腾讯控股(0700.HK)降本增效提利润，视频号创造业务新增量，坚定看好业绩回升

港股公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 腾讯控股（00700） 证券研究报告 2022 年 09 月 07 日 投资评级 行业 资讯科技业/软件服务 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 314.2 港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 9,618.26 港股总市值(百万港元) 3,022,056.04 每股净资产(港元) 89.50 资产负债率(%) 44.93 一年内最高/最低(港元) 529.00/288.00 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 秦和平 联系人 qinheping@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《腾讯控股-公司专题研究:积极拥抱变化，调整部分非核心业务，H2 回升可期》 2022-05-23 2 《腾讯控股-公司专题研究:业绩短期承压，积极适应新环境推动可持续发展》 2022-03-26 3 《腾讯控股-公司专题研究:Q3 受外部影响符合预期，广告短期承压，企业端 维持高增长》 2021-11-15 股价走势 降本增效提利润，视频号创造业务新增量，坚定看好业绩回升 受监管及疫情宏观经济变化，Q2 整体业绩略低于一致预期。2Q22 腾讯实现总收入 1340.34 亿元，同比下降 3.1%，环比下降 1.1%；2Q22 毛利率为43.2%，同比减少 2.2pct，环比增加 1.0pct。Non-IFRS 归母净利润为 281.4亿元，同比减少 17.3%，环比增长 10.2%；经调整归属股东净利率为 21.0%，同比减少 3.6pct，环比增长 2.1pct。 社交网络：视频号直播收入提升，视频播放量大幅增长。2Q22 年微信 MAU同比增长 3.8%至 12.99 亿。2Q22 年社交网络收入为 292 亿元，同比增长0.7%，环比增长 0.3%，占总收入的 21.8%。社交网络增长反映公司的视频号直播服务及数字内容订购服务的收入增长，但部分增长被音乐直播及游戏直播的收入减少所抵消。视频号总视频播放量同比增长超过 200%，基于人工智能推荐的视频播放量同比增长超过 400%，日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长超过 100%，视频号流量正快速起量。 游戏：国内基本盘稳固，海外游戏业务有望提升。考虑归属于社交网络业务的游戏收入，2Q22 年游戏收入为 516 亿元，同比下降 0.4%，环比下降1.5%，占总收入的 38.5%。国内方面，本土市场游戏收入同比下降 1%至 318亿元人民币，主要系《王者荣耀》《天涯明月刀手游》及《英雄联盟》等游戏的收入下滑。海外方面，海外市场游戏收入同比下降 1%至 107 亿元人民币，或以固定汇率计算大致稳定。《VALORANT》及《夜族崛起》等游戏收入增长，但由于用户消费在新冠疫情后有所回落，该增长部分被《PUBG Mobile》和《荒野乱斗》的收入减少所抵消，随着游戏出海政策加持以及内容质量提升，海外游戏业务收入有望提升。 广告：宏观经济环境影响下短期承压，视频号或将成为广告业务新增长点。2Q22 网络广告收入为 186 亿元，同比下降 18.4%，环比增加 3.6%，占总收入的 13.9%，主要系互联网服务、教育及金融领域需求疲软，以及网络广告行业自身的监管变化的影响，广告业务于四月及五月受冲击较大。社交及其他广告收入为 161 亿元，同比下降 17%，环比增加 3%，主要系广告需求疲软、广告竞投量低迷，使得 eCPM 下滑。2Q22 年媒体广告收入为 25亿元，同比减少 25%，环比增加 9%，主要系腾讯视频及腾讯新闻的广告收入下滑。公司管理层在业绩会中释放视频号广告变现的积极信号，未来伴随视频号流量快速增长，其贡献的广告业务增量有望带动整体板块的修复。 金融科技及企业服务业务：To B 业务发展势头良好，持续加码自研产品。2Q22 年金融科技及企业服务收入为 422 亿元，同比增长 1%，环比下降 1%，占总收入的 31.5%，主要系四月及五月新一轮新冠疫情短暂抑制了商业支付活动。企业服务方面，公司优先专注自研产品同时减少亏损项目，优化收入结构并降低成本，毛利率环比提升。我们预计疫情放松后，金融科技收入随消费提振回到正常轨道，云业务有望提质增效改善公司经营利润。 投资建议：近期公司受疫情、监管等外部环境影响，业绩有所下滑，但我们认为腾讯基本面相对稳固，随着未来持续的降本增效，以及视频号等业务贡献业绩增量，22H2 有望看到公司复苏势头。业务层面看，公司核心游戏提供基础业绩支撑，丰富的产品储备和海外投资布局有望带来业务新增量；视频号拓展短视频流量及变现空间，未来有望成为广告业务的新引擎；金融科技已形成综合金融服务生态，云等企业服务挖掘产业互联网长期价值。根据 2Q22 财务指标，考虑视频号流量快速增长带来了可观的广告变现空间，同时结合公司在 To B 端业务的快速成长，我们上调公司 2022-2023年 Non-IFRS 归母净利润至 1,201 亿/1,384 亿元（前值 1,137 亿/1,363 亿元），同比-3.0%/+15.2%，对应 PE 分别为 22.6x/19.6x，维持买入评级。 风险提示：活跃用户及时长份额下滑，核心手游流水下滑，新游戏及海外游戏拓展进度不及预期，视频号发展不及预期，金融科技及企业服务进展不及预期，反垄断及其他监管风险，宏观经济不及预期。 -49%-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%2021-092022-012022-05腾讯控股资讯科技业仅供内部参考，请勿外传 港股公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司财务表现：略低于一致预期 ............................................................................................... 4 2. 社交网络：视频号直播收入增加，有望成为主力增长点 ................................................... 11 2.1. 社交产品 .......................................................................................................................................... 12 2.2. 数字内容 .......................................................................................................................................... 12 3. 游戏：本土市场业务略有下滑，出海市场地位牢固 ................................