新洋丰(000902)2022Q3扣非净利润同比下滑21.52%，布局新能源开启第二增长曲线

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 18 Oct 2022 新洋丰 Xinyangfeng Agricultural Technology (000902 CH) 2022Q3 扣非净利润同比下滑 21.52%，布局新能源开启第二增长曲线 The recurring net profit in 2022Q3 fell by 21.52% year-on-year with the expansion to new energy as additional growth driver [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb12.55 目标价 Rmb24.87 市值 Rmb16.37bn / US$2.27bn 日交易额 (3 个月均值) US$23.30mn 发行股票数目 1,305mn 自由流通股 (%) 46% 1 年股价最高最低值 Rmb19.37-Rmb12.55 注：现价 Rmb12.55 为 2022 年 10 月 18 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -12.8% -27.8% -23.1% 绝对值（美元） -15.1% -32.2% -31.3% 相对 MSCI China -0.5% -5.5% 19.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 11,802 12,994 17,331 19,699 (+/-) 17% 10% 33% 14% 净利润 1,210 1,708 2,110 2,489 (+/-) 28% 41% 24% 18% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.93 1.31 1.62 1.91 毛利率 18.9% 22.0% 21.8% 21.4% 净资产收益率 15.2% 18.2% 18.8% 18.5% 市盈率 14 10 8 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022Q3 扣非净利润 2.72 亿元，同比下滑 21.52%。公司发布2022 年三季度业绩报告，报告期内实现营收 122.81 亿元，同比增长 28.75%；归母净利润 12.01 亿元，同比增长 14.36%；扣非归母净利润 11.83 亿元，同比增长 13.82%。其中第三季度实现营收 26.64 亿元，同比下滑 6.01%，归母净利润 2.80 亿元，同比下滑 19.99%，扣非归母净利润 2.72 亿元，同比下滑 21.52%。Q3 营收增长主要系受原材料价格上涨影响，产品价格及成本均同比上涨所致，利润下滑主要系复合肥、磷肥销量同比下滑及成本均同比上涨所致。  布局新能源行业，开启第二增长曲线。1）公司拟投资 60 亿元建设 30 万吨磷酸铁、15 万吨磷酸铁锂及相关配套项目。其中投资 25—30 亿元与龙蟠科技下属子公司、格林美下属子公司分别设立合资公司建设 20 万吨磷酸铁及相关配套项目，首期 5 万吨磷酸铁于今年 5 月底建成投产；拟以参股形式投资格林美牵头建设的不小于 10 万吨/年磷酸铁锂项目。另与宜都市人民政府签署投资 30 亿元建设年产 10 万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂及配套 10 万吨精制磷酸生产线项目，预计四季度进入试生产环节。2）公司公告拟投资 60 亿元在江西瑞昌建设磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目。3）全资子公司洋丰楚元与荆门市东宝区招商局签署协议，拟投资 12 亿元建设磷矿伴生资源综合利用项目。  拟收购竹园沟矿业 100%股权，巩固产业链一体化竞争优势。公司拟使用自有资金 5.35 亿元收购竹园沟矿业 100%股权，该矿设计生产能力 180 万吨/年，目前正处于在建阶段，建设期副产矿石量 158.75 万吨，投产前三年产量分别为 90/120/180 万吨。通过本次收购，可进一步稳定公司磷矿石供应、增强公司磷矿石储备，强化产业链一体化优势，为降低生产成本带来积极的影响。  维持盈利预测、目标价与投资评级。我们预计 2022-24 年公司归母净利润分别为 17.08、21.10 和 24.89 亿元，对应 EPS 分别为 1.31 元、1.62 元、1.91 元。公司是磷复肥行业龙头，给予一定的估值溢价；给予 2022 年 19 倍 PE，对应目标价 24.87 元；维持“优于大市”评级。  风险提示：磷酸铁建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 梁爽 Helen Liang wei.liu@htisec.com helen.s.liang@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaOct-21Feb-22Jun-22Oct-22Volume仅供内部参考，请勿外传 18 Oct 2022 2 [Table_header2] 新洋丰 (000902 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 代码 公司名称 股价 (元) EPS（元） PE（倍） PB（倍） ROE（%） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2022E 2022E 600141.SH 兴发集团 32.72 2.47 5.85 6.27 13.23 5.60 5.22 1.85 33.11 002538.SZ 司尔特 8.6 0.56 0.85 0.84 15.27 10.09 10.23 1.34 13.30 平均值 14.25 7.84 7.73 1.60 23.21 注：收盘价为 2022 年 10 月 18 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通国际 仅供内部参考，请勿外传 18 Oct 2022 3 [Table_header2] 新洋丰 (000902 CH) 维持优于大市 APPENDIX 1 Summary  The recurring net profit in 2022Q3 was Rmb272mn, down 21.52% year-on-year. The company released the third quarter o