食品饮料行业深度分析：大众品22H1业绩总结：底部企稳复苏，期待成本拐点

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 大众品 22H1 业绩总结：底部企稳复苏，期待成本拐点 ■大众品 22H1 业绩总结：22H1 食品饮料板块收入/归母净利润同比增长 8.67%/15.61%，居 31 个申万一级子行业第 16/9。22Q2 板块实现收入/归母净利润同比增长 6.15%/9.08%，居第 15/9。 ■调味品：需求逐步修复，期待成本拐点。22H1 调味品板块在低基数下实现营收和净利润较快增长，净利润率同比+1.47pct。酱醋类成本仍处于高位，预计随着 Q4 大豆投产，成本有望下行。复调由于原材料众多，成本相对可控，榨菜成本确定性向下，Q3 毛利弹性加速释放。行业性成本压力下各企业费投效率大幅提升，销售费用率下行带动毛销差稳步修复。展望下半年，7 月社零餐饮收入降幅收窄，渠道调研反馈餐饮逐步复苏，我们预计调味品需求端有望稳步修复，叠加 Q3 基数低，收入、利润弹性可期，仍需关注成本走势。从公司披露的 2022 年增长目标来看，22H1 业绩较为优异，预计下半年有望实现稳中求进。 ■速冻食品：疫情干扰餐饮渠道需求，零售渠道保持高景气。22Q2/H1速冻食品板块收入分别同比+25.3%/+17.8%，归母净利润分别同比+28.7%/+24.5%。收入端来看，22Q2 疫情干扰了餐饮渠道需求，零售渠道仍保持较高速增长。利润端来看，22Q2 成本压力仍较大，但公司通过结构升级+控费+提价等使得盈利能力边际改善。展望下半年，疫情培育 C 端消费习惯延续，若疫情情况好转，餐饮等消费场景有望复苏。进入 22Q3，部分原材料价格环比回落，板块成本压力边际放缓，下半年低基数下利润弹性有望释放。 ■休闲食品：Q2 面临疫情成本双重压力，龙头企业各有破局点。22H1休闲食品板块营收同比-0.45%，Q1 春节春期叠加 Q2 疫情影响，导致板块整体收入基本持平，而龙头企业通过产品推新及渠道拓展持续带来业绩增量。22H1 板块归母净利润同比-32.72%，行业普遍面临原辅材料、包材、运费上涨压力，但部分公司通过规模效应提升、优化费用投放均有力保障业绩增长。展望下半年，疫情带来的影响将逐步得以修复，行业需求环比改善，同时伴随部分原辅材料价格边际回落，有望释放利润空间。 ■乳制品：子板块需求分化，利润率小幅下滑。22H1/Q2 乳制品板块收入同比+8.5%/+8.8%，归母净利润同比+11%/-5.2%。乳制品整体需求稳健，子版块变现分化，纯奶刚需属性较强，需求保持平稳增长，高温促进雪糕冷饮高增，酸奶、奶酪等消费场景受疫情影响较大，增速有所放缓。利润端来看，虽然原奶价格 22Q2 小幅回落，但是其他原辅料材料的价格上涨导致成本压力仍较大。展望下半年，随着节假日旺季到来，送礼场景增加，叠加原奶价格或延续边际下滑趋势，随着Table_Tit le 2022 年 09 月 06 日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 001215 千味央厨 58.45 买入-A 603345 安井食品 190.35 买入-A 603288 海天味业 101.11 买入-A 002557 洽洽食品 64.20 买入-A 603517 绝味食品 57.15 买入-A 002507 涪陵榨菜 39.87 买入-A 603317 天味食品 29.55 买入-A 300973 立高食品 98.40 买入-A 002847 盐津铺子 72.00 增持-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.36 3.86 17.11 绝对收益 -3.57 2.25 0.19 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 赖雯 报告联系人 laiwen@essence.com.cn 邢乐涵 报告联系人 xinglh@essence.com.cn 侯雅楠 报告联系人 houyn2@essence.com.cn 相关报告 白酒板块 2022 年中报总结：韧性凸显，复苏可期 2022-09-04 周专题—丰富的产品线和完善的经销商体 系 助 力 优 秀 企 业 穿 越 周 期 2022-08-29 餐桌卤味：龙头优势明显，区域扩张加速 2022-08-22 周专题—旺季动作已经启动，消费韧性将在宴席场景体现 2022-08-15 啤酒系列深度二：成本波动不改长期高端 趋 势 ， 预 期 下 半 年 利 润 迎 来修 复 2022-08-09 -23%-17%-11%-5%1%7%13%19%2021-092022-012022-05食品饮料(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 运费等成本回落，收入利润有望加速恢复。 ■卤制品：疫情扰动盈利不佳，重点布局“小而美”门店。22H1 卤制品行业营收压力较大，各公司对加盟商补贴力度不减。面对疫情，当下行业的共同特点主要有：1）主要品牌开店的策略为在一二线城市的社区店或下线城市开“小而美”的门店；2）仍保持对加盟商的补贴和支持；3）成本大幅增加，盈利能力有一定下降。展望未来，短期看，卤制品行业压力不减。若疫情好转，中秋国庆双节，以及世界杯体育赛事举行，有望刺激消费需求，提升公司营收端的弹性。中长期看，疫情冲击加速小份额出清，行业集中度提升。 ■肉制品：生猪价格环比回升，盈利能力边际修复。22H1 板块收入/净利润同比-17.42%/-8.71%，22Q2 板块收入/净利润同比-9.43%/ +2.77%，生猪价格环比回升带动板块盈利能力边际修复，22H1 平均毛利率同比+0.85pct。双汇发展肉制品吨利回落，屠宰利润弹性加速释放。我们预计下半年随着疫情防控措施放缓，餐饮复苏，肉制品销量有望恢复增长，同时下半年猪价提升，低价冻品肉投入使用，屠宰利润弹性有望加速释放。 ■投资策略：我们认为下半年大众品行业投资逻辑主要围绕三条主线：（1）疫情情况好转，餐饮等消费场景复苏受益标的，推荐千味央厨、安井食品、海天味业、洽洽食品、绝味食品等；（2）原材料成本压力边际改善，收入或利润基数低，推荐涪陵榨菜、天味食品、立高食品，建议关注天润乳业等；（3）企业进行产品推新、渠道拓展带来业绩增量，推荐盐津铺子，建议关注甘源食品、劲仔食品。 ■风险提示：疫情恢复不及预期，食品安全。 行业深度分析/食品饮料 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 大众品 22H1 业绩总结 ....................................................................................................... 5 2. 调味品：需求逐步修复，期待成本拐点 ..............................................