家电行业深度分析：剪刀差效应显现，盈利延续改善趋势

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 剪刀差效应显现，盈利延续改善趋势 ■Q2 家电行业收入增速放缓，白电、小家电及上游表现稳健：Q2 家电行业收入 YoY+1.1%，增速环比 Q1 有所下降，主要因为国内疫情反复制约消费复苏和物流配送，且海外需求转弱。分板块来看：1）Q2 白电行业收入 YoY+4.1%，增速环比 Q1 放缓。Q2 国内疫情反复制约大家电消费复苏，且海外需求转弱。但年初以来，白电龙头提价顺利，出货端量减价增，推动收入延续增长态势。且高端化、国际化以及 B端业务放量，持续助推白电龙头收入提升。2）Q2 厨电行业收入YoY-1.3%，主要受到地产景气度低迷和疫情对终端销售的影响。但集成灶行业成长红利仍在，渗透率持续提升。根据产业在线，Q2 集成灶行业内销量 YoY+2%，同期油烟机内销量增速为-18%，2022H1 集成灶内销量渗透率为 18.2%，比重同比+3.8pct。3）Q2 小家电行业收入YoY+1.6%，其中清洁小家电、厨房小家电收入增速分别为+9.4%、-4.7%。国内疫情反复和海外需求下降使得小家电行业收入增速承压，但洗地机、空气炸锅等高成长品类渗透率持续提升，销量依然保持着快速增长态势。4）Q2 黑电行业收入 YoY-11.9%，降幅与 Q1 持平，主要因为面板价格大幅下跌后，电视厂商降价幅度较大，行业收入有所下降。但大屏化趋势推动激光电视、智能微投行业快速成长，头部企业表现较好。5）Q2 家电上游收入 YoY+4.3%，增速环比 Q1 有所下降，主要受到下游企业产量下降影响，但新能车零部件业务持续增厚收入。 ■盈利能力持续改善：Q2 家电行业毛销差同比+1.7pct，改善幅度较 Q1有所提升（Q1 为+0.4pct）。Q2 大宗原材料价格下行，家电企业成本压力缓解。龙头企业顺利完成产品提价，并持续优化产品结构，提升生产效率和费用投放效率。成本下降和产品提价剪刀差推动盈利能力修复。此外，Q2 人民币贬值亦增厚了出口业务的业绩贡献。综合影响之下，Q2 家电行业净利率同比+0.9pct，行业盈利能力持续回暖。分板块来看，Q2 白电、黑电、厨电、小家电、上游净利率同比+0.8pct、+0.2pct、-1.0pct、+1.1pct、+2.9pct。白电龙头顺利提价，高端化和内部降本增效推动盈利能力持续改善。黑电行业受益于面板价格下降，行业盈利能力亦有所改善。厨电行业仍受到高价原材料和线上促销降价影响，Q2盈利能力下降。小家电行业受益于线上直营化和产品结构优化，且人民币贬值产生较多的汇兑收益，Q2 盈利能力明显改善。 ■投资建议：家电消费景气的恢复弱中有强，空调的需求受益于高温天气，渠道商提货渐趋积极。建议关注格力电器、海尔智家、美的集团、三花智控、盾安环境。前期家电提价顺利+成本下行带来的剪刀差，在中报初见端倪，三季度将有更进一步的体现。海容冷链等经营资质良好、前期受制于成本压力的个股值得重视。空气能热泵的海外需求旺盛，建议关注日出东方、万和电气、映翰通、大元泵业。人民币对美Table_Tit le 2022 年 09 月 12 日 家电 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 000651 格力电器 45.51 买入-A 000333 美的集团 67.35 买入-A 600690 海尔智家 30.00 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 5.57 13.72 6.42 绝对收益 3.25 10.29 -11.93 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 0755-82825392 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 陈伟浩 报告联系人 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 广东鼓励各地市开展家电“以旧换新”活 动 ， 有 望 推 动 家 电 需 求 释 放 2022-09-01 再谈空气能：补贴力度超前的《通胀削减法案》，将如何影响美国热泵市场？ 2022-08-23 Q2 家电重仓比例环比小幅下降，黑电、厨电获增配 2022-08-10 空气能：短暂爆发的需求，还是长期拓宽的赛道？ 2022-08-08 乌云背后的幸福线——家电行业 2022年中期投资策略 2022-06-27 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2021-092022-012022-05家电(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 元进一步贬值，利好新宝股份、嘉益股份、哈尔斯、奋达科技等出口占比较高的公司。地产政策有望边际改善，建议关注老板电器、火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器、欧普照明。长线看好受益于消费升级的海信家电、科沃斯、石头科技、极米科技、海信视像、创维数字、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅贬值 行业深度分析/家电 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 家电行业：收入增速环比放缓，盈利能力持续改善............................................................. 6 1.1. 行业收入增速放缓，白电、小家电及上游表现稳健.................................................... 6 1.2. 行业盈利能力持续改善，白电、黑电、小家电净利率同比提升 .................................. 9 2. 白电：Q2 收入稳定增长，盈利持续修复 .......................................................................... 13 2.1. 受疫情影响，Q2 收入增速环比放缓 ........................................................................ 13 2.2. 提价顺利+成本下行，Q2 盈利能力持续改善............................................................ 14 2.3. 经营性现金流状况持续改善 ...................................................................................