神州数码(000034)公司简评报告：业绩韧性增长，云+信创持续成长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 19.53 一年内最高/最低价（元） 21.16/12.26 市盈率（当前） 17.08 市净率（当前） 1.94 总股本（亿股） 6.63 总市值（亿元） 129.39 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  Q1 业绩稳健增长，云+信创双轮驱动  员工持股计划彰显业绩信心  低估值边际持续向好 核心观点 [Table_Summary]  事件：8 月 30 日，神州数码公布 2022 年半年度报告。2022H1 公司实现营业收入 576.74 亿元，同比增长 1.72%；归母净利润 23.71 亿元，同比增长 400.61%；扣非净利润 3.77 亿元，同比增长 10.37%。其中云计算及数字化转型业务实现营收 23.71 亿元，同比增长 40.40%；自主品牌业务实现营收 8.01 亿元，同比增长 52.47%；IT 分销和增值业务实现营收544.95 亿元，同比保持持平。  毛利率略增，整体费用率相对稳定。2022H1 公司实现毛利率 3.85%，较上年同期提升 0.2pct。2022H1 公司整体费用率为 2.45%，同比增加0.02pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.46%、0.23%、0.22%、0.53%，分别同比变化-0.24、+0.01、+0.05、+0.19pct。公司近年来费用向研发端倾斜，费用结构改善。  云业务成绩突出，数云融合稳健推进。在云管理服务（MSP）方面，公司积极推动 MSP 服务向 MSP+升级，在多个行业落地云原生相关项目，云管理服务能力持续提升。此外，公司还成为天翼云全国总代、中国电信 MSP 服务合作伙伴，以及华为云 MSP 框架首批入围合作伙伴，云管理服务资源及能力不断延伸。在数云融合方面，公司 TDMP 数据脱敏产品上线阿里云生态集成认证中心，成为首批数据脱敏类独家产品。2022H1 公司云管理服务及数字化转型解决方案业务（MSP+ISV）实现营收 2.68 亿元，同比增长 32.08%；云转售（AGG）业务收入 21.03 亿元，同比增长 41.53%。  信创业务高增长，重点行业持续拓展。公司聚焦金融、政企、运营商、教育等重点行业，自主品牌神州鲲泰系列产品赢得“中国移动 2021 年至 2022 年 PC 服务器集中采购”、“中国移动 2021 年至 2022 年 PC 服务器集中采购补充采购”、“厦门市公安局大数据项目”、“成都公安大数据采购项目”等多个标杆项目。此外，2022H1，云科通明湖系列多款全国产化应用交付产品首发亮相，实现了海光、兆芯、飞腾、龙芯、鲲鹏五大硬件平台适配。  积极克服疫情影响，IT 分销和增值业务同比持平。公司在持续推动分销业务的同时，赋能产业数字化转型和数字经济发展。2022H1，公司内部管理能力持续提升，运营水平以及资金使用效率在保持行业领先的基础上继续优化。同时，公司代理的新华三、华硕、联想、浪潮、微电子等业务均实现了可观的增长；Intel、AMD、斑马、IBM、IPS 等业务继续保持厂商份额绝对领先。  投资建议：公司 IT 分销具备韧性，作为国内 MSP 行业龙头，同时是信创领域服务器和整机的重要生产商，有望在信创放量的趋势下持续受益。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别 1324.75、1407.99、1468.08-0.500.530-Aug11-Nov23-Jan6-Apr18-Jun30-Aug神州数码沪深300 [Table_Title] 业绩韧性增长，云+信创持续成长 [Table_ReportDate] 神州数码(000034)公司简评报告 | 2022.08.30 仅供内部参考，请勿外传 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 亿元，归母净利润分别为 10.05、12.13、13.15 亿元，EPS 分别为 1.52、1.84、1.99 元。维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧、云服务业务推进不如预期、新产品推广不及预期的风险。 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 1223.85 1324.75 1407.99 1468.08 营收增速（%） 32.94 8.24 6.28 4.27 净利润（亿元） 2.38 10.05 12.13 13.15 净利润增速（%） -61.85 322.20 20.68 8.42 EPS(元/股) 0.36 1.52 1.84 1.99 PE 54 13 11 10 资料来源：Wind，首创证券 仅供内部参考，请勿外传 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 神州数码营业收入（左轴）及增速（右轴） 图 2 神州数码归母净利润（左轴）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 神州数码扣非净利润（左轴）及增速（右轴） 图 4 神州数码毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 622.16818.58868.03 920.601,223.85576.7453.5031.576.046.0632.941.72010203040506002004006008001,0001,2001,400201720182019202020212022H1营业收入(亿元)同比(%)7.235.127.016.242.383.9079.03-29.1236.89-11.02-61.85400.61-10001002003004005000246820172018201920202021 2022H1归母净利润(亿元)同比(%)3.374.725.826.526.723.7777.9939.9723.3011.973.1410.3702040608010002468201720182019202020212022H1扣非净利润(亿元)同比(%)4.704.034.023.903.353.851.160.630.810.680.200.71012345201720182019202020212022H1毛利率(%)净利率(%)仅供内部参考，请勿外传 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明