2022年9月挖机快评暨三季度总结：Q3销量增速转正，下游开工向好

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3 销量增速转正，下游开工向好 ——2022 年 9 月挖机快评暨三季度总结 ■事件：根据中国工程机械工业协会数据，2022 年 9 月，挖机销售 21187台，同比+5.49%。国内10520 台，同比-24.5%；出口 10667 台，同比+73.3%。2022 年 1-9 月，挖机累计销售 200296 台，同比-28.3%；其中国内 119990台，同比-48.3%；出口 80306 台，同比+70.5%。 ■核心观点：9 月挖机行业销量增速表现好于预期（CME 预计增速为-9%左右），Q3 销量同比增速回正。疫情控制后已逐步迎来开工旺季，“稳增长”政策发挥能效，叠加出口增长的亮眼表现，2022 年整体呈前低后高走势，展望 Q4，工程机械基本面有望短期回暖。综合来看，当前龙头公司估值基本处于历史较低水平，积极布局电动化、国际化转型升级，具备中长期收益配臵价值。 ■行业 Q3 销量增速同比转正符合我们的预期，工程机械基本面有望短期回暖：①根据我们此前测算：在 2022 年挖机行业增速-20%（悲观）预期下，按照过去 5 年月度销量占比推算，同时考虑到上半年疫情压制开工，导致需求延后，因此下半年销量占比预期平均每月上调 0.9pct，我们预计下半年合计销量有望达到 13.1 万台，同比+10.2%，其中 Q3、Q4 增速分别 3.3%、16.1%。②从行业实际表现来看：2022 年 Q1-Q3，挖机销量分别为 7.7、6.6、5.7 万台，同比增速分别为-39.2%、-32%、3.1%，三季度同比增速回正，符合我们预期；2022 年 7-9 月销量同比增速分别为 3.4%、0.0%、5.5%，上半年月度增速降幅逐步收窄后，随着下半年高基数压力进一步缓解，以及疫情影响逐步消退，整体开工复苏一定程度上带动设备需求。2022 年全年呈前低后高走势，四季度销量增速表现有望进一步提升。 ■9 月出口销量首次超越内销，2022 年 1-9 月累计出口占比已达 40%： 分市场来看，7-9 月，挖机内销分别为 9250、9096、10520 台，同比增速分别为-25.0%、-26.3%、-24.5%；出口分别为 8689、8980、10667 台，同比增速分别为 73.2%、56.8%、73.4%，9 月内销增速环比小幅收窄，出口表现依旧亮眼，月度销量规模首次超越内销。从出口累计数据来看，2022 年 1-9 月，挖机出口销量约 8 万台，同比增速 70.5%，占总销量比重达 40%，对比 2021 年同期，挖机出口占比仅 17%。2016-2021 年，出口销量复合增速达 56.3%，我们预计 2022 年全年行业出口增速仍有望超过 55%。 Table_Tit le 2022 年 10 月 12 日 工程机械 Table_BaseI nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600031 三一重工 买入-A 601100 恒立液压 买入-A 000425 徐工机械 增持-A 000157 中联重科 买入-A 603338 浙江鼎力 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.51 -6.24 -10.92 绝对收益 -13.46 -19.83 -34.59 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋 报告联系人 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 行业处于底部调整期，出口表现亮眼—— 工 程 机 械2022年 中 报 总 结 2022-09-06 6 月挖机销量增速降幅收窄，Q3 月度销量转正可期 ——2022 年6 月挖机行业快评暨上半年总结 2022-07-10 业绩短期承压，行业需求回升取决于基建政策力度——工程机械 2021 年报&2022 一季报总结 2022-05-23 Q1 整体承压，“稳增长”效应有望于 Q2显现 ——2022 年 3 月挖机行业快评暨一季度总结 2022-04-09 21 年 12 月挖机行业快评暨 22 年展望 2022-01-13 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2021-102022-022022-06工程机械Ⅱ(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■社融规模、结构双双改善，“稳增长”政策落地生效，疫情后复苏叠加新增项目共同促进开工向好：从投资端来看，根据中国人民银行，9月新增社融 3.53 万亿元，预期 2.73 万亿元，前值 2.43 万亿元，规模和结构均有所改善，其中企业中长贷、委托贷款高增反映了“稳增长”政策的落地生效，带动基建方面配套贷款增加。从实际开工表现来看，根据 8 月央视财经挖机指数报告，8 月工程机械平均开工率 63.99%，环比持续增长，延续 Q2 以来复苏趋势；根据三一重工调研情况，8 月末，大挖开工率同比回正，9 月下旬，中小挖开工率同比回正。 ■投资建议：工程机械板块处于基本面底部，龙头公司均经过行业上行期和下行期考验，在当前行业下行阶段积极布局数字化、国际化转型升级，依靠创新驱动铸就更深护城河，具备中长期配臵价值。建议关注低估值龙头三一重工、恒立液压、浙江鼎力、中联重科、徐工机械、杭叉集团、安徽合力等。 ■风险提示：基建投资不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场拓展受阻导致出口不及预期；疫情反复影响下游开工。 行业快报/工程机械 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：2021-2022 年挖机行业月度销量及同比 资料来源：CCMA 挖机分会，安信证券研究中心 图 2：2021-2022 年挖机月度内销及同比 图 3：2021-2022 年挖机月度出口销量及同比 资料来源：CCMA 挖机分会，安信证券研究中心 资料来源：CCMA 挖机分会，安信证券研究中心 表 1：占比调整后，2022 年下半年挖机行业月度销量测算（单位：台） 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 合计 2017 4548 14530 21389 14397 11271 8933 7656 8714 10496 10541 13822 14005 140302 2018 10687 11113 38261 26561 19313 14188 11123 11588 13408 15274 15877 16027 203420 2019 11756 18745 44278 28410 18897 15121 12346 13843 15799 17027 19316 20155 235693 2020 9942 9280 49408 45426 31744 24625