产业链看转债系列六：消费板块转债梳理（下）

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 本系列报告将从产业链角度对可转债进行梳理，系列之六聚焦消费行业。承接上篇对宏观基本面的分析，在下篇我们介绍了消费板块中报表现以及白酒、化妆品、家居行业的特征与发展情况，并对相关可转债进行分析，以供投资者参考。 ■中报角度看消费板块：2022 年上半年消费板块利润整体承压，农林牧渔、家电、食品饮料净利增速边际回暖。边际变化角度来看，日常消费板块 Q2 净利润增速边际回升，而可选消费板块净利润 Q2 仍低迷，连续两季度呈现负增长；具体而言，2022H1 消费板块中各行业内部利润分化明显。 ■日常消费细分产业链：（1）白酒：白酒按香气可分为浓香型、酱香型、清香型和凤香型。自 2012 年起我国不断掀起“酱酒热”，而随着经销渠道饱和叠加产能扩张增速受限等因素，当前酱酒热逐步退烧，“品牌势能+品控优质”成为企业新的角逐锚点。供需角度来看，供给端维持低速下行，需求仍处上升通道，白酒批发价格指数维持高位。竞争格局来看，行业收入结构性繁荣，市场加速向头部集中，龙头品牌获更多青睐。（2）化妆品：我国化妆品市场规模保持稳定增长趋势，2011 年-2020 年 10 年复合增长率约为 8.45%，据 Euromonitor 预测，到 2025 年国内化妆品市场规模将达 8112.7 亿元。其中，彩妆市场占比不大，但增速较快，行业市场化程度高，竞争格局分散。国际知名品牌占据彩妆高端市场，国货逐渐拓展市场空间，行业整体盈利能力可观，但行业内毛利率水平差异较大。从人均消费和市场渗透率来看，未来彩妆行业仍旧具有较大的发展空间。 ■可选消费细分产业链——家居行业：家居行业属于地产后周期行业，与整体宏观经济发展和地产行业发展紧密相关，当前阶段家居市场规模修复，但仍未恢复至 2017 年高点。竞争格局来看，行业集中度较低，竞争激烈，具有品牌、渠道和规模效应的大型企业盈利相对稳定。行业中长期发展前景向好，目前阶段仍有疫情及地产相关负面不稳定因素干扰。 ■转债方面，本文分析有代表性的 8 只转债基本面情况如下： 日常消费转债：伊力、恰恰、珀莱 （1）白酒行业伊力转债，公司是新疆区域白酒龙头，转债估值较低，股性强且债底保护较好，流动性较好；公司受原粮成本价格大幅上涨影响，上半年业绩下滑，正股弹性较弱，PE(TTM)处于 3 年 99.8%分位数，后续应持续关注公司业绩变化。（2）休闲食品行业恰恰转债，Table_Tit le 2022 年 09 月 04 日 消费板块转债梳理（下）——产业链看转债系列六 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 2022 年 09 月 03 日主题报告 2022-09-03 无锡土拍零距离（2/22）：三拍凉意依旧，未见主流房企参与 2022-09-03 2022 年 08 月信用债市场回顾：净融资由负转正，收益率全面下行 2022-09-02 煤企 2022H1 中报总结：高景气度下煤企信用资质全面改善 2022-09-01 经济边际改善但仍偏弱，债市料维持震荡—2022 年 8 月PMI 点评 2022-08-31 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 转债估值较高，债性强且债底保护较好，流动性一般；2022H1 公司基本面向好，正股弹性较弱，估值处于 3 年历史低位；（3）化妆品行业珀莱转债，公司是国内领先美妆企业，转债估值较低，债底保护较好，流动性一般；2022H1 公司基本面向好，正股弹性较弱，估值处于 3 年历史中位数。 可选消费转债：欧派、小熊、火星、贵广、鲁泰 （1）家居行业欧派转债，公司是家具行业龙头企业，转债于 9 月 1 日上市，上市首日收盘价为 131.65 元；公司 2022H 业绩表现一般，但正股弹性较高，估值处于 3 年历史中低位。（2）家电行业小熊、火星转债，其中小熊转债尚未上市，火星转债为次新债，转债估值不低，当前股债性平衡，债底保护一般，流动性较好；由于疫情扰动，公司上半年业绩小幅下滑，正股弹性较弱，估值处于 3 年历史低位后续应持续关注公司业绩变化。（3）电视广播行业贵广转债，转债近期出现折价，股性强且债底保护较厚，流动性好；得益于集客业务增长，用户流失遏制，公司上半年业绩扭亏为盈，正股弹性强。（4）纺织服装行业鲁泰转债，公司为色织布龙头企业，转债估值较低，当前股债性平衡，债底保护较厚，流动性一般；受益于上半年人民币兑美元汇率的贬值，越南放开疫情管控带来的产能利用率提升以及国际棉价的稳定，2022H1 公司基本面向好，正股弹性较弱，估值处于 3 年历史中位分位数。 ■风险提示：下游需求不及预期、消费复苏不及预期、宏观经济复苏不及预期、疫情发展超出预期 dXyUqPsPnMnRmMbRdN6MsQnNoMmOeRqQyRjMpPmQ7NnMsPNZmMnNMYmOqP 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 中报角度看消费板块 .......................................................................................................... 5 2. 日常消费细分产业链 .......................................................................................................... 7 2.1. 白酒 .......................................................................................................................... 7 2.2. 化妆品 ...................................................................................................................... 8 3. 可选消费细分产业链——家具家居 ................................................................................... 10 4. 相关转债标的....................................................................................................................11 4.1. 日常消费转债 ................................................