达利食品(3799.HK)业绩短期承压，期待下半年改善、长期看好公司发展前景

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 31 Aug 2022 达利食品 Dali Foods Company (3799 HK) 业绩短期承压，期待下半年改善&长期看好公司发展前景 Profit Under Pressure in Short-term, Expecting Better Performance in H2 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$3.61 目标价 HK$4.88 MSCI ESG 评级 BBB 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 HK$49.44bn / US$6.30bn 日交易额 (3 个月均值) US$2.97mn 发行股票数目 13,694mn 自由流通股 (%) 15% 1 年股价最高最低值 HK$4.78-HK$3.50 注：现价 HK$3.61 为 2022 年 8 月 29 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -6.0% -6.7% -9.5% 绝对值（美元） -6.0% -6.7% -10.2% 相对 MSCI China -6.1% -6.4% 17.8% [Table_Profit] Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 22370 21926 23831 25723 (+/-) 6.4% -2.0% 8.7% 7.9% 净利润 3725 3139 3584 4007 (+/-) -3.2% -15.7% 14.2% 11.8% 全面摊薄 EPS 0.27 0.23 0.26 0.29 毛利率 36.58% 34.57% 35.38% 36.14% 净资产收益率 19.4% 15.1% 15.9% 16.3% 市盈率 22370 21926 23831 25723 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  事件。公司披露 2022 年半年报，上半年实现营业总收入 103.55亿元（YOY-8.5%），营业收入 103.18 亿元（YOY-8.6%），归母净利润 17.06 亿元（YOY-15.3%）。此外公司中期派息 0.071 港元/股（对应股利支付率 49.76%）。  营收/盈利短期均有所承压。22H1 来看，收入毛利端，公司营收同比下滑-8.6%，毛利率同比降低 3.1pct，因此毛利额同比下滑 15.9%。费用端，公司期间费用率同比增加 0.8pct——1）销售费用率同比降低 0.2pct，2）管理费用率同比增加 0.7pct，3）财务费用率同比增加 0.3pct。此外受益于其他收入及收益净额同比增长 1.36 亿，因此最终归母净利润率同比降低 1.3pct，对应归母净利润同比下滑 15.3%。  家庭消费产业：美焙辰提升运营效率，豆本豆继续更深度品类教育。2022 年上半年公司家庭消费产业实现营收 17.26 亿元（YOY2.8%），此外主要由于美焙辰增速较快及原材料上涨，因此毛利率下降 3.8pct 至 40.7%。  1）美焙辰方面，22H1 实现营收 6.6 亿元（YOY7.5%）。公司以运营效率和规模效应作为双轮驱动发展。各销售大区按照区域特点梳理团队、网点和线路，提升运营效率；同时扶持经销商做大做强，制定更加精细化的合作政策，提高经销商利润率；另外公司稳步推进中保面包的发展，加快区域拓宽，进一步提升整体板块规模效应。  2）豆本豆方面，22H1 实现营收 10.66 亿元（YOY0.1%）。其作为行业发展的引领者，已经确立领军地位，2021 年市场占有率达到国内市场第一。2022 年上半年豆本豆进一步推动产业高端化，展开更具深度的品类教育。  饮料产业：乐虎渠道能力不断增强，凉茶继续创新。2022H1 疫情在国内有所反复，导致经济活动在一定程度上受到阻碍，部分品类消费场景缺失，因此饮料产业实现营收 29.65 亿元（YOY -19.5%）。此外主要由于切片等原材料价格上升，毛利率下降2.0 个百分点至 48.0%。 [Table_Author] 颜慧菁 Huijing Yan 吴岱禹 Jasmine Wu hj.yan@htisec.com jasmine.wu@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Volume仅供内部参考，请勿外传 31 Aug 2022 2 [Table_header2] 达利食品 (3799 HK) 维持优于大市 1）功能饮料方面，22H1 由于疫情反复导致消费场景缺失，乐虎实现营收 17.51 亿元（YOY-7.8%）。经过半年多的发展，乐虎的渠道利润分配及团队架构得到优化，渠道活力进一步健康释放，终端掌控力得以加强，原有市场渗透不断提高。此外乐虎积极开发新区域市场，通过提升既有经销商和引入新经销商相结合的方式，推动终端布局的快速扩大。 2）凉茶方面，22H1 由于疫情影响，凉茶产业实现营收 6.76 亿元（YOY-35.4%）。和其正通过一系列创新举措，正在重塑凉茶品牌及市场格局。未来和其正将继续把握年轻消费群体需求，持续提升品牌调性与活力，推动新品销售，实现销售的健康增长。 休闲食品产业：加快产品更新速度&加大高质量网点打造。2022H1 由于受到疫情影响，休闲食品产业实现营收 45.28 亿元（YOY-6.8%），毛利率减少 2.4pct（主要由于食用油、鸡蛋、糖等原材料大幅上涨所致）。休闲食品产业围绕年轻消费群体，加快产品更新速度，持续推出时尚有趣的新品，保持产品竞争力。同时加大便利店、超市等现代渠道高质量网点打造，扩大高端产品的收入与货架占比，提升单店质量。 长期看好公司发展空间，期待下半年业绩改善。我们认为：1）公司家庭消费产业目前行业卡位优势明显，随着公司不断投入，本块业务依然有着较大发展空间。2）随着疫情后线下客流量的恢复，以及渠道能力提升，看好功能饮料重回稳定成长。3）公司休闲食品业务将持续受益于产品创新以及渠道升级，看好未来实现进一步突破。此外据公司半年报，随着疫情逐步好转，公司相信凭借不断强化的执行力，优秀