新华医疗(600587)主业高增长，制药装备利润弹性逐步显现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品 证券研究报告 新华医疗（600587）公司半年报 2022 年 09 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 16 日收盘价（元） 20.85 52 周股价波动（元） 15.90-33.37 总股本/流通 A 股（百万股） 412/403 总市值/流通市值（百万元） 8590/8412 相关研究 [Table_ReportInfo] 《降风险提效益两手抓，扣非利润逐步向好》2022.05.04 《 调 架 构 ， 提 效 益 ， 心 无 旁 骛 攻 主 业 》2022.01.05 市场表现 [Table_QuoteInfo] -43.84%-32.84%-21.84%-10.84%0.16%11.16%2021/9 2021/12 2022/32022/6新华医疗海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.8 9.5 -2.0 相对涨幅（%） 12.7 16.9 5.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@htsec.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@htsec.com 证书:S0850513080005 联系人:彭娉 Tel:(010)68067998 Email:pp13606@htsec.com 主业高增长，制药装备利润弹性逐步显现 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2022 年半年报，实现营业收入 44.35 亿元（-18.77%），归母净利润 3.22 亿元（-2.12%），扣非归母净利润 3.52 亿元（+30.67%），非经常性损益对当期净利润的影响为-3016.39 万元，主要为交易性金融资产公允价值变动，收入同比下降主要是因为上海泰美于 2021 年 6 月 30 日与强生终止业务代理合作，剔除相关影响后营收同比增长 10.10%（推算 21H1 泰美业务收入基数为 14.3 亿元）。  点评：  22Q2 公司实现营业收入 23.22 亿元（-21.10%），归母净利润 1.95 亿元（+6.45%），扣非归母净利润 2.04 亿元（+38.30%），非经常性损益的影响主要是公司冻结的隋涌等 9 名自然人持有的新华医疗股票公允价值变动损益减少 1300.95 万元（上半年一共减少 3409.29 万元，其中 Q1 减少 2108.34万元）。  公司聚焦主业，集中优势重点发展医疗器械、制药装备等板块业务。2022 年上半年公司医疗器械制造产品实现收入 19.00 亿元（+4.84%）；制药装备产品实现收入 7.41 亿元（+61.81%），核心子公司成都英德实现收入 2.13 亿元，净利润 772.64 万元，收入逐步确认，净利率相较 2021 年提升明显；上海远跃实现收入 4971.66 万元，净利润-1259.08 万元，逐步减亏。  十四五期间，公司将重点做好业务板块梳理，优化现有业务、延伸前瞻业务。公司将全力突破血液透析、放射诊疗、体外诊断、生物制药和制剂设备领域；择机布局口腔、手术设备领域的新产线，精耕细作感控设备、实验设备、医用环保设备、手术器械、骨科、通用制药设备以及血透中心领域；逐步有序退出医疗服务、医疗商贸、中药及化药制药设备领域的不良资产；重点关注康养设备等新领域。我们认为公司未来的主业将更加聚焦，资产运营效率有望稳步提升。  盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润为 6.20 亿元、7.32 亿元和 8.22 亿元，同比分别增长 11.3%、18.1%、12.4%，对应 EPS 分别为1.50 元、1.78 元和 2.00 元。我们认为公司将受益于医药新基建和药机行业的增量需求，未来有望在医疗器械和制药装备两大板块快速发展，参考可比公司，我们给予公司 2022 年 14-18X PE，对应合理价值区间为 21.05-27.07元，继续维持“优于大市”评级  风险提示：新签订单不及预期的风险；商誉减值的风险；政策监管的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9151 9482 10112 10682 11241 (+/-)YoY(%) 4.4% 3.6% 6.6% 5.6% 5.2% 净利润（百万元） 234 556 620 732 822 (+/-)YoY(%) -72.8% 137.7% 11.3% 18.1% 12.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.57 1.35 1.50 1.78 2.00 毛利率(%) 23.3% 24.3% 24.7% 25.8% 26.6% 净资产收益率(%) 5.3% 11.3% 11.2% 11.7% 11.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃新华医疗（600587）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 新华医疗收入分项（百万元） 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入总计（百万） 10283.64 8766.76 9150.96 9482.20 10111.54 10681.75 11240.81 增速（%） -14.8% 4.4% 3.6% 6.6% 5.6% 5.2% 毛利率（%） 20.0% 21.2% 23.3% 24.3% 24.7% 25.8% 26.6% 医疗器械板块营业收入（百万） 2253.13 2578.89 2943.50 3534.30 4029.10 4512.59 4963.85 增速（%） 14.5% 14.1% 20.1% 14.0% 12.0% 10.0% 毛利率（%） 36.0% 38.1% 36.8% 37.5% 38.2% 38.5% 38.7% 医药商贸板块营业收入（百万） 6329.46 4363.45 4292.17 3824.35 3709.62 3598.33 3490.38 增速（%） -31.1% -1.6% -10.9% -3.0% -3.0% -3.0% 毛利率（%） 12.9% 14.6% 15.7% 13.4% 10.0% 10.0% 10.0% 制药装备板块营业收入（百万） 873.89 1072.57 1068.90 1248.77 1498.52 1648.37 1813.