2022年下半年货币政策前瞻：量稳价优

证券研究报告 固定收益专题 2022 年下半年货币政策前瞻：量稳价优 [Table_Summary]  主要观点 国内经济恢复基础尚需稳固，仍需政策呵护。央行在2022年二季度货币政策执行报告中明确提出，当前全球经济增长放缓，通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境更趋复杂严峻 ，国内经济恢复基础尚需稳固，青年人就业压力较大，稳经济还需统筹好疫情防控和经济社会发展，抓好一揽子稳定经济政策措施落地见效，8月15日央行缩量续作4000亿元中期借贷便利（MLF）和20亿元逆回购（OMO）操作，并将MLF和OMO操作的中标利率下调10BP。供给端，新能源汽车、光伏等绿色智能生产表现亮眼。需求端，基建类投资高增长，可选消费表现活跃。 发挥好货币政策工具总量和结构双重功能。央行在实际操作中，加大稳健的货币政策实施力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，货币信贷和社会融资规模合理增长，信贷结构不断优化，社会综合融资成本稳中有降，保持银行间体系流动性合理充裕，稳定市场预期。从资金价格来看，贷款利率处于历史低位，2022年二季度末，贷款加权平均利率为4.41%，环比较去年四季度下降35BP，同比下降52BP。从供给数量来看， 二季度末，M2同比增长11.4%，社融同比增长10.8%，人民币贷款余额同比增长 11.2%，均保持在10%以上较高水平。从供给结构来看，发挥结构性货币政策工具精准滴灌作用 主要发达经济体增长动能放缓，警惕新兴市场出现“完美风暴”风险。2022年全球通胀高位运行，美英CPI增速均创40年以来新高，主要发达经济体货币政策加快收紧，国际金融市场波动加剧，股债低迷，汇率大幅波动，大宗商品价格波动加剧：能源价格高位运行，金属和农产品价格明显回落，铜、铝、锌等价格已回落 至2021年四季度水平。新兴经济体面临通胀攀升、经济放缓、债务积压、资金净流出、货币持续贬值以及能源和粮食危机的“完美风暴”风险。  投资建议 关注LPR下行空间。面对主要发达经济体增长动能放缓，全球经济下行压力增加，国内经济恢复基础尚需稳固，仍需政策呵护。央行加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，积极应对，通过降息等货币政策工具，加大对受疫情影响较大的中小企业支持力度，引导金融机构逐步降低LPR报价，实现货币政策与当前经济发展现状相匹配。央行超预期调降政策利率叠加疫情反复激发债市做多热情，银行间主要利率债收益率下行幅度扩大，国债期货全线大幅收涨，10年期主力合约创2020年5月8日以来收盘新高，转债迎来配置机会。  风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；国内经济增速不及预期；全 球通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC 编号: S0870521110001 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《CRM 定价、海外经验及国内实践》 ——2022 年 07 月 19 日 《国内首单清洁能源基础设施 REITs 投资价值分析》 ——2022 年 07 月 10 日 《西部首单基础设施 REITs 投资价值分析》 ——2022 年 07 月 04 日 2022年09月21日 固定收益专题 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 国内经济恢复基础尚需稳固，仍需政策呵护 .............................. 4 1.1 供给端绿色智能表现亮眼；需求端可选消费表现活跃...... 4 1.2 警惕结构性通胀压力 ....................................................... 12 2 发挥好货币政策工具总量和结构双重功能 ................................ 13 2.1 从资金价格来看，贷款利率处于历史低位 ...................... 13 2.2 从供给数量来看，货币信贷总量快速增长 ...................... 13 2.3 从供给结构来看，发挥结构性货币政策工具精准滴灌作用 ............................................................................................. 14 3 主要发达经济体增长动能放缓，警惕新兴市场出现“完美风暴”风险 ................................................................................................. 14 3.1 主要发达经济体增长动能放缓，全球经济下行压力增加 15 3.2 通胀挑战依然严峻，主要发达经济体货币政策加快收紧，经济硬着陆风险增加 ............................................................. 15 3.3 警惕新兴市场出现“完美风暴”风险 .................................. 15 4 投资建议 ................................................................................... 15 5 风险提示 ................................................................................... 16 图 图 1 工业增加值保持增长 ....................................................... 4 图 2 工业增加值环比高于近 12 个月均值 ............................... 4 图 3 夏季发电量增速提升(%) ................................................. 5 图 4 三大门类工增复合增速 (22 年为三年复合，之前为两年复合; %) .......................................................................... 5 图 5 各主要行业工业增加值的三年复合增速（%） ............... 5 图 6 季度工业产能利用率 ....................................................... 6 图 7 制造业产能利用率低于近 3 年历史同期 (%) ................... 6 图 8 基建投资增速上行房地产承压 ....................