食品饮料周专题—疫情反复扰动情绪，中报彰显优质标的韧性

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 周专题—疫情反复扰动情绪，中报彰显优质标的韧性 ■近期全国疫情反复，市场情绪随之波动。根据渠道跟踪统计，中秋回款及备货基本完成，相较于 2021 年整体进度偏慢，渠道库存略有提升，但均在可控范围内，名酒企业达成三季度既定指标甚至完成业绩追赶确定性较高。近期疫情多点爆发，部分城市进入静默管理状态，市场对动销的担忧强化，板块在上周有所回调。疫情随机性强难以预判，但经历过 Q2 的板块表现后我们认为在弱市中寻找好赛道、好管理的公司有望获得相对收益。 ■从已经披露的中报来看，板块整体承压、分化加剧。具体来看：（1）白酒增速收敛，二三线表现差异大。高端受益于消费群体稳定性、消费场景约束少、消费属性多样化，表现出稳健增长。二三线白酒因渠道结构、产品消费场景和管理应对及时性表现出强分化；（2）啤酒高端化趋势不可逆，盈利改善韧性足。受制于场景约束，啤酒销量在 4 月份承压，但又因天气热等原因消费回补较快，同时产品结构升级带来的高端化趋势不变，盈利状况持续改善；（3）调味品在低基数下实现营收利润高增长，酱醋类成本端仍然承压，费用收窄，板块整体盈利恢复；（4）乳制品子板块需求分化，利润率小幅下滑，纯奶刚需性较强需求稳定增长，雪糕冷饮高增，酸奶、奶酪等受疫情影响较大、增速放缓；（5）速冻板块受疫情干扰餐饮需求受损，但零售渠道保持高景气。 ■从表现较强势的子板块及个股来看，我们认为主要需要关注：（1）好的赛道，如高端白酒、啤酒等子板块处于好赛道，景气度受疫情冲击较小，消费群体稳定和消费场景刚性，抗风险能力强；（2）好的管理，促进公司抗风险能力强化，体现在渠道经销商稳定性、应对疫情的及时性和准确性，能够稳定渠道体系、产品价盘和及时调整费用投放、渠道体系应对冲击，如白酒中二三线酒企和大众品中龙头企业。 ■从 7、8 月份行业基本面表现来看，消费整体企稳、缓慢复苏，板块至暗时刻已经过去。展望中长期，疫情的扰动具备随机性难以预判，我们只能通过选择好的赛道和好的管理来应对。我们在前期周观点《丰富的产品线和完善的经销商体系助力优秀企业穿越周期》中已经提到寻找穿越周期企业的一些特征，认为此类企业能够充分抵御疫情带来的风险获得相对收益。 ■投资策略：曲折复苏但终向光明，当前预期低、估值低继续推荐重点推荐：（1）中报体现出来强运营能力的标的，如山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒等，（2）改革改善逐步落地标的，此类标的受益场景恢复基本面夯实，同时有改革激励催化，如今世缘、洋河股Table_Tit le 2022 年 09 月 05 日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600809 山西汾酒 331.60 买入-A 000568 泸州老窖 275.00 买入-A 600519 贵州茅台 2400.0 买入-A 000596 古井贡酒 294.72 买入-A 603369 今世缘 60.26 买入-A 002304 洋河股份 208.85 买入-A 600702 舍得酒业 196.48 买入-A 000858 五粮液 256.00 买入-A 600600 青岛啤酒 113.00 买入-A 600132 重庆啤酒 135.00 买入-B 000729 燕京啤酒 11.00 增持-A 300973 立高食品 98.40 买入-A 603345 安井食品 190.35 买入-A 603517 绝味食品 57.15 买入-A 600298 安琪酵母 46.80 增持-A 002557 洽洽食品 64.20 买入-A 002507 涪陵榨菜 39.87 买入-A 603317 天味食品 29.55 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.36 3.86 17.11 绝对收益 -3.57 2.25 0.19 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 赖雯 报告联系人 laiwen@essence.com.cn 邢乐涵 报告联系人 xinglh@essence.com.cn 胡家东 报告联系人 hujd@essence.com.cn 侯雅楠 报告联系人 houyn2@essence.com.cn -23%-17%-11%-5%1%7%13%19%2021-092022-012022-05食品饮料(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 份等；（3）推荐招商铺货仍未走完、渠道良性的舍得酒业和市场预期低的五粮液。大众品方面，中长期推荐成本转嫁能力强的啤酒、受益集中度提升的大众品龙头，继续重点推荐啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等，食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如立高食品、安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜、天味食品等。 ■风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等 行业周报/食品饮料 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 周专题：疫情反复扰动情绪，中报彰显优质标的韧性 .......................................................... 5 2. 食品饮料核心推荐及风险提示 ............................................................................................. 5 3. 本周食品饮料板块综述 ....................................................................................................... 6 4. 行业要闻 .......................................................................................................................... 10 4.1. 重点公司公告........................................................................................................... 10 4.2. 下周重要事项............................................................................................................11 5. 重点数据跟踪 ................................................