峰岹科技(688279)基于核心算法的全球高性能电机驱动控制芯片领导者，勇攀岹岹BLDC高峰

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 峰岹科技（688279）公司研究报告 2022 年 10 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 18 日收盘价（元） 81.49 52 周股价波动（元） 49.85-85.28 总股本/流通 A 股（百万股） 92/21 总市值/流通市值（百万元） 7527/1711 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -19.97%-10.97%-1.97%7.03%16.03%25.03%2021/10 2022/1 2022/4 2022/7峰岹科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 13.0 -1.9 18.6 相对涨幅（%） 15.4 6.2 29.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email:lx12671@htsec.com 证书:S0850519070001 基于核心算法的全球高性能电机驱动控制芯片领导者，勇攀岹岹 BLDC 高峰 [Table_Summary] 投资要点：  高性能电机驱动控制芯片公司。峰岹科技是国内专业的电机驱动芯片半导体公司。公司提供的芯片应用领域涵盖工业设备、运动控制、电动工具、消费电子、智能机器人、IT 及通信等驱动控制领域。公司愿景是成为全球领先的电机驱动控制芯片和控制系统供应商。截止 2022 年半年报，实际控制人 BI LEI（毕磊）、BI CHAO（毕超）和高帅合计持有 39.52%的股份表决权。  营收快速增长，盈利能力提升。公司 2018-2022H1 营业收入分别为0.91/1.43/2.34/3.30/1.68 亿元，2018-2021 年复合增速达到 53.5%。公司营业收入的增长主要来自于 1）下游应用空间巨大、市场需求持续增长；2）销售规模快速增长、市场占有率持续提高，逐步替代国外厂商的市场份额。同时 公 司 盈 利 能 力 也 不 断 增 长 ， 2018-2022H1 归 母 净 利 润 分 别 为0.13/0.35/0.78/1.35/0.84 亿元，2018-2021 年复合增速达到 116.2%，归母净利润增速高于营收增速。  持续大额研发投入，确立品牌竞争力。公司持续加大研发投入，研发费用逐年递增。2018-2022H1，公司研发费用分别为 18.7、25.4、29.7、41.0、21.4百万元，研发费用率随着营业收入快速增长、研发成果不断产业化逐步下降，2018-2022H1 研发费用率分别为 20.5%、17.7%、12.7%、12.4%和 12.7%。我们认为，公司依托持续大额研发投入所取得的丰硕成果，确立了强大的品牌竞争力。  竞争优势：芯片+电机+算法，三项全能的平台型芯片设计企业。产品涵盖电机驱动控制的全部关键芯片，包括电机主控芯片 MCU/ASIC、电机驱动芯片HVIC、电机专用功率器件 MOSFET 等。产品特点：拥有完全自主知识产权电机控制专用 IP 内核、控制芯片算法硬件化、高集成度芯片设计、电机驱动控制方案性价比高。技术优势：基于芯片技术、电机驱动架构技术和电机技术三方面多年的技术积累，公司拥有向下游客户提供电机整体方案设计、电机系统优化和终端产品技术难题解决等系统级服务的能力。  盈利预测及估值建议：我们预测公司 2022E-2024E 收入分别为 4.08 亿元、6.20 亿元、8.86 亿元，同比增长 23.4%、52.1%、42.9%；归母净利润分别为 1.80 亿元、2.70 亿元、3.65 亿元，同比增长 33.4%、49.5%和 35.2%。采用 PE 估值方法，考虑到 1）聚焦：公司主要聚焦于电机驱动控制专用芯片；2）赛道：下游应用广泛，从电机驱动控制这一类细分品类切入市场，公司芯片产品在技术参数、控制性能等多个方面取得同等乃至更好的效果；3）成长：公司近年营收及净利润高速增长，未来三年有望迎来加速增长；4）盈利能力：公司有较强自主定价权且自主 IP 内核间接提高公司毛利率水平。因此，我们认为公司的 PE 估值水平应高于可比公司，因此给予公司 PE（2022E）40x-45x，对应合理价格区间为 78.00 元-87.75 元。  风险提示：经营业绩难以持续高速增长的风险；下游 BLDC 电机需求不及预期风险；电机控制专用芯片技术路线风险；供应商集中风险；客户集中风险；研发风险；知识产权风险；核心技术泄密风险；售价或毛利率波动风险；存货跌价风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 234 330 408 620 886 (+/-)YoY(%) 63.7% 41.2% 23.4% 52.1% 42.9% 净利润(百万元) 78 135 180 270 365 (+/-)YoY(%) 123.5% 72.6% 33.4% 49.5% 35.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.85 1.46 1.95 2.92 3.95 毛利率(%) 50.3% 57.4% 56.3% 56.5% 56.2% 净资产收益率(%) 27.4% 32.1% 7.3% 9.9% 11.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃峰岹科技（688279）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 峰岹科技：高性能电机驱动控制芯片公司 .................................................................. 5 1.1 专注于高性能电机驱动控制芯片的平台型企业，下游应用广泛 ...................... 5 1.2 历史沿革：以高性能电机驱动控制芯片为核心布局 ........................................ 6 1.3 股权结构：实际控制人 BI LEI（毕磊）、BI CHAO（毕超）和高帅合计持有39.52%股权 ............................................................................................................... 7 1.4 高管系核心技术团队+股权激励计划 ...................