百普赛斯(301080)重组蛋白高增长，细胞因子助力CGT客户拓展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理 证券研究报告 百普赛斯（301080）公司半年报 2022 年 09 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 19 日收盘价（元） 130.50 52 周股价波动（元） 118.61-256.56 总股本/流通 A 股（百万股） 80/20 总市值/流通市值（百万元） 10872/2718 相关研究 [Table_ReportInfo] 《常规业务收入比增 45%，推出 2022 年股权激励计划》2022.04.25 《常规业务平稳增长，国际业务布局继续加强》2022.04.16 《深耕重组蛋白，聚焦工业客户，着眼全球市场》2022.03.13 市场表现 [Table_QuoteInfo] -27.74%-12.74%2.26%17.26%32.26%2021/9 2021/12 2022/32022/6百普赛斯海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.1 -24.4 -17.7 相对涨幅（%） -3.2 -17.0 -10.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@htsec.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@htsec.com 证书:S0850513080005 联系人:彭娉 Tel:(010)68067998 Email:pp13606@htsec.com 重组蛋白高增长，细胞因子助力 CGT 客户拓展 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2022 年半年报，实现营业收入 2.29 亿元（+30.55%），归母净利润 1.09 亿元（+50.99%），上半年公司利用闲置资金购买结构性存款产生了利息收益，外币货币性项目导致的汇兑收益增加以及大额存单利息使得财务费用率下降，但销售费用率和研发费用率同比均有提升，存货跌价导致资产减值损失增多，整体净利率的提升主要是毛利率提升所致。分季度来看，单 Q2 实现营业收入 1.14 亿元（+33.49%），归母净利润 0.55 亿元（+75.95%）。  点评：  分地区来看，22H1 境内实现收入 0.86 亿元（+26.01%），我们认为上半年上海疫情对公司原材料采购、客户项目进展、业务拓展等方面有一定影响；海外实现收入 1.42 亿元（+33.46%），为加强欧洲业务布局，公司在英国、瑞士、德国设立三个子公司，并招揽海外优秀人才搭建欧洲团队；亚太方面，公司上线日文和韩文的网站，后续计划通过布局本地的团队，以加强当地业务的拓展；美国方面，公司市场团队和销售团队规模都有一定程度的增加。通过多种本土化的策略，公司海外业务实现高速增长。  分业务来看，22H1 新冠病毒防疫产品收入 0.49 亿元（+0.86%），非新冠病毒防疫产品收入 1.80 亿元（+41.95%），其中重组蛋白收入 1.55 亿元（+39.23%），检测服务收入 787.41 万元（+46.75%），抗体、试剂盒及其他试剂收入 1251.21 万元（+63.08%）。  公司的产品已经涉及 CGT 研发和生产的全过程，22H1 公司深入拓展细胞治疗相关的产品和技术服务，开发出一系列可支持 CAR-T 细胞疗法开发的产品和技术平台，在拥有 GMP 级质量管理体系平台的基础上，结合细胞治疗药物生产规范，已成功开发了一系列如 IL-15，IL-7 等高质量的 GMP 级别细胞因子。同时，为更好助力免疫细胞治疗药物的临床研究，加速临床、上市申报进程，公司也在开发 GMP 级的 OKT3、CD28 等抗体产品。我们认为公司的研发方向契合国内生物药的发展方向，为公司的长期成长奠定基础。  盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润分别为 2.32/3.40/5.19亿元，同比分别增长 32.9%/46.7%/52.8%，对应 EPS 分别为 2.89/4.24/6.48元。公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，我们给予公司 2022 年40-50X PE，对应合理价值区间为 115.77-144.71 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：进口替代不及预期的风险，新冠疫情的不确定性风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 246 385 498 715 1083 (+/-)YoY(%) 138.5% 56.3% 29.4% 43.4% 51.6% 净利润（百万元） 116 174 232 340 519 (+/-)YoY(%) 943.8% 50.3% 32.9% 46.7% 52.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.45 2.18 2.89 4.24 6.48 毛利率(%) 91.9% 92.6% 91.6% 91.9% 92.2% 净资产收益率(%) 57.9% 7.1% 8.6% 11.2% 14.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃百普赛斯（301080）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 百普赛斯收入分拆（百万元） 总表 报告期 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 103.30 246.32 384.99 498.34 714.85 1083.44 yoy 138.5% 56.3% 29.4% 43.4% 51.6% 营业成本（百万元） 12.01 19.93 29.92 41.93 57.94 84.89 毛利率 88.4% 91.9% 92.6% 91.6% 91.9% 92.2% 扣除新冠疫情影响 营业收入（百万元） 103.30 173.61 296.71 433.34 674.85 1043.44 增速（%） 68.1% 70.9% 46.0% 55.7% 54.6% 重组蛋白 重组蛋白收入（百万元） 97.31 214.00 325.62 422.46 615.06 936.85 yoy 119.9% 52.2% 29.7% 45.6% 52.3% 毛利率 90.9% 94.7% 95.6% 95.0% 95.0% 95.0% 扣除新冠疫情影响 常规业务收入（百万元） 97.31 153