宏观经济分析报告：国内经济边际好转，美国加息扰动市场

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳 研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 [Table_OtherReport]  美联储 9 月议息会议点评：通胀韧性强，加息再加码  8 月经济数据超预期的背后：疫情的影响减弱了吗？  社融维持低位平稳，需求疲弱压制价格 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 国内经济好转，资产价格分化。国内影响经济修复的主要因素仍然是疫情与地产，二者在边际上转好。疫情影响的深度和广度在近期有所减弱，当后续常态化核酸在全国范围内开展，有望进一步减少疫情大规模散发的可能性。7 月地产受到断贷冲击的影响看起来在消退，30 大中城市商品房成交面积近期走强，继 6 月之后再次超过 2021 年同期水平。在经济向好的同时，股债商的走势出现了分化。商品价格和债市收益率偏震荡，而 A 股近期较为疲弱，A 股周内的走弱可能与外围市场的扰动关系较大。 ⚫ 美国上调利率，市场遭受扰动。北京时间 9 月 22 日凌晨，美联储公布9 月 FOMC 决议，单次加息 75BP，市场预计 11 月和 12 月将分别加息 75bp和 50bp。9 月议息会议后，市场反应美联储抗击通胀的决心，美债收益率上行，并且 10 年-2 年期限利差倒挂的程度进一步加深。美债收益率的大幅变动对资产定价产生剧烈影响。道指周内跌 4%，标普 500 和纳指分别下跌 4.65%和 5.07%。近 2 周，纳指累计跌超 10%，标普 500 跌 9%，道指跌近 8%。 ⚫ 美国加息对全球资本市场也有较大影响。美国率先加息，欧元区与英国等经济体普遍面临加息的压力，一则欧元区与英国等经济体同样面临较大的通胀压力，有调控国内需求的诉求；一则各国若不跟进美国加息，则会导致本币相对美元或其他币种贬值，有进一步输入通胀之虞。可以看到，欧元区和英国等经济体 10 年期国债收益率与美国 10 年期国债收益率走势相近，部分发展中国家如巴西，国债收益率上行超过美国。考虑到美联储加息的不确定性，资本市场的价格调整或许尚未结束。 ⚫ 后市展望。经济基本面短期在边际修复，流动性则维持中性偏松的状态。股市经历了较大幅度的回调，后续随着疫情及地产边际利好催化，有一定的反弹动量。海外资本市场走势有一定的不确定性，冲击最大的时候或已过去，但中期压力仍大。因此，以业绩为支撑的个股机会更大。中期维度看，硬科技板块仍相对占优。 风险提示：疫情超预期，稳增长政策落地不及预期，地缘政治风险升级 [Table_Title] 国内经济边际好转，美国加息扰动市场 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.09.25 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 国内经济好转，资产价格分化 国内影响经济修复的主要因素仍然是疫情与地产，二者在边际上转好。疫情影响的深度和广度在近期有所减弱，当后续常态化核酸在全国范围内开展，有望进一步减少疫情大规模散发的可能性。7 月地产遭到的断贷冲击的影响看起来在消退，30 大中城市商品房成交面积近期走强，继 6 月之后再次超过 2021 年同期水平。 图 1：疫情边际好转 资料来源：Wind,首创证券 图 2：30 大中城市:商品房成交面积:周 资料来源：Wind,首创证券 0500100015002000250030003500400005101520252021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01本土新增确诊病例的省份数本土确诊病例:当日新增（MA5）,右轴010020030040050060070001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-0130大中城市:商品房成交面积:周2018(万平方米)2019(万平方米)2020(万平方米)2021(万平方米)2022(万平方米) 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 高频数据同样反映经济在好转。国内航班的执飞率和执飞数反弹，整车货运物流指数回升。此前受疫情影响严重的成都，拥堵延时指数恢复到了近几年较高的水平。 图 3：国内航班 资料来源：非常准,首创证券 图 4：整车货运物流指数（截至 9 月 24 日） 资料来源：G7 物联,首创证券 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%020004000600080001000012000140001600018000200002021/04/072021/07/072021/10/072022/01/072022/04/072022/07/07取消航班执飞航班计划总数执行率0204060801001201401602020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012020年整车货运流量指数（7MA）2021年7MA）2022年（7MA） 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 5：拥堵延时指数:成都:周 资料来源：G7 物联,首创证券 与上述高频数据指向一致，生产端的高频数据也说明经济在修复。全国高炉开工率超季节性上行，粗钢的日均产量反弹，而螺纹仍在去库，反映生产端的复苏力量较强。钢材的使用可能是基建和地产的拉动。 图 6：高炉开工率(247 家):全国（%） 资料来源：Wind,首创证券 11.11.21.31.41.51.61.71.81.9201-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01拥堵延时指数:成都:周2018201920202021202255.0060.0065.0070.0075.0080.0085.0090.0095.0001-03 02-03 03-03 04-03 05-03 06-03 07-03 08-03 09-03 10-03 11-03 12-03高炉开工率(247家):全国2019(%)2020(%)2021(%)2022(%) 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 7：日均产量:粗钢:国内 资料来源：Wind,