传媒：2023年是硬件的“大年”，VR技术路径下的产业链剖析与相关标的

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2023 年是硬件的“大年”，VR 技术路径下的产业链剖析与相关标的 ■在 112 页拆机报告《全拆解其架构、迭代路径、组件、算法、内容生态、市场、未来趋势》中，我们对比了 VR 与智能手机的架构差异，得出结论是 VR 产业链的关键部位在于光学、显示与交互。  光学：Pancake 方案的成熟应用，从头显的轻薄化与屈光度调整两大维度，有望带来 VR 设备里程碑式的体验提升。在苹果、Meta、PICO 等行业龙头的引领作用下，Pancake 商用趋势的确定性高，Pancake 渗透率提升叠加 VR 放量有望带来VR 光学市场规模加速成长，可关注膜材、贴膜、组装调整等核心环节的投资机会。  显示：当前 VR 显示面板已从 AMOLED 发展到 Fast-LCD，未来几年 Mini LED背光 Fast-LCD、Micro OLED（硅基 OLED）均有望成为 VR 主流显示应用方案。Mini LED 背光相比传统 LED 大幅提升显示屏亮度与对比度，可适配折叠光路（Pancake）光学方案，同时 Mini LED 背光依托成熟 LCD 生产，产业链更成熟，供给能力更强大。硅基 OLED 与现在主流 VR 产品使用的 Fast-LCD 相比，在亮度、对比度、响应时间、功耗、体积等方面优势巨大，也是 VR 头显显示方案的新选择。  交互：VR 追求虚拟场景下的深度交互，头手 6DoF 成为标配、眼动追踪、全身追踪、面部识别等技术有望进一步提升用户沉浸感，向接近自然的交互方向迭代。新硬件的交互方式亟待重构，苹果曾经两次定义交互方式（PC 时代 Lisa 定义“图形用户界面（GUI）、鼠标和键盘”，智能手机时代 iPhone 定义触控交互），关注苹果首款 MR 及相应交互范式。 ■2023 年是硬件的大年，PICO4、Quest Pro 已重磅发布，将开启新一轮产品周期，VR 消费市场有望加速放量，利好硬件与内容生态正向循环。近期，PICO 发布 PICO 4/4 pro、Meta 发布 Quest Pro（代号 Cambria），2023H1 预计苹果、索尼等 VR 主流厂商均有新品发布计划。行业巨头新品迭代开启新一轮产品周期，2023 年将迎来新硬件大年，且此轮新品周期关键在于 Pancake 光学方案、硅基 OLED 显示方案等核心技术的迭代与应用，助力 VR 头显进一步打开消费市场。PICO 4 在维持大众定价的同时全面升级硬件性能，有望树立国内 VR 旗舰机标杆；Quest Pro 定位办公场景与生产力工具，支持全彩透视、眼追、面捕，旨在弱化虚实边界加强虚实交互。当下VR 市场的发展阶段可类比于早期的智能手机市场。首先是 VR 设备的整体升级方向是轻薄化、便携化、提升用户体验，用户量爬升速度不快，主要由头部产品提振。其次硬件产业链各环节的升级迭代趋势较为明确，光学、显示、交互等模块均存在较大的创新与进步空间，这一阶段伴随着技术的迭代标杆性的新品会陆续推出，如PICO4、Meta Quest Pro、苹果 MR 等，加速 VR 消费级市场成长。这一阶段行业巨头起到重要引领作用，市场演进过程可能伴随着量价双升过程，内容丰富度的提升及商业模式的创新有望催化这一进程。 ■关注标的：我们主要围绕两点标准筛选标的，首先是根据备战元宇宙投资的三个阶段的划分，当下仍处于第一阶段，即筛选的投资标的是有元宇宙（如硬件产业链）的相关业务；进而是目前各 VR 硬件厂商均在探索各自的技术路径，产业链并未定型，但产业链的关键部位在于光学、显示与交互，按照这三大关键环节再加上整体设计/组装代工共四条脉络做具体筛选。 Table_Tit le 2022 年 10 月 12 日 传媒 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.31 1.53 2.55 绝对收益 -12.25 -12.05 -21.12 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 相关报告 周观点 36 期：Metaverse，游戏先行 2021-09-13 Metaverse，游戏先行 2021-09-12 什么是 NFT？有望推动内容资产的价值重估 2021-09-08 周观点第 35 期：北交所成立对传媒板块内的利好逻辑有两条 2021-09-05 VR/AR 是 中 场 ， Metaverse 是 终 局 2021-08-30 -24%-16%-8%0%8%16%24%2021-102022-022022-06传媒(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  整机设计/组装代工：创维数字、歌尔股份、立讯精密、和硕、广达、龙旗科技、欣旺达、富士康；  光学：歌尔股份、舜宇光学科技、玉晶光、扬明光学、欧菲光、三利谱、杰普特、联创电子、兆威机电；  显示：京东方、华兴源创、智立方、易天股份、隆利科技、鸿利智汇、长信科技、利亚德、德龙激光、三安光电；  交互：胜宏科技、赛微电子、敏芯股份、韦尔股份、美迪凯、科瑞技术。 ■风险提示：下游需求不及预期、技术突破不及预期、政策及监管力度变化、VR 游戏表现低于预期、疫情反复风险。 行业深度分析/传媒 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 产业链的关键部位在于光学、显示与交互........................................................................... 5 2. 光学：Pancake 方案成熟应用有望带来 VR 设备里程碑式的体验提升 ................................ 6 2.1. Pancake 方案的轻薄化与支持屈光度调节，将大幅提升用户体验 ............................... 6 2.2. Pancake 商用趋势确定，仍存在透光率、鬼影、良率等工艺痛点 ............................... 9 3. 显示：LCD&OLED 持续演进，硅基 OLED 预计会成为 VR 行业主流选择........................ 12 3.1. LCD&OLED 作为 VR 底层显示技术持续演进，Fast LCD 为当前主流 ...................... 12 3.2. Mini LED 背光 Fast-LCD、Micro OLED（硅基 OLED）对比.................................... 14 3.3. 硅基 OLE