消费行业9月投资策略：三季报风险仍在，着眼来年布局

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 1 Sep 2022 中国必需消费 China Staples 消费行业 9 月投资策略： 三季报风险仍在，着眼来年布局 Third quarter report risk remains, focus on the layout of the next year [Table_Info] 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2022E 2023E 恒安国际 Neutral 55.80 0 0 现代牧业 Outperform 1.43 0 0 颐海国际 Outperform 55.00 0 0 澳优 Outperform 9.91 0 0 百威亚太 Underperform 21.00 0 n.a. 华润啤酒 Outperform 64.00 0 0 康师傅 Outperform 17.10 0 0 中国飞鹤 Outperform 10.80 0 0 海底捞 Outperform 24.00 0 0 优然牧业 Outperform 5.55 0 0 九毛九 Outperform 21.68 0 0 资料来源： Factset, HTI Related Reports HTI 消费品成本指数：包材期货普遍下跌，整体成本小幅回落（HTI CGCI: Packaging Materials Generally Going Down Led to Slight Decease in Costs） (17 Aug 2022) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 需求：8 月重点跟踪的消费品行业整体增速放缓， 大众及以下白酒同比下降。进入 8 月以来，新冠疫情再次扩散，本土确诊和无症状患者日均新增超过千例，全国各省、自治区和直辖市均被波及，5-7 月逐步升温的消费环境再次遇冷。不过另一方面非疫情地区线下消费政策继续放宽，消费场景得到扩展。具体来看，高端及次高端白酒收入增长依然最快；啤酒和软饮料增速达到双位数；乳制品、调味品和速冻食品温和增长；大众及以下白酒连续 4 个月负增长。 成本： 8 月多数消费品行业成本下行，除啤酒和速冻食品现货成本分别上涨 1.3%和 0.7%以外，其他消费品指数均下跌，且期货端跌幅普遍高于现货端，其中软饮料期货下跌最多（-4.6%）。具体来看，包材部分铝材、玻璃现货涨幅居前，幅度达 7.2%和 4.6%，瓦楞纸期现双双走弱，分别下跌 7.3%和 2.1%，塑料期货跌超 5%，其他价格涨跌幅都在 1%以内。能源方面，布油期货/现货分别下跌3.5%/9.9%。直接原材料部分，受高温高旱气候影响，现货端蔬菜价格涨超 16%，豆粕上涨 2.5%，棕榈油和大包粉大跌，幅度分别为8.7%和 9.1%，期货端小麦、大豆和白糖均有下行，幅度分别为7.1%、6.5%和 4.1%。 资金：截至 8 月 31 日，陆股通资金当月净流入 127.1 亿元（上月净流出 210.7 亿元），其中沪股通净流入 142.9 亿元，深股通净流出15.8 亿元；食品饮料板块市值占比为 5.8%，较上月增加 0.1pct。港股通资金当月净流入 72.4 亿元（上月净流入 17.7 亿元），必需消费板块市值占比为 3.6%，较上月减少 0.14pct。 估值：A 股食品饮料行业 PE（TTM）历史分位数处于 2011 年至2019 年（较新冠疫情前）的 94%分位；子行业最新 PE 绝对值较低的行业分别是肉制品和保健品，较高的行业是熟食和调味发酵品。H 股必需性消费行业 PE 历史分位数处于 2011 年至 2019 年的 78%；必需性消费子行业最新 PE 绝对值较低的行业分别是食品添加剂和包装食品，较高的行业是非酒精饮料、酒精饮料。 建议：食品饮料三季报仍有压力，风险释放择机布局。7、8 月我们的投资观点持续中性，8 月 A 股食品饮料指数上涨 2.9%。预计 9月疫情影响再次减弱，消费需求稳步恢复，估值水平有所回落。着眼未来 6-12 个月，可能再次捕捉到配置时机。9 月继续维持行业整体中性评级，主要子行业推荐排序为：乳制品>高端白酒>区域性白酒>肉制品=方便食品=啤酒>调味品=次高端白酒。推荐乳制品、高端白酒和区域性白酒，个股建议关注伊利股份、贵州茅台、金龙鱼、中国飞鹤、蒙牛乳业、迎驾贡酒、涪陵榨菜、青岛啤酒（H）、优然牧业、现代牧业等；继续谨慎的子行业主要是调味品、次高端白酒和啤酒，个股包括海天味业、中炬高新、古井贡酒、舍得酒业、百威亚太、燕京啤酒等。其他消费行业建议关注个股为贝泰妮、海尔智家、顾家家居、温氏股份、李宁等。 风险提示：居民消费力恢复慢，各类疫病再度影响，资金流出股市，原材料价格反弹。 [Table_Author] 闻宏伟 Hongwei Wen 胡世炜 Shiwei Hu 陈子叶 Susie Chen hongwei.wen@htisec.com sw.hu@htisec.com susie.zy.chen@htisec.com 557085100115Aug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22HAI China StaplesMSCI China 1 Sep 2022 2 [Table_header1] 中国必需消费 1 2022 年 8 月消费行业基本面分析 1.1 消费行业收入预测 海通国际预测，2022 年 8 月国内次高端及以上白酒行业收入为 184 亿元，较去年同期提升 16.2%，较 8 月环比提升 8.6%。1-8 月累计收入为 2049 亿元，累计同比提升19.2%。因为淡季和疫情因素，8 月需求增速有所放缓，经销商对中秋旺季预期降低。另外前期累积的社会库存问题，在需求走弱的背景下风险愈发显著。但是茅台带动力强，收入占比高，其他名酒地位也较强势，打款发货相对可控，整体增速依然领先各子行业。 大众及以下白酒行业收入为 276 亿元，较去年同期下降 8.1%，较 8 月环比提升12.6%。1-8 月累计收入为 2274 亿元，累计同比提升 0.3%。5-8 月连续负增长，既受消费场景缺失也受消费能力下降影响，同时渠道备货意愿也不足。 啤酒行业收入为 182 亿元，同比提升 11.1%，较 7 月环比下降 5.2%。1-8 月累计收入为 1250 亿元，累计同比提升 5.6%。去年 5-9 月国内啤酒产量连续负增长