证券行业政策点评：科创板做市整装待发，完善机构投资者退出制度

非银金融 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 10 月 17 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《证券行业周点评：中报发布过半，业绩显著边际改善》20220829 《证券行业周点评：业绩边际改善与流动性宽裕助推板块估值修复》20220821 《证券行业周点评：短期受地缘事件扰动，长期持续看好板块配臵价值》20220807 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 非银金融 [Table_Anal yser ] 证券分析师：张天愉 (8610)66229087 tianyu.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521100002 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 [Table_Title] 证券行业政策点评 科创板做市整装待发，完善机构投资者退出制度 科创板做市交易上线准备就绪，截至目前 14 家券商资格获批，新赛道有望为券商带来盈利增量，增强业绩韧性，并有助扩展机构客户综合服务维度。通过修订科创板询价转让细则和开展创投基金向投资者分配股票试点，上市公司机构投资者退出制度进一步完善，有利于缓解投资者减持引起的市场波动。我们维持居民财富管理需求提升和资本市场持续改革促进券商行业长期成长的推荐逻辑，当前券商板块配臵价值凸显，重点推荐中信证券、华泰证券、东方财富。  14 家券商获批科创板做市业务，有助于增厚盈利并提升稳健性。10 月 15日，上交所公告科创板股票做市交易业务上线已准备就绪。截至 10 月16 日，14 家证券公司取得做市交易业务资格，下一步上交所将完成做市商对特定科创板股票开展备案，做市商将在完成备案后开展科创板股票做市交易业务。做市制度有助于提升科创板交易活跃度，丰富券商机构客户和中高净值客户服务维度，盘活券商保荐业务跟投所持股票，扩充盈利来源。做市交易业务较主动性投资风险敞口更小，也有助于增强券商的业绩韧性。在科创板“试验田”开展做市业务也有助于为推广至全市场提供借鉴，或将带来更大市场空间。做市业务将对券商资本实力、研究定价能力等提出更高要求。  科创板询价转让细则修订，私募股权创投基金退出渠道拓宽，维护市场稳定。1）上交所修订科创板询价转让实施细则，修订内容包括：缩短部分禁止交易窗口期，取消认购邀请书发出至报价截止的时间间隔，优化询价转让计划书中询价转让价格下限的披露要求，不再强制要求在定价提示性公告中披露受让方，适用范围扩展至存托凭证。本次修订利于促进早期投资人和长期投资者接续，缓解首发股东减持带来的二级市场压力。2）证监会同意开展私募股权创投基金向投资者实物分配股票首单试点，有利于兼顾创投基金不同投资者的减持需求，促进投资-退出-再投资良性循环，投资者根据自身需求择时减持，有助于避免集中减持造成市场波动。 投资观点  券商板块配臵价值凸显，推荐业绩稳健性更强的头部券商。（1）配臵价值凸显。维持资本市场持续改革促进券商行业长期成长的逻辑，板块当前具备较高配臵价值，政策坚持维稳背景下板块估值显露触底回升态势。（2）市场震荡业绩或持续分化，龙头确定性较强。三季度市场持续震荡或使短期业绩仍承压，行业内部持续分化。头部券商业务综合化、多元化程度高，有助于分散风险，抗周期性能力更强，因此业绩稳健性相对更好，建议在市场波动中优选确定性强的龙头券商。重点推荐中信证券、华泰证券、东方财富。 风险提示  政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。 2022 年 10 月 17 日 证券行业政策点评 2 图表 1. 科创板股票做市商资格获批券商名单（截至 10 月 16 日） 申万宏源 华泰证券 中国银河证券 中信建投证券 东方证券 财通证券 国信证券 国金证券 中信证券 兴业证券 招商证券 浙商证券 东吴证券 国泰君安证券 资料来源：证监会，中银证券 图表 2. 科创板询价转让细则修订内容 修订内容 修订前 修订后 适用范围扩展至存托凭证 （第二条、第四十四条） 第二条 股东以询价转让、配售方式减持所持有的科创公司首次公开发行前已发行股份的，适用本细则。 第二条未改动，新增第四十四条： 科创公司存托凭证持有人以询价转让、配售方式减持公司境内首次公开发行前持有的股票转换的存托凭证的，参照适用本规则关于股票的有关规定。 缩短部分禁止交易窗口期 （第六条） 不得在下列期间内启动、实施或参与询价转让： 1） 定期报告公告前 30 日内 2） 业绩预告、业绩快报公告前 10 日内 3） 自可能对科创公司股票的交易价格产生较大影响的重大事件发生之日或者在决策过程中，至依法披露后 2 个交易日内 证监会及本所规定的其他期间 不得在下列期间内启动、实施或参与询价转让： 1) 年度报告、半年度报告公告前 30 日内 2) 季度报告、业绩预告、业绩快报公告前10 日内 3) 自可能对科创公司股票的交易价格产生较大影响的重大事件发生之日或者在决策过程中，至依法披露之日内 证监会及本所规定的其他期间 取消认购邀请书发出至报价截止的时间间隔 （第十三条） 认购邀请书应当于收市后向询价对象发送，且发出至报价截止时间不得少于 2 个交易日。 取消认购邀请书发出至报价截止的时间间隔。 优化询价转让计划书中询价转让价格下限的披露要求 （第二十三条） 询价转让计划书披露内容： 1) 拟转让股份的股东名称 2) 拟转让股份的数量 3) 股东进行转让的原因 4) 拟转让股份权属清晰，不存在限制或者禁止转让情形的声明 5) 参与转让的股东是否为科创公司控股股东、实际控制人、持股 5%以上的股东、董事、监事及高级管理人员 6) 转让价格确定方式与转让价格下限确定依据 本所要求披露的其他信息 询价转让计划书披露内容： 1) 拟转让股份的股东名称 2) 拟转让股份的数量 3) 股东进行转让的原因 4) 拟转让股份权属清晰，不存在限制或者禁止转让情形的声明 5) 参与转让的股东是否为科创公司控股股东、实际控制人、持股 5%以上的股东、董事、监事及高级管理人员 6) 转让价格确定方式与转让价格下限 本所要求披露的其他信息 不再强制要求在定价提示性公告中披露受让方 （第二十五条） 证券公司依照本细则第十七条确定转让价格的次一交易日，参与转让的股东应当按照本所规定披露提示性公告，披露转让价格、初步确定的受让方和转让数量等信息。 证券公司依照本细则第十七条确定转让价格的次一交易日，参与转让的股东应当按照本所规定披露提示性公告，披露初步确定的转让价格、转让数量等信息。 资料来源：上交所，中银证券 2022 年 10 月 17 日 证券行业政策点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或