变电智能监控龙头，省外拓展进入兑现期

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 杭州柯林（688611.SH） 变电智能监控龙头，省外拓展进入兑现期 投资要点： ➢ 双碳催化电网智能化转型，新基建拉动电网投资。 新能源天然不稳定性决定大规模并网需要更灵活、可靠的电力系统支持，双碳背景下新能源装机并网量大幅提升，对电网可靠性提出更高要求，对具备故障提前预警、实时监测功能的输变配智能监控系统需求有望提升。国家电网“十四五”期间，计划投入电网投资2.4万亿元，大力推进新能源供给消纳体系建设。南方电网“十四五”电网规划（不含竞争性新兴业务投资）总投资约6700 亿元，较“十三五”实际完成总投资高22.3%。稳增长背景下， 1-7月我国电网基础建设累计同比增长10.4%，下半年电网新基建投资有望加速。 ➢ 省外拓展稳步推进，全国布局初显成效。 公司在进入北京/上海/江苏/安徽/湖北/河南/河北/山东/四川/内蒙/新疆等市场后，陆续开拓了广东/湖南/云南/贵州/陕西/西藏等省外市场，截至2021年末，浙江省外销售占比提升至24.13%。四川省电力公司、南方电网科学研究院2021年已成为公司第三、第五大客户（新增）。 ➢ 股权激励落地，董监高自愿延长锁定期，充分体现长期发展信心。 2022年3月底公司股权激励落地，覆盖30%员工共66人，尤其是为拓展省外业务扩建的销售服务团队。17名包含董监高、技术团队的核心成员自愿延长锁定IPO限售股锁定期2年，充分体现对公司长期发展的信心。 ➢ 盈利预测与投资建议： 预计公司2021-2024年营收、归母净利CAGR分别为35%/44%当前股价对应PE 23.9/16.9/12.9倍。我们给予公司2022年20倍PE，对应目标价81.50元/股，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示： 原材料供应及价格波动、电网投资规划、省外拓展不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 237 243 341 461 603 增长率（%） 18% 3% 40% 35% 31% 归母净利润（百万元） 106 101 162 228 299 增长率（%） 18% -5% 61% 41% 31% EPS（元/股） 1.89 1.80 2.89 4.08 5.36 市盈率（P/E） 36.5 38.4 23.9 16.9 12.9 市净率（P/B） 11.2 4.6 4.2 3.4 2.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2022 年 8 月 31 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 69.06 元 目标价格： 81.50 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 56/13 总市值/流通市值（百万元） 3860/917 每股净资产（元） 14.06 资产负债率（%） 5.21 一年内最高/最低（元） 98.38/44.35 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： dengwei3787@hfzq.com.cn 研究助理 游宝来 邮箱：ybl3804@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%80%2021-082021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-08杭州柯林沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度丨杭州柯林 投资要件 关键假设 假设 1： 新能源并网比例提升催化新型电力系统加快建设。新能源天然不稳定性决定大规模并网需要更灵活、可靠的电力系统支持，对具备故障提前预警、实时监测功能的输变配智能监控系统需求提升。国家电网“十四五”期间，计划投入电网投资 2.4 万亿元，大力推进新能源供给消纳体系建设。南方电网“十四五”电网规划（不含竞争性新兴业务投资）总投资约 6700 亿元，较“十三五”实际完成总投资高 22.3%。 假设 2： 公司省外业务快速拓展。浙江是电网智能化先行示范省份，公司凭借在浙江省内积累的先进技术、产品解决方案，有望在全国新型电力系统建设中具备先发优势，加快省外推广进度。 我们区别于市场的观点 市场担忧公司产品市场需求不足。实际上电网对可靠性有较高要求，电力事故对经济、民生负面影响较大，四川限电再度引发行业内外重视。公司产品具备毫秒级在线监测、提前预警功能，助力电网柔性、可靠性提升。 市场担忧公司省外拓展只能以价换量，缺乏核心竞争力。实际上 2021 年华南/西南地区毛利率高达 76%/75%，超过浙江和公司平均毛利率 72%（同+3pct），即便为省外渠道铺设适当付出销售费用，也将换取更大市场空间。公司竞争力来源于领先的技术优势带来的定制化能力、深度积累带来的先发优势，省外拓展并非纯粹代工，仍具备较强的可持续盈利能力。 股价上涨的催化因素 公司省外订单增长，电力物联网招标超预期等。 估值与目标 预计公司 2022-2024 年归母净利将达到 1.6/2.3/3.0 亿元，同比增长 61%/41%/31%对应 EPS 为 2.9/4.1/5.4 元/股，2021-2024 年 CAGR 为 44%当前股价对应市盈率 23.9/16.9/12.9 倍。 选取电力物联网相关公司国电南瑞、思源电气、许继电气、四方股份、威胜信息、智洋创新作为可比公司，公司 2022-2024 年 PE 低于行业平均水平 24.4/19.2/15.6，2021-2024 年归母净利润 CAGR 高于行业平均水平 27%