小鹏汽车(XPEV.US)财报点评：Q2亏损扩大指引不佳，关注后续G9上市

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 小鹏汽车（XPEV.N） 财报点评：Q2 亏损扩大指引不佳，关注后续 G9 上市⚫ 事件回顾 小鹏汽车发布 2022 年第二季度财报。财报显示公司第二季度营收 74.4 亿元，同比增长97.7%。受汇率波动、供应链紧张等因素影响，小鹏二季度净亏损 27 亿元,同比扩大 126.1%。产品交付方面，二季度小鹏汽车总交付量为 34422 辆，同比增长 98%。 ⚫ 核心观点 Q3 业绩指引环比下滑，但预计 Q4 业绩有望上调 关于第三季度的业绩指引，小鹏汽车预期交付量 29000-31000 台，收入 68-72 亿元，销量与收入均出现环比下滑，公司业绩指引下滑是由于 Q3 属于汽车消费的相对淡季，但由于小鹏 G9 于 10 月份将开始交付，累计的在手订单逐步释放将有利于小鹏的交付量稳步增长，故预计小鹏 4 季度业绩指引大概率会进行环比上调，格外值得投资者关注。 毛利率因成本压力出现下滑，新车型发布有望带动回升 小鹏汽车 2022 年二季度毛利率为 10.90%，环比下滑 1.32%，而其销售单价基本稳定在 20万左右，即小鹏毛利率承压主要来自于原材料成本压力。虽然小鹏在今年 3 月份宣布提价，但 3 月价格调整效果尚未体现，新价格订单直到 5 月下旬才开始交付，同时七月的促销力度小于 3 月的价格上涨，即预计整体三季度毛利率会环比回升。此外，由于小鹏 G9 属于高端 SUV，其销售单价水平较高也将拉动小鹏整体销售毛利率有所提升。 预计 G9 将成为小鹏股价催化剂，其稳定月销可达 6-7 千 目前小鹏计划于 10 月份推出高端 SUV 车型 G9，从而推动小鹏整体月销量上一个台阶。G9对于小鹏意义较为重大，其弥补了小鹏在高端 SUV 领域的产品空白，挤占理想与蔚来的市场空间，预计 G9 稳定月销可达 6-7 千左右，整体来看 G9 的推出将有利于推动小鹏月销持续提升，成为小鹏的股价催化剂。 ⚫ 投资建议 新能源车整体利空基本出尽，但布局需要等待明确的拐点，销量拐点为车型顺利发布并且成为爆款。建议投资者关注小鹏毛利率能否得到修复，亏损能否缩窄，以及 G9 的发布能否拉动小鹏总销量持续向上。 ⚫ 风险提示 供应链中断：原材料价格的上涨加剧了供应链的中断，小鹏产能将持续受到影响。 车辆安全事故风险：小鹏近日因 P7 高速撞人事故备受争议，可能会影响后续车型销量。 行业竞争加剧：造车新势力与传统车企均推出新能源车型，终端销售竞争不断加剧。 Charliey Chen 分析师 SFC CE Ref: BIH 327 charlieychen@futuhk.com Chandler You 联系人 chandleryou@futunn.com Karina Wang 联系人 karinawang@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 数据截止至 2022 年 8 月 24 日收盘证券研究报告 2022 年 8 月 26 日 日 仅供内部参考，请勿外传1 ▍ 1、Q3 业绩指引环比下滑，但预计 Q4 业绩有望上调 小鹏汽车第二季度实现营收 74.36 亿元，同比增长 97.7%，环比基本持平；2022 年第二季度汽车销售收入为 69.38 亿元人民币，同比增长 93.6%，环比下降 0.9%。收入同比增长主要由于二季度汽车交付量较去年同期有所增加。二季度服务及其他收入为 4.98 亿元，同比增长 181.4%，环比增长 9.1%，主要由于服务、零件及配件销售的收入随着累计汽车交付量增加而增加所致。关于第三季度的业绩指引，小鹏汽车预期交付量 29000-31000 台，收入 68-72 亿元，销量与收入均出现环比下滑，公司业绩指引下滑是由于 Q3属于汽车消费的相对淡季，但由于小鹏 G9 于 10 月份将开始交付，累计的在手订单逐步释放将有利于小鹏的交付量稳步增长，故预计小鹏 4 季度业绩指引大概率会进行环比上调，格外值得投资者关注。 图 1：小鹏汽车季度营业收入情况，亿元 资料来源：wind、富途证券 图 2：小鹏 H1 收入占比，% 资料来源：wind、富途证券 4.12 5.91 19.90 28.51 29.51 37.61 57.20 85.56 74.55 74.3697.70%-0.25%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%020406080100营收（亿元）同比增长环比增长车辆销售收入, 93.59%其他服务收入, 6.41%仅供内部参考，请勿外传2 图 3：小鹏季度交付量，辆 资料来源：wind、富途证券 ▍ 2、毛利率因成本压力出现下滑，新车型发布有望带动回升 小鹏汽车 2022 年二季度毛利率为 10.90%，环比下滑 1.32%，而其销售单价基本稳定在 20 万左右，即小鹏毛利率承压主要来自于原材料成本压力。虽然小鹏在今年 3 月份宣布提价，但 3 月价格调整效果尚未体现，新价格订单直到 5 月下旬才开始交付（订单到交付大致两个月时间差），同时七月的促销力度小于 3 月的价格上涨，即预计整体三季度毛利率会环比回升。此外，由于小鹏 G9 属于高端 SUV，其销售单价水平较高也将拉动小鹏整体销售毛利率有所提升。 图 4：小鹏季度毛利率，% 资料来源：wind、富途证券 2271 3228857812964133401739825666417513456134422-100%0%100%200%300%400%500%600%050001000015000200002500030000350004000045000小鹏季度交付量（辆）同比增长环比增长-4.82%-2.75%4.60%7.38%11.18%11.93%14.35%11.96%12.22%10.90%-10%-5%0%5%10%15%20%仅供内部参考，请勿外传3 图 5：小鹏季度单价变动情况，万元 资料来源：wind、富途证券 ▍ 3、费用率基本稳定，亏损扩大主要由于成本压力以及汇兑损失 小鹏汽车二季度的费用率（SG&A/研发）基本稳定，净亏损为 27.09 亿元，同比增加 126.1%，环比增加58.8%。值得注意的是，小鹏汽车本季度亏损扩大很大程度上是由于汇兑亏损，二季度小鹏汽车外币交易汇兑亏损高达 9.38 亿元，主要是由于第二季度以美元为功能货币的子公司持有以人民币为主的资产重估影响和人民币兑美元的贬值。目前小鹏处于持续亏损状态，未来的竞争压力也将不断加大，能否减亏需要关注G9 的交付情况以及小鹏的原材料成本压力能否得到缓解。 图 6：小鹏汽车季度净利率，% 资料来源：wind、富途证券 16.39 16.7622.13 21.10 21.07 20.60 21.2719.61 20.25 20.160.005.0010.0015.0020.0025.00-22.81%-36.32%-180%-160%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%仅供内部参考，请勿外传4 图 7：小鹏经营费用率，% 资料