东软教育(9616.HK)高教核心盘稳步增长，教育资源输出进入高成长期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0.22[Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 东软教育（9616.HK）公司半年报点评 2022 年 09 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 9 月 5 日收盘价（港元） 4.46 52 周股价波动（港元） 3.23-5.92 总股本/流通港股（亿股） 6.48/6.48 总市值/流通市值（亿港元） 29/29 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2021 年收入增 24%，科技赋能高质量办学》2022.04.04 《1H21 收入增 36%，“一体两翼”加速腾飞》2021.09.01 《东软教育首次覆盖：IT 教育领头雁，“一体两翼”振翅飞》2021.07.16 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 11.78 3.72 18.93 相对涨幅（%） 16.61 15.74 27.74 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@htsec.com 证书:S0850517050001 联系人:王祎婕 Tel:(021)23219768 Email:wyj13985@htsec.com 高教核心盘稳步增长，教育资源输出进入高成长期 [Table_Summary] 投资要点： 东软教育发布 2022 年半年度业绩公告。1H22 公司收入 7.44 亿元，同比增长24.4%；毛利 3.50 亿元，同比增长 35.7%，毛利率 47.0%，同比增加 3.9pct；归母净利润 2.33 亿元，同比增长 114.7%；经调整归母净利润为 2.32 亿元，同比增长 89.5%；经调整净利率 31.2%，同比增长 7.4pct。 简评及投资建议： 1.1H22 收入 7.4 亿元，同比增长 24.4% （1）“一体两翼”业务收入：1H22 公司各业务收入分别为：①全日制高教收入 5.8 亿元，同比增长 23.4%，占比 78.0%；②继续教育收入 0.66 亿元，同比增长 13.5%，占比 8.9%，其中 2C 培训业务收入约 0.22 亿元， 2B 培训收费项目收入约 500 万元；③教育资源与数字工场收入 0.97 亿元，同比增长40.0%，占比 13.1%，其中教育资源业务收入 0.69 亿元，同比增长 115.9%，占比 9.3%；数字工场业务收入 0.28 亿元，同比下降 24.6%，占比 3.8%。教育资源业务增长迅速，1H22 公司与 65 所院校开展专业共建或产业学院共建合作，其中 3/4 以上为公办院校，专业共建项目超 250 个，收入约 0.36 亿元；智慧平台、教学内容与实训室共实现收入约 0.29 亿元，同比增长 264.3%。 （2）在校学生人数：截至 2022 年 6 月 30 日，全日制高教在校学生共 45492名，同比增长 16.4%，其中大连/成都/广东学院各 1.7/1.6/1.2 万，各同比增长9%/24%/18%；预计 2022/2023 学年新生报到完成后，人数将实现进一步增长。继续教育在校学生共 10083 名，与去年同期基本持平。 （3）学额：2022/2023 学年学额 1.7 万，同比增长 6.1%，其中大连/成都/广东学院各 0.7 万/0.6 万/0.4 万，各同比增长 22%/增长 13%/减 18%，广东学院于 2022/2023 学年不招收专科学生。 （4）学校容量和利用率：截至 2022 年 6 月 30 日，三所大学校园容量已超过 5.8 万个床位。较年初，大连学院扩容 2082 人至 24525 人，成都学院扩容1018 人至 17888 人，广东学院校园扩容 3984 人至 15647 人。三所大学利用率分别为 68.8%/90.4%/79.7%，伴随 2022/ 2023 学年新生入住校园后，三校利用率将进一步优化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1100 1363 1652 1948 2242 （+/-）YoY（%） 15% 24% 21% 18% 15% 净利润（百万元） 74 284 397 495 590 （+/-）YoY（%） -47% 283% 40% 25% 19% 全面摊薄 EPS（元） 0.14 0.44 0.61 0.77 0.91 毛利率（%） 38% 43% 45% 47% 47% 净资产收益率（%） 5% 19% 21% 21% 20% 资料来源： 公司 2020、2021 年年报，公司 2022 年半年度业绩公告，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·东软教育（9616.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 销售、管理、研发费用率下降。1H22，①销售费用率：同比下降 0.2pct 至 2.5%，销售费用增长 13.7%至 1823 万元，主因公司加大对继续教育、教育资源市场的开发力度；②管理费用率：同比下降 1.9pct 至 9.6%，管理费用增长 4.2%至 7134 万元；③研发费用率：同比减少 0.6pct 至 3.1%，研发费用增长 5.3%至 2291 万元，主因公司加大教育平台产品教育资源等方面的研发投入，为未来业务的可持续发展奠定基础；④财务费用率：同比增加 0.3pct 至 5.0%，财务费用增长 33.7%至 3716 万元，主因银行借款利息费用增加。 3. 公司经营计划： 持续推进教育研发，多途径推动“一体两翼”业务市场拓展。①公司持续推进TOPCARES 方法学更新迭代，实现专业实践体系一体化升级；②坚定推进“教育+科技”研发策略；③通过组织 IT 领域赛事活动，开展“1+X”认证培训等，以推动两翼业务市场拓展；④申请更多培训资质，做好渠道优化，扩大重点院校合作规模，打造合作示范校。 坚持高品质办学。公司聚焦 IT 及健康医疗科技领域，联合行业领军企业夯实 5 大典型产业学院建设，以 25 个国家级、省级一流本科专业建设点为支撑，加速培育新设专业，并促进学科专业间的交叉融合，进一步打造优势专业集群。 更新对公司的判断。一方面，公司是民办高等教育领域的知名企业，办学实力雄厚，产品布局完善合理，在 IT 人才需求日益增长的当今，有望以扎实的教学质量、多层次、多梯队的产品体系吸引多圈层学生；另一方面，行业受到政策有力支持，也有望在公司的业绩上得到反馈，行业相关政策的出台均将持续利好公司的继续教育业务和