智显扩列新场景，产研联动一体化

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 利 亚 德（300296.SZ）首次覆盖 智显扩列新场景，产研联动一体化 投资要点： ➢ Mini/Micro LED新技术成为LED显示市场增长强力引擎，公司先发制人布局新技术，打开盈利新突破口。Mini/Micro LED在性能、使用寿命、成本方面皆具有优势，未来渗透趋势将不可阻挡。公司着力布局Mini/Micro LED，近期密集发布“THE GREAT SPACE”、“黑钻”等Micro LED显示新产品，彰显了全球领先的技术。亿渡数据预测中国Mini LED未来五年背光模组市场CAGR为46%，随着技术突破和市场爆发，公司将优先享受行业发展的福利。 ➢ 产业链垂直一体化布局，提高公司核心竞争力。公司近年来不断通过投资、合资等方式向上拓展产业布局，形成上中下游全覆盖，保证上游供应、控制成本，提高公司核心竞争力。公司合资设立全球首个Micro LED大规模量产基地利晶、入股美国赛福乐斯芯片公司，实现产业链全覆盖。 ➢ 天时地利人和，利亚德坐上发展顺风车。疫情常态化逐步推进，LED显示市场需求得到释放。与此同时，疫情导致行业集中度提升，2021年行业CR10较2019年提升4.2个百分点，公司得益于出色抗风险能力和核心竞争力，行业龙头地位得到巩固。“双碳”战略赋予行业政策利好。利亚德成为时代的“幸运儿”。 ➢ 盈利预测：我们预测 22-24 年公司每股收益分别为 0.31/0.53/0.71元。根据可比公司雷曼光电、长阳科技、洲明科技，参考 LED 可比公司2022-2024年平均市盈率，考虑利亚德作为行业龙头不断提升的市占率，给予利亚德2022年28倍估值，对应目标价为8.68元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：Micro LED技术进展不及预期、芯片供应不及预期、汇率风险、实体清单风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,634 8,852 9,703 11,626 13,971 增长率（%） -26.68% 33.45% 9.61% 19.81% 20.17% 净利润（百万元） -976 611 796 1,336 1,797 增长率（%） -238.71% 162.56% 30.24% 67.90% 34.51% EPS（元/股） -0.38 0.24 0.31 0.53 0.71 市盈率（P/E） -15.2 24.3 18.6 11.1 8.3 市净率（P/B） 2.1 1.9 1.8 1.5 1.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电子 2022 年 09 月 18 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 5.83 元 目标价格： 8.68 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2543/2085 总市值/流通市值（百万元） 14825/12157 每股净资产（元） 3.13 资产负债率（%） 46.97 一年内最高/最低（元） 11.56/5.39 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈泽敏 执业证书编号：S0210522050002 邮箱： Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|利 亚 德 投资要件 关键变量 变量 1：智能显示业务为利亚德的核心业务板块，预计 2022 年公司智能显示业务收入 79.3 亿元，2022-2024 年收入增速为 15%/20%/20%。 变量 2：盈利方面：随着 Mini/Micro LED 显示技术成熟，公司产业链一体化布局进一步落地，公司智能显示业务毛利率将得到提升，预计 2022-2024 年公司毛利率分别为 31.88%/33.91%/34.38%。 我们区别于市场的观点 1）宏观经济承压+市政相关业务萎缩，为什么我们对利亚德的智能显示仍相对乐观？LED 显示领域进入新的发展阶段， Micro LED 时代的到来为公司打开新增长空间；利亚德开启了下沉市场，并针对性推出一系列标准显示产品，摒弃了先前较为单一的收入来源结构；新冠疫情常态化后业务将迎来恢复性增长，与宏观经济形势形成对冲。 2）显示产品上游原材料遭遇缺货、涨价等问题，影响公司产能和毛利率？利亚德与供应商签订了保量协议，保障了生产的顺利进行；公司重新规划了深圳的生产基地、新建了长沙生产基地，实现产能翻倍。公司通过投资并购产业链上下游企业实现一体化布局及，降低生产成本。 股价上涨的催化因素 Mini/Micro LED 技术发展超预期；虚拟现实等新业务表现超预期；下沉市场开拓顺利；疫情稳定后需求恢复性增长。 估值和目标价 我们预测 22-24 年公司每股收益分别为 0.31/0.53/0.71 元。根据可比公司雷曼光电、长阳科技、洲明科技，参考 LED 可比公司 2022-2024 年平均市盈率，考虑利亚德作为行业龙头不断提升的市占率，给予利亚德 2022 年 28 倍估值，对应目标价为 8.68 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 Micro LED 技术进展不及预期、芯片供应不及预期、汇率风险、实体清单风险。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度