9月PMI点评：9月经济有喜有忧，四季度经济弱修复

1001201401601802002202401031081131181232021/092022/022022/07中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2022-09-30 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 9 月经济有喜有忧，四季度经济弱修复 ——9 月 PMI 点评 摘要： 事件：9 月份中国制造业 PMI 为 50.1%，前值 49.4%；非制造业商务活动指数为50.6%，前值 52.6%。 点评： 1）9 月制造业有所改善，预计四季度继续弱修复。9 月份我国制造业 PMI 回升 0.7 个百分点至 50.1%，制造业有所改善。需求方面，9 月新订单指数回升 0.6 个百分点至49.8%，内需边际修复但仍偏弱；新出口订单指数回落 1.1 个百分点至 47.0%，外需进一步走弱。供应方面，9 月生产指数回升 1.7 个百分点至 51.5%，生产显著加快；产成品库存指数大幅回升 2.1 个百分点至 47.3%，反映生产的改善与企业补充产成品库存有较大关系。8 月份四川限电对部分企业的供应构成限制，在限电解除之后，这些企业会努力将损失的供应(库存)补回来，这是 9 月份生产加快的一个原因。8 月中旬以来我国持续推出稳经济措施，9 月 28 号国务院总理李克强主持召开会议，对稳经济大盘四季度工作再部署、推进再落实。预计四季度稳增长继续发力。9 月 30 号人民银行、银保监会发布通知，对于符合条件的城市政府，可自主决定在 2022 年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。该政策能够较好地支持刚性住房需求的释放，但并不支持投资投机性需求，预计四季度我国商品房销售会有所修复，但改善幅度不会很大，而房地产投资仍然偏弱。在海外经济增长趋于放缓的背景下，四季度我国外需仍趋于走弱。综合来看，预计四季度我国制造业弱修复。 2）9 月非制造业增长放缓，预计四季度会有所改善。9 月非制造业 PMI 商务活动指数为 50.6%，较 8 月回落 2.0 个百分点，非制造业增长明显放缓。分行业看，服务业商务活动指数大幅回落 3.0 个百分点至 48.9%，疫情的反复对服务业的抑制仍较为显著；建筑业商务活动指数大幅回升 3.7 个百分点至 60.2%，其中土木工程建筑业商务活动指数进一步提高至 61.0%，反映近期出台的稳经济政策推动基础设施建设进一步加快。随着防疫经验的累积，四季度我国疫情有望边际缓解，但考虑到冬季是疫情高发期，疫情可能难以彻底控制，预计四季度服务业会有所修复，但仍受到疫情抑制。四季度稳增长政策发力将推动基础设施建设继续加快，预计建筑业增长有所加快。 风险提示：房地产下滑超预期、海外地缘冲突加剧 内需边际改善及库存回补推动 9 月制造业生产明显加快，而外需进一步走弱，制造业综合 PMI 回升 0.7 个百分点至 50.1%。四季度稳增长将继续发力，但外需趋于走弱，房地产投资仍偏弱，预计我国制造业继续弱修复。疫情反复使得 9 月服务业增长显著放缓，而稳增长发力推动建筑业有所改善，非制造业 PMI 回落 2.0 个百分点至 50.6%。四季度疫情的边际缓解以及稳增长持续发力将推动非制造业改善。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 7 一、9 月制造业有所改善，预计四季度继续弱修复 内需边际改善及库存回补推动 9 月制造业生产明显加快，而制造业外需进一步走弱。9 月份我国制造业 PMI 为 50.1%，较 8 月回升 0.7 个百分点，且略高于50%的临界水平。需求方面，9 月份新订单指数回升 0.6 个百分点至 49.8%，但仍低于 50%的临界水平，内需边际修复但仍偏弱；新出口订单指数回落 1.1 个百分点至 47.0%，外需进一步走弱。供应方面，9 月份生产指数回升 1.7 个百分点至51.5%，生产显著加快。9 月份生产的改善显著高于需求的改善，产成品库存指数大幅回升 2.1 个百分点至 47.3%，这说明生产的改善与企业补充产成品库存有较大关系。8 月份四川限电对部分企业的供应构成限制，在限电解除之后，这些企业会努力将损失的供应补回来，这是 9 月份生产显著加快的一个原因。9 月份购进价格和出厂价格指数分别回升 7.0、2.6 个百分点至 51.3%、47.1%，购进价格止跌回升，出厂价格下跌放缓。分企业类型来看，9 月大、中、小型企业 PMI 分别回升 0.6、0.8、0.7 个百分点至 51.1%、49.7%、48.3%，均有所改善。 往前看，四季度稳增长将继续发力，但外需趋于走弱，房地产投资仍偏弱，预计我国制造业继续弱修复。8 月中旬以来我国持续推出稳经济措施，9 月 28 号国务院总理李克强主持召开会议，对稳经济大盘四季度工作再部署、推进再落实。预计四季度稳增长继续发力。9 月 30 号人民银行、银保监会发布通知，对于符合条件的城市政府，可自主决定在 2022 年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。70 个大中城市中有 23 个城市符合条件；中小城市中有更大比例符合条件；全国范围内符合条件的城市并非少数。该政策能够较好地支持刚性住房需求的释放，但并不支持投资投机性需求，预计四季度我国商品房销售会有所修复，但改善幅度可能不会很大，而房地产投资仍然偏弱。在海外经济增长趋于放缓的背景下，四季度我国外需仍趋于走弱。综合来看，预计四季度我国制造业弱修复。 图表1： 制造业 PMI 分项指标及其环比变化（%） 资料来源：Wind 中信期货研究部 50.151.549.847.044.147.350.248.151.347.147.649.048.753.451.149.748.30102030405060PMI综合生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口购进价格出厂价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期大型企业中型企业小型企业PMI分项指标0.71.70.6-1.11.02.11.00.37.02.6-0.40.1-0.81.10.60.80.7-2.00.02.04.06.08.0PMI综合生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口购进价格出厂价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期大型企业中型企业小型企业PMI分项指标环比变化 中信期货宏观点评报告 3 / 7 图表2： 制造业 PMI 大型企业、中型企业和小型企业指数（%） 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3： 制造业 PMI 综合指数（%） 图表4