天孚通信(300394)收入稳步向上，发力激光雷达等新业务

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 15 Sep 2022 天孚通信 Suzhou Tfc Optical Communication (300394 CH) 收入稳步向上，发力激光雷达等新业务 Steady Upward Movement of Revenue and New Business Such as LIDAR [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb29.70 目标价 Rmb36.75 市值 Rmb11.66bn / US$1.68bn 日交易额 (3 个月均值) US$29.71mn 发行股票数目 392.76mn 自由流通股 (%) 51% 1 年股价最高最低值 Rmb37.50-Rmb18.60 注：现价 Rmb29.70 为 2022 年 9 月 14 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -13.3% 6.5% 7.6% 绝对值（美元） -15.8% 3.5% 0.2% 相对 MSCI China 15.1% 36.5% 46.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 1,032 1,351 1,701 2,053 (+/-) 18% 31% 26% 21% 净利润 306 413 520 634 (+/-) 10% 35% 26% 22% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.78 1.05 1.33 1.61 毛利率 49.7% 50.1% 48.9% 47.9% 净资产收益率 13.1% 15.0% 15.9% 16.3% 市盈率 38 28 22 18 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：天孚通信发布 22 年半年度报告，22H1 公司收入 5.77 亿元，同比+17.92%；归母净利润 1.73 亿元，同比+25.49%；毛利率48.61%，同比-3.33pcts。22Q2 收入 2.95 亿元，同比+19.64%；归母净利润 0.90 亿元，同比+33.16%；毛利率 47.56%，同比-2.30pcts。 收入利润稳定双增，数通市场需求强劲。22H1 疫情形势严峻，公司仍实现营业收入和净利润稳定双增长，主要系全球数据中心规模建设带动对光器件产品需求的持续增长，以及公司利用募集资金建设的“面向 5G 及数据中心的高速光引擎建设项目”顺利实现规模量产带动收入增长。 毛利率略有下滑，费用管控能力持续加强。1）毛利率方面，22H1公司无源器件、有源器件毛利率分别为 51.86%、26.71%，同比 -1.09pcts、-7.13pcts，有源产品品类结构内部发生调整影响产品成本。2）费用方面，22H1 公司销售/管理/财务费用分别同比 -0.35%/-6.95%/-345.97%，费控能力加强，我们预计公司长期费用率有望保持下行趋势，部分抵消毛利率下降对盈利水平的影响。 高速光模块配套器件分批量产，高速光引擎项目持续扩产。1）光器件方面，200G、400G 和 800G 光模块配套的光器件产品均分批实现量产；2）高速光引擎方面，公司募集资金建设的面向 5G 及数据中心的高速光引擎建设项目已实现产品规模批量交付，并同步筹备二期产能扩产。 横向拓展激光雷达市场，有望打开长期成长空间。1）产品方面，公司针对激光雷达市场提供发射/接收端光组件，905nm/1550nm低角度敏感性膜片等产品和服务；2）资源方面，公司外引资源启动 IATF 16949 体系认证，满足激光雷达板块业务长期需要，并明确北极光电作为激光雷达器件研发中心的职能。公司激光雷达用光器件产品小批量认证顺利，持续改进优化工艺为规模量产做准备，我们认为公司激光雷达相关业务有望迎来放量。 盈利预测与投资建议。公司在光器件领域技术和工艺积累较为丰富，我们认为随公司募投项目产能落地、激光雷达业务加速导入，业绩向上弹性较大。我们预计公司 22-24 年归母净利润 4.13 亿元、5.20 亿元和 6.34 亿元（未调整），EPS 为 1.05 元、1.33 元和1.61 元（未调整）。参考可比公司估值，给予公司 22 年 PE 35x（原为 2022 年 30x），对应目标价格为 36.75 元（+16.67%），维持“优于大市”评级。 风险提示。市场拓展不及预期风险，客户季节性库存调整风险。 [Table_Author] 余伟民 Weimin Yu 纪兴 Xing Ji wm.yu@htisec.com x.ji@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaSep-21Jan-22May-22Sep-22Volume仅供内部参考，请勿外传 15 Sep 2022 2 [Table_header2] 天孚通信 (300394 CH) 维持优于大市 长光华芯已完成激光雷达相关技术储备，2022 年有望通过 VCSEL 方案的客户认证及车规认证。光库科技在 2021 年完成 IATF16949 质量认证体系符合性认证，并自主开发面向 ToF 激光雷达应用的 1550nm 光源模块，与天孚通信在激光雷达应用领域层面具备可比性。 表 1 天孚通信可比公司估值表 代码 公司名称 股价 （元） 市值 （亿元） EPS（元） PE(X) 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300308.SZ 中际旭创 28.62 229 1.09 1.45 1.78 27 20 16 300502.SZ 新易盛 23.49 119 1.31 1.61 1.93 19 15 13 000988.SZ 华工科技 20.65 208 0.76 1.00 1.31 28 21 16 002281.SZ 光迅科技 17.62 123 0.81 0.93 1.06 22 19 17 光模块及器件 平均 24 19 16 300620.SZ 光库科技 36.67 60 0.80 0.93 1.26 47 41 30 688048.SH 长光华芯 130.24 177 0.85 1.41 2.16 142 86 56 激光雷达产业链 平均 95 63 43 资料来源：Wind，