医药生物行业简评报告：CXO板块边际改善，医药行业迎来向上催化

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 周贤珮 分析师 SAC 执证编号：S0110521050004 zhouxianpei@sczq.com.cn 电话：86-10-81152641 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  医药行业 2022 年中报总结：疫情影响下行业经营具有较强韧性，关注下半年主线行情  首个国产新冠小分子口服治疗药物获批上市，医药板块业绩预期有望迎来边际改善  【首创证券医药行业周报】WHO 宣布猴痘疫情构成“国际关注的突发公共卫生事件”，建议关注相关防控板块 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：美国商务部于 10 月 7 日发布通知，药明生物无锡子公司（Wuxi Biologics Co.）从 UVL 清单中被移除。 ⚫ CXO 板块迎来边际改善，具有较高配置价值。我们认为，CXO 行业兼具人力密集型和重资产型行业属性，我国凭借“工程师红利”、上下游产业配套齐全等诸多优势在全球医药研发产业链中占据重要地位，短期内难以撼动，被替代难度大。2022 年 2 月 8 日，药明生物发布公告称，2 家子公司被纳入 UVL 清单，此后 CXO 板块的估值/股价均持续承压，我们认为本次药明生物被从 UVL 清单移除后，CXO 板块主要的压制因素得到解除。从公司、行业多项指标来看，CXO 板块业绩确定性强，目前主要 CXO 公司估值已经回落至近年来低位，具有较高配置价值。 ⚫ 医药行业估值处于低位，有望迎来主线行情。截至 2022 年 9 月 30 日，SW 医药行业估值为 21.48 倍，处于近年来底部区域，我们认为随着CXO 行业迎来边际改善，有望带动医药行业迎来主线行情。除 CXO行业外，我们建议关注以下领域：（1）受益于新建医院项目对于设备需求的增加和国产替代的推进，医疗设备类公司的业绩在未来 2-3 年有望保持快速增长；（2）药品领域虽然总量增长空间有限，但我们认为仍存在结构性机遇，包括：1.创新药进入商业化阶段并开始放量，现金流充沛的 biopharma 型公司；2.部分竞争格局好，潜在市场空间大的特色专科药; 3.存量产品在集采后出清较为彻底，有望迎来“第二曲线”的公司；4.部分经营趋势向好的 OTC 中药、处方中药和 API 企业；5.竞争格局好，对下游议价能力强，客户粘性高的药用辅料、药用包材类公司。（3）疫情对零售药店的经营影响逐步消退，2 季度业绩普遍呈现出边际改善的局面，后续业绩、估值均有修复空间。（4）科研服务行业中，试剂、耗材类部分公司受疫情影响，与 2021 年同期影响业绩表现一般，长期来看受益于国内研究与试验发展（R&D）经费和生命科学研发投入持续高增长以及进口替代，未来行业整体业绩仍将保持较快增长。 ⚫ 风险提示：医保/药品集采政策严厉程度超预期；全球制药产业链分工发生重大不利变化；疫情影响公司业绩等。 -0.4-0.200.211-Oct20-Dec28-Feb9-May18-Jul26-Sep医药生物沪深300 [Table_Title] CXO 板块边际改善，医药行业迎来向上催化 [Table_ReportDate] 医药生物 | 行业简评报告 | 2022.10.10 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 . CXO 板块迎来边际改善，具有较高配置价值。 我们认为，CXO 行业兼具人力密集型和重资产型行业属性，我国凭借“工程师红利”、上下游产业配套齐全等优势已经在全球医药研发产业链中占据重要地位，短期内难以撼动，被替代难度大。 从 A 股 CXO 行业公司 2022 年中报来看，我们认为目前仍在高景气度阶段。CDMO行业重资产属性较强，从上市公司存货、合同负债/预收账款、固定资产、在建工程和管线数量等指标的高速增长可以看出 CDMO 企业在手订单充沛，创新药项目管线丰富，仍处于高景气度；员工数量的变化对于药物发现阶段 CRO 业务和临床阶段 CDMO 业务具有较强前瞻性意义，目前主要 CXO 上市公司员工数量均呈现出持续增长态势。从在建工程、固定资产、资本开支和员工数量等指标的快速增长可以看出现有产能不足以满足订单需求，企业正在持续进行产能和人员扩张，体现出对未来发展的信心，各项指标均预示着公司业绩有望维持较快增长。从行业角度来看，与 2021 年同期相比，全球生物医药领域投融资数据有较大幅度下滑。但月度投融资数据与疫情之前水平相比仍处在高位，行业景气度仍处在较好水平。综上所述，我们认为未来 CXO 公司业绩仍具有较强的确定性。 2022 年 2 月 8 日，药明生物发布公告称，2 家子公司被纳入 UVL 清单，此后 CXO板块的估值/股价均持续承压，我们认为本次药明生物被从 UVL 清单移除后，CXO 板块主要的压制因素得到解除，目前主要 CXO 公司估值已经回落至近年来低位，具有较高配置价值。 图 1 CXO 企业合同负债/预收账款（亿元） 资料来源：公司公告，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2 CXO 企业存货情况（亿元） 图 3 CXO 企业固定资产情况（亿元） 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 图 4 CXO 企业在建工程情况（亿元） 图 5 CXO 企业资本开支情况（亿元） 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 图 6 CXO 行业上市公司员工数量情况 资料来源：公司公告，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 7 全球生物医药产业投融资情况（单位：百万美元） 资料来源：动脉网，首创证券 表 1 CXO 行业上市公司估值和利润情况 上市公司名称 归母净利润(单位：百万元) PE 市值（单位：亿元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 药明康德 8702 9164 11545 24.39 23.16 18.38 2122 凯莱英 2920 2932 3007 17.57 17.50 17.06 513 康龙化成 1856 2666 3559 34.70 24.16 18.09 644 博腾股份 1677 1697 1874 15.14 14.97 13.55 254 九洲药业 914 1240 1648 35.78 26.38 19