盟升电子(688311)公司简评报告：疫情导致上半年营收同比减少，下半年或加速交付

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-8115 2675 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 72.57 一年内最高/最低价（元） 83.00/49.31 市盈率（当前） 86.41 市净率（当前） 4.88 总股本（亿股） 1.15 总市值（亿元） 83.49 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  聚焦卫星导航和通信，股权激励为公司业绩增长提供指引   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 疫情导致产品研制及交付受阻，上半年业绩同比下滑。2022H1 公司实现营业收入 1.29 亿元，同比减少 23.81%。实现归母净利润 0.10 亿元，同比减少 78.98%。报告期内，受疫情影响，公司所在地、用户单位及其部分配套单位所在地疫情管控严格，人员出差受限，研制项目技术交流、联合试验受阻，导致项目整体进度滞后，后续订单未能按预期下达或实施；批产项目受供应链、验收等影响，部分项目和产品延期交付，导致上半年营业收入同比下降。另一方面，报告期内实施股权激励计提股份支付费用；在建工程转固定资产，计提折旧、装修摊销等原因，导致净利润同比下降。分产品看：卫星导航系列产品实现营业收入 1.29 亿元，同比减少 23.81%，卫星通信产品实现营业收入 1.05 亿元，同比减少16.57%。 ⚫ 公司期间费用率明显提升，净利率下降。2022H1，公司期间费用率52.37%，同比增加 21.99%。销售费用 0.08 亿元，同比减少 21.92%，主要系疫情导致市场业务拓展受限。管理费用 0.34 亿元，同比减少17.58%，系报告期内实施股权激励计提股份支付费用及在建工程转固定资产，计提折旧、装修摊销等原因所致。财务费用 89.90 万元，同比下降增加 453.65 万元，主要是报告期内购买理财产品减少所致。研发费用 0.27 亿元，与去年基本持平。公司期间费用明显增加，导致净利率同比下降 20.33pct，为 8.04%。 ⚫ 存货和合同负债均明显增加，下游需求维持高景气。2022H1，公司存货2.32 亿元，同比增长 19.09%，环比增长 38.08%。公司合同负债 627 万元，同比增长 79.28%，较期初增加 44.18%，表明下游需求维持高景气。公司经营活动现金流量净额为-1.54 亿元，同比减少 1.02 亿元，主要系为公司原材料采购增加，销售回款减少等原因所致。投资活动现金流量净额为-2.11 亿元，同比减少 213.96%，主要系报告期内支付在建工程款项等原因所致。筹资活动现金流-0.56 亿元，同比减少 213.96%，主要系报告期内偿还长期借款及利息、公司回购股份用于员工持股计划所致。 ⚫ 投资建议：公司在卫星导航和通信领域有着深厚的技术积累，产品主供航天、电科、航空等集团下属研究所。公司目前有多款产品进入批量生产阶段，配套层级也不断提升。公司短期业绩受当地疫情影响有所下滑，疫后产品有望加速交付带来业绩拐点。我们预测公司 2022 年-2024 年净利润分别 1.90 亿元、2.58 亿元、3.40 亿元，对应 PE 分别为 44.0、32.3、24.6。维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响产品交付，毛利率大幅下滑。 -0.4-0.200.20.46-Sep17-Nov28-Jan10-Apr21-Jun1-Sep盟升电子沪深300 [Table_Title] 疫情导致上半年营收同比减少，下半年或加速交付 [Table_ReportDate] 盟升电子(688311)公司简评报告 | 2022.09.06 仅供内部参考，请勿外传 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 4.76 6.53 8.43 10.65 营收增速（%） 12.4% 37.2% 29.2% 26.3% 净利润（亿元） 1.34 1.90 2.58 3.40 净利润增速（%） 25.6% 41.2% 36.1% 31.8% EPS(元/股) 1.17 1.65 2.24 2.95 PE 61.9 44.0 32.3 24.6 资料来源：Wind，首创证券 图 1：盟升电子 2017-2022H1 营收（亿元）及增速 图 2：盟升电子 2017-2022H1 归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：盟升电子 2017-2022H1 各项业务营收占比 图 4：盟升电子 2017-2022H1 整体毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 1.612.022.834.234.761.2926.11%39.79%49.52%12.42%-23.81% -40%-20%0%20%40%60%80%100%(2)(1)012345201720182019202020212022H1营业收入营收增速0.050.320.731.071.340.10548.40%126.35%46.53%25.58%-78.98%-160%-80%0%80%160%240%320%400%480%560%640%(0.5)0.00.51.01.52.020172018201920202021 2022H1归母净利润归母净利润增速80.52%60.31%54.06%71.11%77.92%81.48%19.48%39.69%45.94%28.89%22.08%18.52%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022H1卫星导航系列产品卫星通信产品57.84%64.89%65.91%64.07%59.64%3.10%15.94%25.81%25.29%28.33%0%20%40%60%80%20172018201920202021毛利率净利率仅供内部参考，请勿外传 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,704 1,800 2,029 2,450 经营活动现金流 78 29 186 293 现金 915