保险行业2022年中报综述：产险龙头业绩超预期，寿险改革边际向好

产险龙头业绩超预期，寿险改革边际向好证券研究报告行业动态报告保险业2022年中报综述发布日期：2022年9月7日李鑫lixindcq@csc.com.cn18221249096SAC执证编号：S1440522080002赵然Zhaoran@csc.com.cn13671946838SAC执证编号：S1440518100009SFC中央编号：BPD352本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。仅供内部参考，请勿外传核心观点•财险行业市场显著回暖，龙头险企的保费增速超行业；寿险行业总保费规模由负转正，储蓄险市场需求带动新单大幅回升。•上市险企1H22受基数效应+投资波动影响、净利润普遍承压：太保（yoy-23.1%）、国寿（yoy-38.0%）、新华（yoy-50.8%）；中国平安净利润回升主要系寿险及健康险、银行营运利润正向贡献，也有华夏幸福减值计提带来的基数效应影响。财险龙头迎来承保利润与投资端的双向超预期，1H22中国财险归母净利润增速同比+15.39%。•产险：1）行业承压下，太保财险、中国财险综合成本率改善，平安受保证险拖累当前略有承压：截止1H22，中国财险（96.0%，同比-1.2pct） <太保财险（97.2%，同比-2.1pct） <平安（97.3%，同比+1.4pct）。Q3虽然行业受自然灾害影响将普遍承压，但龙头险企增长逻辑未变，中长期看依然业绩向好中。2）中国财险加强了非车险承保盈利的管理，主要险种承保利润率环比来看、均实现提升；车险、意健险、农险、企财险、信保业务、货运的承保利润率分别同比：+1.3pct、+0.8pct、+7.6pct、+4.3pct、+26.3pct。3）中国财险当前承保利润超预期，是在未决赔款准备金提取非常谨慎的背景下实现的，全年承保利润增长无虞。随着三湾改编的深化，将更加聚焦以客户为中心的竞争力提升，相关综合成本率不达标的险种亦将实现优化、承保利润亦将好于过往。•寿险：1）上市险企代理人数量同比承压、环比企稳：新华同比-27.9%、国寿同比-35.1%、平安同比-40.9%、太保同比-51.3%；但环比来看，国寿-4.4%、平安-3.4%基本企稳。从当前时点看，上市险企人力增速逐步见底企稳中。2）银保渠道及储蓄类产品迎来高增、险企新业务价值率均有下降，但无需过分担忧。3）上市险企13个月保单继续率普遍企稳回升：平安91.7%（同比+5.4pct）、太保87.8%（同比+7.5pct）、国寿85.1%（同比+4.6pct）、新华84.3%（同比+0.6pct）。4）中国平安披露了1H22的营运利润、EV变动的分解，虽然无法完全剔除由于疫情影响带来的赔付后置对营运偏差（实际营运成本与假设之差）的影响，但我们预判随着渠道人力的逐步企稳、剩余边际和EV体系下的营运将继续贡献正向利润，带来营运OPAT的提升、EV的提升。•投资端：上半年宏观经济波动加大、去年高基数影响，上市险企Q2的寿险子公司、财险子公司综合投资收益率普遍回暖。寿险核心偿付能力充足率预计环比提升，险企分红稳健。中国财险核心偿付能力充足率受偿二代二期影响较小、保持高位，预计分红率亦将保持40%左右的稳健向好态势。•投资建议：财险推荐：中国财险（H）；寿险推荐：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、友邦保险（H）、中国太保（A/H）、新华保险（A/H）、中国太平（H）。•风险提示：人力大幅下滑；权益市场大幅下滑；长端利率大幅下降；自然灾害影响大超预期；监管政策趋严。仅供内部参考，请勿外传目录•一、概览：财险市场回暖、寿险仍有压力•二、财产险：中国财险业绩超预期•三、寿险：磨底回升，边际向好•四、投资端：Q3综合投资收益率明显改善•五、投资建议及风险提示3仅供内部参考，请勿外传1.1 财险市场增速显著回暖，寿险储蓄需求回暖带动FYP回升•财险行业市场显著回暖，上市险企财险业务增速高于行业：太保产险（同比+12.3%）>平安产险（同比+10.1%）>人保产险（同比+9.8%）>行业（同比+9.4%）。•寿险行业规模由负转正，储蓄险市场需求带动新单大幅回升：总保费自6月以来实现回正（1-6月累计同比+3.5%、1-5月累计同比-3.2%），从各家公司的业绩看：虽然各家新单保费随着近年来的“清虚”有所承压，但储蓄险偏好提升、带来新单规模的快速提升。除了部分仍以NBV为核心考核指标的公司继续坚持价值增长、1H22的首年新单保费仍未回到1H18年的水平（如：友邦、平安），国寿、新华、太保寿险纷纷受益于储蓄险的大发展、即便在代理人渠道人力下滑背景下、实现了FYP的回暖。资料来源：公司公告，中信建投资料来源：银保监会，公司公告，中信建投资料来源：公司公告，中信建投图表1：行业保费同比增速变化图表2：上市险企财险业务保费增速变化3.5%9.4%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06人身险公司财产险公司12.3%10.1%9.8%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20172018H20182019Q12019H2019Q320192020Q12020H20202021Q12021H2021Q320212022Q12022H太保产险平安产险人保产险图表3：上市险企寿险业务FYP变化1,005 224 393 1,253 146 761 192 524 1,394 324 - 500 1,000 1,500 2,000平安寿+健友邦太保寿险国寿新华亿元2018H2019H2020H2021H2022H备注：平安、太保FYP为按照计算NBV的首年标保，友邦为标保，国寿、新华为新单规模保费。仅供内部参考，请勿外传1.2 核心业绩指标分化，产险强者恒强、寿险仍有压力•产险承保利润：人保产险、太保产险大幅提升，平安产险略有压力。较1H19年，人保产险累计+87.9%、太保产险累计+175.3%、平安产险累计-4.5%。•寿险NBV增速：友邦（固定汇率，同比-13.0%）、太平（同比-13.5%）、平安寿+健（同比-28.5%）、国寿（同比-30.2%）、太保寿（同比-45.3%）、新华（同比-48.4%）。•上市险企受去年投资端压力较大，业务结构偏向储蓄型的险企净利润承压明显。国寿、新华、中国财险总投资收益率分别同比-1.48pct、-2.3pct、-0.6pct，受投资端影响，国寿、新华归母净利润同比大幅下降，分别同比-38.0%、-50.8%；中国财险承保利润大幅提升、贡献净利润增速。•剔除投资等外部波动影响，以OPAT衡量业务本身利润增速：平安、友邦、太保OPAT分别同比+4.3%、+9.9%、+4.0%。其中太保产险净