增速符合预期，下半年业绩值得期待

Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 深 信 服（300454.SZ） 增速符合预期，下半年业绩值得期待 副标题 投资要点： 点评  公司发布2022半年报，业绩基本符合预期。公司上半年实现营业收入约28.15亿元，同比增长8.86%；其中，网络安全业务收入约15.19亿元，同比增长5.24%；云计算及IT基础设施业务收入约10.58亿元，同比增长20.27%。  费控效率有所提升。公司上半年归母净利润亏损6.90亿元，同比下降5.57亿元；其中，第二季度归母净利润亏损1.72亿元，环比减亏较为明显。从费用端来看，公司上半年总费用仍处于较快增长且各项主要费用增速高于营收增速，但二季度以来整体三费增速呈放缓趋势。  创新业务投入加大。创新业务方面，公司持续加大对安全XaaS类产品和服务的投入力度，上半年正式发布了SaaS XDR、SASE 3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等产品。  下半年关注市场扩大和管理提升。展望下半年，公司将继续积极应对疫情扰动、行业竞争等外部环境变化带来的挑战，同时持续坚持技术创新和产品打磨。一是继续聚焦产品和服务质量的提升，使客户对质量提升有明显感知，不断推出符合客户需求的新产品和新功能，进一步提升产品市场份额；二是在坚持云化、服务化转型方向的同时，兼顾好主力产品的市场推广；三是在市场端合理平衡资源投入、提升人均效能；四是不断改善内部管理机制、提升组织能力以适应业务发展变化。  盈利预测与投资建议：我们看好公司未来的发展，我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为34.5%，归母净利润复合增速为70%。当前股价对应2022年PE为71X，维持公司100X目标PE，维持买入评级。  风险提示：监管风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5458 6805 8566 10862 13834 增长率（%） 19% 25% 26% 27% 27% 净利润（百万元） 809 273 535 857 1339 增长率（%） 7% -66% 96% 60% 56% EPS（元/股） 1.96 0.66 1.29 2.06 3.22 市盈率（P/E） 47 140 71 44 28 市净率（P/B） 6 5 5 4 4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 计算机 2022 年 08 月 28 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 91.71 元 目标价格： 128.6 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 416/270 总市值/流通市值（百万元） 38,113/24,799 每股净资产（元） 15.83 资产负债率（%） 36.73 一年内最高/最低（元） 278.27/83.47 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 钱劲宇 执业证书编号：S0210522050004 邮箱： QJY3773@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《深信服（300454）：以云为帆的网安龙头》—2022.07.07 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 图表 1: 财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 579 714 1338 1299 营业收入 6805 8566 10862 13834 应收票据及账款 564 754 956 1213 营业成本 2348 2873 3503 4419 预付账款 31 53 56 76 税金及附加 66 83 105 134 存货 350 406 488 596 销售费用 2317 2570 3150 3943 合同资产 0 0 0 0 管理费用 392 497 630 692 其他流动资产 3742 3938 4372 5809 研发费用 2088 2570 3204 3874 流动资产合计 5266 5865 7210 8993 财务费用 -201 -127 -142 -155 长期股权投资 166 209 265 337 信用减值损失 -17 -12 -13 -14 固定资产 365 365 365 365 资产减值损失 -15 -6 -8 -10 在建工程 348 464 577 665 公允价值变动收益 -5 28 34 19 无形资产 137 199 274 343 投资收益 66 40 43 50 商誉 283 355 469 572 其他收益 423 396 409 402 其他非流动资产 4385 4358 4375 4361 营业利润 249 545 878 1376 非流动资产合计 5684 5950 6325 6643 营业外收入 14 15 14 14 资产合计 10950 11815 13535 15636 营业外支出 7 7 7 7 短期借款 27 27 27 27 利润总额 256 553 885 1383 应付票据及账款 407 633 772 904 所得税 -17 18 28 44 预收款项 0 0 0 0 净利润 273 535 857 1339 合同负债 1157 1294 1744 2156 少数股东损益 0 0 0 0 其他应付款 610 610 610 610 归属母公司净利润 273 535 857 1339 其他流动负债 956 907 1181 1399 EPS（摊薄） 0.66 1.29 2.06 3.22 流动负债合计 3157 3471 4334 5096 长期借款 0 0 0 0