锂行业中报梳理：业绩释放，估值洼地

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 7 Sep 2022 中国有色金属 China Non-ferrous Metals 锂行业中报梳理：业绩释放，估值洼地 Lithium Industry Reports: Performance Growth, Valuation in the Depression [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 紫金矿业 Outperform 金力永磁 Outperform 天齐锂业 Outperform 川能动力 Outperform 赣锋锂业 Outperform 驰宏锌锗 Outperform 华友钴业 Outperform 银泰黄金 Outperform 洛阳钼业 Outperform 锡业股份 Outperform 山东黄金 Outperform 盛屯矿业 Outperform 石英股份 Outperform 立中集团 Outperform 中矿资源 Outperform 安宁股份 Outperform 天华超净 Outperform 甬金股份 Outperform 格林美 Outperform 博威合金 Outperform 南山铝业 Outperform 万丰奥威 Outperform 神火股份 Outperform 宁波韵升 Outperform 横店东磁 Outperform 贵研铂业 Outperform 赤峰黄金 Outperform 鑫铂股份 Outperform 东阳光 Outperform 盛达资源 Outperform 铜陵有色 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 机器人专题系列（四）：电机驱动勇立潮头（Special Theme on Robots (IV)） (4 Sep 2022) 锂价高位再进击，不宜高估供给放量（Lithium Prices Further Rise, and the Additional Supply May Miss） (3 Sep 2022) 一体压铸投资要点（Key investment points of integrated die casting） (1 Sep 2022) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 锂行业中报梳理：业绩释放，估值洼地 22 年 Q2 锂价持续上行，二季度锂精矿价格同比上涨 508.6%，环比上涨 42.8%；工业级碳酸锂价格同比上涨 446.0%，环比上涨15.1%；电池级碳酸锂同比上涨 433.4%，环比上涨 12.0%；单水氢氧化锂价格同比上涨 460.1%，环比上涨 30.3%。 得益于锂价维持高位，锂行业公司盈利能力强劲。除去少数目前锂资源、锂盐冶炼厂尚未投产的公司，整体的 Q2 季度利润年化估值已落到 20 倍以内，平均为 11 倍左右。其中如天华超净、盛新锂能、天齐锂业等公司，季度利润年化估值已将至 6 倍以内。我们认为锂板块的估值在新能源车产业链和有色金属中均处于估值洼地。 回顾 2021 年以来 6 各季度板块毛利率情况，我们认为锂行业公司毛利率整体跟随锂价大幅上提。但是在二季度毛利率出现了一定的分化。我们认为这主要是由于二季度锂矿价格涨幅超过锂盐，据亚洲金属网数据，Q2 锂矿均价环比上涨 43%，电池级碳酸锂均价环比上涨 12%。成本上涨，而锂盐价格向下传导需要时间，所以部分缺少自有矿的锂盐企业毛利率环比 Q1 出现下滑。对于天齐锂业、西藏矿业、藏格矿业、盐湖股份等矿石自给率较高的公司，Q2 毛利率环比 Q1 维持稳定，或者继续上行。 锂资源并购频发，资本开支热潮涌起 由于锂价高企，行业公司盈利能力突出，2022 年以来锂行业资源端收并购频发。其中赣锋锂业、紫金矿业均连续出手，显著提升了公司的资源储备。同时，我们关注到国内资源的开发进入高潮，江西、湖南的云母，青海、西藏的盐湖以及四川、新疆的锂辉石矿都进入了产业的开发视野。 不应低估锂矿建设过程中的挑战 我们观察到 23 年计划投产的项目中，也有不少大小项目都出现了不确定性。首先是 Allkem，由于主要采矿区转移以及原矿品位低等不确定性，Allkem 下调 23 财年精矿产量指引近 2 万吨，调整 Olaroz盐湖扩产时间至前期指引末期，也就是之前说 22 年下半年，现在到了 22 年 12 月。建设中的 Core 澳矿项目也因新冠疫情导致的持续缺勤、供应链中断和通胀压力等不利因素而出现延误。此外还有Sigma 的巴西项目，我们认为建设进度同样低于预期。 首先是股权。第二是矿证、环评等相关的前置的审批程序。第三是疫情对于人员流动，熟练工人的影响。第四是不同国家的政策变化。第五是相关企业可能出现了过于乐观的情况。我们认为随着项目建设的推进，早期没有充分预估的困难也会逐步显现出来。 [Table_Author] Yijie Wu lisa.yj.wu@htisec.com 557085100115Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22HAI China Non-ferrous MetalsMSCI China仅供内部参考，请勿外传 7 Sep 2022 2 [Table_header1] 中国有色金属 投资建议 第一是从产业链配置角度。新能源汽车产业链是 22 年全行业景气度最高的产业链之一，而锂板块是全产业链中供给紧张程度最高，且最难缓解的环节。因此，我们认为第一类资金是从锂电产业链配置的角度，资金主要关注细分领域的龙头企业。具体为锂盐产量最高的赣锋锂业、锂矿产量最高的天齐锂业和氢氧化锂细分环节龙头、和宁德时代有着紧密联系的天华超净。 第二是从周期利润兑现的角度。在财报季后，锂板块公司的整体估值回落在 8 倍左右，其中不乏 6 倍、7 倍的，且后续利润兑现能力稳定的矿冶一体化的企业。我们认为从这个角度出发，资金主要关注矿石自给率高的企业。在三季度锂精矿价格上升的背景下，自给率高的公司可以维持成本稳定，进而获得更持续的业绩兑现能力。具体为自给率接近 100%的天齐锂业，永兴材料，以及 23 年将有大量自有矿投产的企业如中矿资源、华友钴业等。 第三是从产业链新进入者从 0 到 1 的角度，即此前没有锂相关业务，近两年通过收并购，进入到锂矿开发、锂盐冶炼的行业中来。如天铁股份、金圆股份、协鑫能科等，我们认为若能兑现规划，则可以显著改善公司盈利情