策略周报：现在市场与4月底对比

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 借 鉴 地 产 和 移 动 互 联 网 看 新 能 源-20220912》2022.09.12 《 调 整 的 进 展 及 转 机 -20220904 》2022.09.04 《 风 格 暂 时 难 切 换 -20220828 》2022.08.28 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@htsec.com 证书:S0850520080001 联系人:王正鹤 Tel:(021)23219812 Email:wzh13978@htsec.com 现在市场与 4 月底对比 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①经历 7/5 以来的调整，A 股估值已接近 4 月底，基本面比当时好，市场已经反转，新低概率小。②借鉴前五次市场底部反转的进二退一形态，本轮调整已经步入尾声。即便走势很弱的 18、11、08 年，年内也有两波机会。③从景气对比和稳增长政策力度分析，风格难大变，市场企稳路径可能是价值搭台成长唱戏。  经历 7/5 以来的调整，A 股估值回到 4 月底。市场自 7 月 5 日就开始调整，指数跌幅已经较大，上证 50 指数已经逼近 4 月 27 日的低点，引发投资者对于市场跌破前低的担忧。除了上证 50，其他指数仍高于 4 月底的低点，但是各个指数的估值很多已经回到 4 月底的水平了，同时，当前全部 A 股风险溢价率也接近 4 月 26 日的水平，可见当前市场的风险已经释放得较为充分。  市场创新低的概率很小，4月底市场已经反转。市场 4 月27日低点是 3-4 年一次的大底，当时估值底已经出现，5 个基本面领先指标中 3 个已经回升，另外 2 个逐步企稳，即确认市场反转。过去几个月的经济数据也印证了我们的观点，地产销售面积累计同比已经企稳，汽车销量累计同比也已经回升。因此，当前经济状况好于 4 月底，我们认为市场再创新低的概率很低。  7/5 以来进二退一式调整已经步入尾声。7 月 5 日以来的下跌是 4 月底市场反转之后的进二退一，目前这轮调整已经接近尾声。从市场总体看，结合调整的时间和空间、成交额萎缩幅度，本轮下跌已经较为充分。从结构上看，历史上调整通常是先跌价值后跌成长，调整后期价值往往先企稳而成长还会补跌。8 月中旬以来上证 50 和沪深 300 已经震荡走平，而创业板指却持续下跌。  借鉴历史上最弱的三年，年内也可能会有两次机会。回顾历史，2008 年、2011年和 2018 年这三年是单边熊市，但在这三个自然年度内，年初和年末依然存在两次投资机会，并且两次上涨行情的涨幅基本都超过 10%。而今年至今仅有 4 月底至 7 月初这一轮行情，因此我们认为年内可能还会有一次投资机会，关注稳增长、保交楼等政策落地见效。  风格切换的充分条件不足，市场企稳的路径可能是价值搭台、成长唱戏。A股 3-5 年一次风格大切换，景气度相对趋势是决定性变量，从景气周期看风格要发生大的反转还较难。回到当下，历史上大规模刺激性政策今年可能较难再现。政策托而不举，经济温和复苏的背景下，价值会稳住，而成长则因为景气度更高而有望优于价值。  行业层面，继续看好高景气成长，如新能源、数字经济。近期成长板块因海外政策变动而下跌较多，其实从行业基本面角度看，新能源、数字经济这些成长性行业的高景气仍在。而从自主可控的角度看，俄乌冲突、欧洲能源危机加深了我国对于油气对外依存度高的担忧，加快新能源的发展和应用，是实现能源自主可控的重点。数字经济方面，我国实现半导体核心环节的自主可控已迫在眉睫，需求+政策驱动下半导体设备国产替代将提速。  风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略周报 2022 年 09 月 18 日 仅供内部参考，请勿外传 策略研究 策略周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 市场策略：现在市场与 4 月底对比 ................................................................... 5 2. 估值跟踪：银行、煤炭、石油石化等估值较低 ............................................... 10 仅供内部参考，请勿外传 策略研究 策略周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 当前 A 股估值再次回落至低位 ................................................................................ 5 图 2 当前 A 股风险溢价率接近 4 月底 ............................................................................ 5 图 3 地产销售已经企稳................................................................................................... 6 图 4 汽车销量已经企稳................................................................................................... 6 图 5 工业增加值已经企稳 ............................................................................................... 6 图 6 社零同比已经边际改善 ........................................................................................... 6 图 7 3 月中旬之后上证 50 和沪深 300 相对抗跌 ............................................................. 7 图 8 8 月中旬之后上证 50 和沪深 300 相对抗跌 ............................................................. 7