医药生物行业中报业绩综述：估值、业绩双低，寻找结构性机会

2022 年 09 月 14 日 证券研究报告|行业研究|行业专题 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 医药生物行业中报业绩综述 投资评级 强于大市 维持评级 行业表现 1M 3M 12M 绝对收益 -6.3% -3.7% -22.7% 相对收益 -3.3% -0.0% -5.4% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 伍可心 分析师 资格证书：S0380521010002 联系邮箱：wukx@wanhesec.com 联系电话：(0755)82830333-190 相关报告 《行业月报-估值仍处于历史低位，行业疫后业绩或显著修复》 2022-08-03 《医药生物-2022 年中期投资策略：疫后需求加速释放，重点关注特效药产业链及消费医疗》 2022-07-08 《医药生物行业月报：政策密集叠加国产新冠药进展可喜，行业恢复可期》-2022-06-06 《医药生物 2021 年及 2022 年 Q1 业绩综述：行业估值处于较低位，关注业绩估值双修复机会》-2022-05-10 估值、业绩双低，寻找结构性机会 投 资 要 点 [table_summary] ◆ 行业上市公司整体业绩增速放缓，但盈利能力仍优于行业。2022 年上半年：医药制造业营收、利润总额同比增速分别为-0.60%、-27.6%。医药行业上市公司整体营收、归母净利润同比增速分别为 10.95%、6.86%。2022Q2：医药行业上市公司整体营收和归母净利润增速均下滑，分别为 7.23%、-7.66%。 ◆ 受疫情、疫情防治需求回落、集采等因素影响，子板块分化显著，医疗服务表现优秀。从 H1 来看：医疗服务、医疗器械板块业绩亮眼，其余领域业绩表现欠佳。从 Q2 来看：受国内局部疫情、集采及疫情防治相关产品需求回落等因素影响，板块分化更显著。从同比来看，营收及归母净利均表现亮眼的仅有医疗服务。从环比来看，营收环比增速为正的有生物制品、医疗服务，归母净利环比增速为正的有医疗服务、医药商业。其中，医院、其他医疗服务、CXO 贡献医疗服务板块主要增速，血液制品、疫苗贡献生物制品板块主要增速，医药流通贡献医药商业板块主要增速，原料药贡献化学制药板块主要增速。 ◆ 医药生物行业的市盈率整体已处于十余年来底部。截至 2022 年 9 月 9 日，医药生物板块 PE（TTM）为 22.85 倍，分位数达到 10 年的 0.50%。2020 年 9 月起，医药行业估值持续回调，医疗器械、医疗服务、生物制品、中药、化学制药、医药商业板块 10 年（2012-至今）分位数分别为 0.3%、0.3%、0.5%、3.2%、4.1%、13.6%、33.5%。 ◆ 子行业分化严重，CXO、血制品、医疗器械业绩亮眼。1）CXO 板块：2022H1营收总额为 427.2 亿元(YoY+72.3%)；归母净利润为 118.6 亿元(YoY+85.6%)。2）医院板块：2022H1 营收总额为 109.6 亿元(YoY+5.0%)，归母净利润为 10.3亿元(YoY-11.4%)。3）中药板块：2022H1 营收总额为 1495.4 亿元(YoY+3.4%)，归母净利润为 150.9 亿元(YoY-14.6%)。4）疫苗板块：2022H1 营收总额为 323.1亿元(YoY+16.9%)，归母净利润为 60.1 亿元(YoY-36.2%)。5）血制品板块：2022H1营收总额为 101.6 亿元(YoY+39.6%)，归母净利润为 25.8 亿元(YoY+19.9%)。6）医疗器械板块：2022H1 营收总额为 1709.0 亿元(YoY+34.3%)，归母净利润为572.5 亿元(YoY+34.5%)。7）医药商业板块：2022H1 营收总额为 3116.8 亿元(YoY+6.2%)，归母净利润为 73.4 亿元(YoY-9.1%)。8）化学制药板块：2022H1营收总额为 2488.37 亿元(YoY+4.2%)，归母净利润为 249.78 亿元(YoY-5.8%)。 ◆ 投资建议：基于上半年医药行业整体欠佳的业绩表现及目前历史低位的市盈率，兼具成长性与确定性的优质赛道将迎接戴维斯双击。主要投资方向建议如下：创新研发产业链的卖水人——产业链逐步完善的 CXO 企业：在全球制药产业加速转移及国内创新药浪潮的背景下，行业景气度持续高涨，业绩有望维持较高速增长。鉴于近期美国促进生物制造行政命令引发市场一定的担忧，建议关注收入主要在境内的医药研发外包企业。消费属性强的（政策免疫）企业：1）研发能力与消费属性双强生物制品企业，如智飞生物、长春高新、昊海生科；2）伴随疫情影响逐步消化，前期受压制的患者需求释放带来医院的业绩反弹，建议关注眼科、口腔等民营医疗服务机构龙头，如爱尔眼科、通策医疗；3）受益于处方外流，业绩有望逐季修复的零售药店如一心堂、大参林、益丰药房、老百姓。行业壁垒高，增长稳健的血制品企业：建议关注浆站数量多、产品矩阵丰富的龙头企业，如天坛生物、博雅生物、华兰生物。 ◆ 风险提示：疫情反复风险；集采降价超预期风险；贸易摩擦加剧风险。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%21-0921-1222-0322-0622-09医药生物沪深300行业研究报告 2 正文目录 行业整体情况 ................................................................................................................. 4 （一） 上市公司整体业绩优于行业 ....................................................................................... 4 （二） 行业估值已处于历史底部 ........................................................................................... 9 子板块分化严重，CXO、血制品、医疗器械业绩亮眼 ............................................... 10 （一） 医疗服务：行业维持高景气度，市场空间广阔 ........................................................ 10 1、 CXO：H1 业绩普遍高速增长，行业持续高景气度 ...................................................... 11 2、 医院：Q2 受疫情扰动影响，H2 医疗需求或逐步释放 ................................................. 13 （二） 中药：业绩增速受基数、疫情等因素拖累，长期政策利好 ...................................... 14 （三） 生物制品：常规业务显著恢复，行业长期景气 ........