石化行业2022H1综述：上游盈利提升显著，静待下游需求改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.09.07 上游盈利提升显著，静待下游需求改善 石化行业 2022H1 综述 孙羲昱(分析师) 杨思远(分析师) 021-38677369 021-38032022 sunxiyu@gtjas.com yangsiyuan026856@gtjas.com 证书编号 S0880517090003 S0880522080005 本报告导读： 2022H1油气价格大幅上涨带动上游板块盈利高增，中下游公司盈利整体承压。预计未来油价仍将保持较高水平，投资首选低估值高分红上游标的，关注中下游需求改善。 摘要： [Table_Summary]  维持行业增持评级。预计上游品种盈利确定性好于市场预期，投资首选低估值高分红上游标的，推荐中国海洋石油(600938.SH)、中国石油（601857.SH）、中海油服(601808.SH)；随着疫情的控制，中下游需求有望改善，且稳增长背景下化工项目落地预期好转，推荐煤化工的宝丰能源（600989.SH）、轻烃板块的卫星化学（002648.SZ）；推荐民营炼化板块的恒力石化（600349.SH）、荣盛石化（002493.SH）、东方盛虹（000301.SZ）以及长丝板块的桐昆股份（601233.SH）、新凤鸣（603225.SH）。  油气价格大幅上涨，上游板块盈利增长。俄乌局势紧张，原油供需紧张，油气价格大幅上涨，2022H1 布伦特原油现货均价 107.75 美元/桶。三桶油净利润均接近或达到历史单季度最好水平。油服行业逐步复苏，油服板块收入增速为 2020 年下半年以来单季度最好水平，其中中海油服盈利明显改善。  中下游公司盈利整体承压，龙头公司业绩具备韧性。成本端、需求端双向压制，炼油价差、化工品价差收窄，企业盈利下滑。炼化板块，主营炼厂盈利下滑，民营炼厂低成本库存原油保障生产，盈利保持增长。长丝板块，成本及需求双向压制，产业链价差收窄，板块盈利下滑。轻质化板块，PDH 价差收窄，但受益新增项目贡献业绩增量仍保持增长。煤化工板块，烯烃价差缩窄，宝丰能源煤醇比、醇烯比下降抵消了产品价差收窄的影响。  油价将保持较高水平，关注中下游需求改善。油价中枢上行的根本原因在于长期 capex 投入的不足导致供给端缺乏弹性，OPEC 闲置产能释放将低于预期，欧洲油公司转型，而美国油公司面临严重的供应链问题，未来两年高油价确定性较强。当前中下游部分企业已出现即时现金流亏损。我们预计随着后续疫情的控制，中下游需求有望改善。  风险提示：全球经济衰退超预期，全球疫情反弹超预期，全球释放战储超预期 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 石油与天然气《气价高波动，关注下周OPEC 会议》 2022.09.05 石油与天然气《新老能源切换下的机遇与挑战》 2022.08.26 石油与天然气《地缘政治事件频发，全球气价波动大》 2022.07.04 石油与天然气《原油脆弱的供应系统与需求复苏的错配-》 2022.05.18 石油与天然气《为何市场持续低估油价上行风险》 2022.03.26 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 石油与天然气 仅供内部参考，请勿外传 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 目 录 1. 油气价格大幅上涨，下游开工负荷下滑 ........................................ 3 1.1. 油气价格上涨，化工品价差缩窄 ............................................ 3 1.2. 山东地炼负荷下滑，季度末开工负荷出现下滑 ....................... 5 2. 上游板块盈利大幅增长，行业龙头业绩具备韧性 .......................... 7 2.1. 受益油气价格上涨，上游资源类盈利提升 .............................. 7 2.2. 中下游盈利承压，龙头公司业绩具备韧性 .............................. 8 3. 首选低估值高股息上游品种，关注中下游需求改善 ...................... 9 4. 风险提示 ....................................................................................11 仅供内部参考，请勿外传 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 1. 油气价格大幅上涨，下游开工负荷下滑 1.1. 油气价格上涨，化工品价差缩窄 俄乌局势紧张，原油基本面强，油气价格大幅上涨：2022H1 布伦特原油现 货 均 价107.75美 元 / 桶 （ 1/2/3/4/5/6月 均 价 分 别 为87.37/98.33/118.98/104.98/113.5/123.54 美元/桶）；天然气（亨利中心）现货均价 6.07 美元/百万英热单位，NYMEX 天然气期货均价 6.02 美元/百万英热单位。 图 1：原油价格大幅上涨 图 2：天然气期货价格创新高 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 随着油价的上涨，国内炼油价差收窄。根据我们跟踪的数据，一季度国内即时模拟炼油价差已接近零。根据卓创资讯数据，上半年山东地炼综合炼油利润大部分时段出现亏损，1-6 月平均综合炼油利润分别为-215.8/-73.8/-191.8/-87/-209.9/-166 元/吨。 图 3：国内炼油价差缩窄 图 4：山东地炼综合炼油利润（元/吨） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：卓创资讯 一季度中下游化工产品普遍出现传导不顺畅的情况，上游原料涨势过快，下游产品涨势不足，油头路线大部分产品价差缩窄。根据卓创资讯，上半年油制丙烯平均利润+8/-340/-1196/-883/-1759/-2667 元/吨；煤制丙烯平均利润分别为 166/600/621/450/1065/617 元/吨；丙烷制丙烯平均利润分别为-678/-589/-1202/-1056/-756/-940 元//吨。 仅供内部参考，请勿外传 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 12 图 5：乙烯-石脑油价差收窄（元/吨） 图 6：不同工艺