底具有一致性。其中，万得全A和中证全指最具有代表性。因此我们选取万得全A和中证全指的8个市场大底作为代表，采用倒序的方式进行复盘。  宽基指数的估值方法和口径方面，估值方法采用PE估值百分位数、PB估值百分位数及（股债）相对价值百分位数三个方法来衡量，每个方法采用4年滚动、10年滚动和历史估值百分位数三个口径。  通过对主要宽基指数的市场大底进行复盘后发现：市场大底往往对应估值分位数的低位，主要宽基指数PE 4年滚动估值基本均在20%分位数以内，多数在10%以内；股债相对价值分位数提示底部偏早； 4年滚动估值分位数优于历史分位数和10年滚动估值分位数。  风险提示 4年滚动估值分位数的有效性基于权益周期和货币/信贷周期。如果因为战争、地缘政治冲突等重大宏观因素的影响，从而影响各国央行的货币/信贷政策，可能导致周期的变化及扭曲，从而影响4年滚动估值分位数的有效性。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 10 月 8 日 基础数据 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 杨升松 执业证书编号：S0210520030001 邮箱：yss1578@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《估值系列专题（一）：我们为何推荐 4 年滚动估值分位数：来自权益周期的启示》 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 估值系列专题 正文目录 一. 历史上的市场大底 .................................................. 4 1.1 市场大底的定义 .................................................... 4 1.2 历史上的市场大底 .................................................. 4 二. 宽基指数估值分位数的三个方法 ...................................... 6 三. 历史上市场大底时主要宽基指数的估值分位数 .......................... 8 3.1 2022 年 4 月 26 日主要宽基指数估值分位数 ............................. 8 3.2 2020 年 3 月 23 日主要宽基指数估值分位数 ............................. 9 3.3 2018 年 10 月 18 日主要宽基指数估值分位数 ............................ 9 3.4 2016 年 1 月 28 日主要宽基指数估值分位数 ............................ 10 3.5 2012 年 12 月 3 日主要宽基指数估值分位数 ............................ 11 3.6 2010 年 7 月 5 日主要宽基指数估值分位数 ............................. 12 3.7 2008 年 11 月 4 日主要宽基指数估值分位数 ............................ 12 3.8 2005 年 7 月 18 日主要宽基指数估值分位数 ............................ 13 四. 初步结论 ......................................................... 14 4.1 市场大底时多对应估值分位数的低位 ................................. 14 4.2 股债相对价值分位数提示相对偏早 ................................... 14 4.3 4 年滚动估值分位数优于历史估值分位数和 10 年滚动估值分位数 ......... 14 五. 风险提示 ......................................................... 15 qRpMpOmMzRsNrRpMoNzRrPaQ8QaQnPpPnPtRlOqRrRlOrQqQaQrQtNMYrNwOvPoNqQ 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 估值系列专题 图表目录 图表 1：主要宽基指数的市场大底（2000 年以来） ......................................................... 5 图表 2：货币/信贷周期低点与权益周期低点时间对比 .................................................... 6 图表 3：万得全 A PE 估值分布（2000 年以来） .............................................................. 6 图表 4：万得全 A PB 估值分布（2000 年以来） .............................................................. 6 图表 5：万得全 A 股债相对价值分布（2000 年以来） ..................................................... 7 图表 6：主要宽基指数的 PE、PB 估值分位数与股债相对价值分位数 .............................. 7 图表 7：市场大底时主要宽基指数估值分位数（2022 年 4 月 26 日） ..................