铝月报：国内供需呈现紧平衡状态，铝价相对抗跌

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 海外方面，9 月议息会议上美联储如期加息 75 个基点，但由于美联储强调继续坚持控制通胀，预计美元强势或将延续，且近日欧洲制造业 PMI 数据普遍走弱，而美国短期经济指标保持相对韧性，欧美经济基本面差异导致欧元走弱，也带动美元指数进一步走强，短期宏观压力仍存。基本面上，地缘政治带来的能源风险仍在延续，随着四季度冬季到来，能源需求存在提升预期，高能源成本压力下，欧洲铝冶炼厂短期内存在减产扩大的可能。而由于能源价格大幅波动，欧洲下游工业生产稳定性也受到干扰，海外市场也再度交易需求回落预期，后续需关注海外具体供需走势情况。此外，9 月底LME 讨论考虑禁止接收俄罗斯金属，虽暂未做出最终决定，但一度促使伦铝大涨 8%。10 月 7 日，LME 就是否禁止俄罗斯金属产品发布市场讨论文件，需关注此文件最终落地情况。 国内方面，虽然川渝地区供电问题有所缓解，前期减产产能陆续推进复产进程，但短期内难以见到明显产能增量，此外云南地区因降水不足电力供应吃紧，9 月间减产达130 万吨，后期存在减产范围再度扩大的可能，国内电解铝供应有所下降。需求方面，9 月传统旺季需求表现虽较 8 月好转，但不及历年同期及预期，主因国内需求仍一定程度受到地产及疫情的掣肘且海外需求也出现回落的迹象。但考虑到汽车、光伏等板块用铝持续向好，地产及基建板块随着政策的推进也将环比好转，电解铝消费仍相对可期。 价格方面，随着川渝及云南地区减产落地，国内电解铝的供需格局已由原本的过剩转为紧平衡状态。10 月间，供应端云南地区因水电紧张存在减产再度扩大的可能性，加之基建托底以及保交楼等政策举措带来的消费可能会环比好转的预期，预计月内铝价或相对抗跌，若供应持续收紧或消费明显好转，铝价有望获得阶段性提振。此外，全球库存仍处于历史低位水平，低库存水平或限制价格下行空间，且需关注 LME 是否将禁止俄罗斯金属产品。但当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。综合来看，预计十月间沪铝大致运行区间为 17800-19200 元/吨，建议尝试逢低做多。 核心观点 ■ 2022 年 9 月产业链各环节情况梳理 原料端：随着川渝地区限电结束，前期减产的重庆氧化铝企业陆续复产，此外广西天桂氧化铝新建项目全部投产完毕，预计氧化铝产能将有所提升，但考虑到铝土矿供应紧张下部分高成本地区的氧化铝企业或降负荷生产，因此整体氧化铝产量提升能力或期货研究报告|铝月报 2022-10-09 国内供需呈现紧平衡状态 铝价相对抗跌 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 铝月报丨 2022/10/9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 较为有限。 冶炼端：虽然四川限电缓解，当地铝企开始复产，但恢复至停产前的运行产能仍需 2-3个月，预计川渝地区电解铝供应端在短时间内难以出现增量。而云南地区因降水不足电力供应吃紧，当地电解铝企业出现部分减停产，目前年化减产规模已达到 130 万吨。9 月间国内电解铝成本在氧化铝价格下行的带动下弱势运行，但因电价和阳极价格较为坚挺，整体成本在 17800-17900 元/吨之间波动为主。 消费端：随着川渝等地区限电缓解，下游订单有所回升。终端需求表现虽较 8 月好转，但不及历年同期及预期，主因国内需求仍一定程度上受到地产及疫情的掣肘且海外需求也出现回落的迹象。但考虑到汽车、光伏等板块用铝持续向好，地产及基建板块随着政策的推进也将环比好转，电解铝消费仍相对可期。 库存：截止 9 月 30 日，据 SMM 统计国内电解铝社会库存 61.9 万吨，较去年同期库存下降 19.8 万吨，较 8 月底月度库存总计减少 5.7 万吨。LME 库存 332175 吨，较 8 月底的 277050 吨增加了 55125 吨。 ■ 策略 单边：谨慎偏多，大致运行区间为 17800-19200 元/吨。 套利：中性。 ■ 风险 1、海外能源成本下滑 2、消费复苏不及预期 3、流动性收紧快于预期 oPpMrQmMxPrOrRnOnOwOtN9P9R9PmOrRnPpNjMoPmMeRmNrQbRnMpRwMqNnNMYnQnN铝月报丨 2022/10/9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 18 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 九月铝价综述 .................................................................................................................................................................................... 5 十月铝市展望 .................................................................................................................................................................................... 5 供应端 ..........................................................................................................