宏观经济分析报告：经济低位运行，A股有所回调

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳 研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152670 相关研究 [Table_OtherReport]  LPR 降息，市场影响几何？  7 月经济数据点评：地产的扩散效应和疫情的长尾效应  社融波浪起伏，后续动量存忧 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 经济低位运行，生产好于消费。国内经济呈现低位运行的态势，主要因素变化不大，疫情的散发持续压制需求端的复苏，房地产的改善还需要时间，政策则继续发力稳经济大盘。生产的情况要好于需求，整车货运物流指数平稳运行，全国高炉开工率大幅上升、螺纹大幅去库，钢材的生产与库存情况可能反映了现货价格下行的影响，生产的观望情绪较浓，也可能反映了基建在加快形成实物工作量。此外，韩国前 20 日的出口转弱，可能指示 8 月中国出口的韧性面临一定的压力。 ⚫ 资金边际收紧，A 股有所回调。8 月 22 日央行缩量 2000 亿元续作 MLF，可能对短端流动性造成影响，DR001 和 DR007 近期有所上行。并且，国股银行转贴现利率上周大幅上行，如果此前的规律成立，反映的是信贷的结构性好转。在经济基本面没有明显变化，流动性边际收紧的情况下，A 股有所回调。从中信风格指数来看，近期成长指数回调幅度最大。从中信一级行业来看，上周演绎的是超涨回调，前期涨幅大的板块回调力度较大。此外，我们发现，今年以来在大跌的时候大盘股相对占优，在反弹的时候，小盘股相对占优。债市在上周国常会继续稳经济大盘、叠加利好出尽的情况下，收益率有所上行。更进一步，通过比较中债 10 年期国债收益率和 1 年期的利差、中债 10 年期国债收益率与 30 年期的利差，可以看到，8 月中下旬以来 30 年期长债的表现相对更好。 ⚫ 鲍威尔放鹰，外盘股承压。美联储主席鲍威尔在 8 月 25 日杰克逊霍尔全球央行年会上讲话鹰派程度超预期，使得美国三大股指齐跌。中概股在美股下行的背景下逆势上涨，与之前压制中概股的两大因素缓解有关，国内监管和退市危机在边际上均迎来利好，此外，中概股如果不退市，对港股也是利好。 ⚫ 后市展望。股市在经历了超跌反弹之后进入了平台期。经济基本面预计将保持低位平稳，流动性维持中性偏松的状态。海外资本市场走势有一定的不确定性，但冲击最大的时候或已过去。因此，以业绩为支撑的结构性及个股机会更大。 风险提示：疫情超预期，稳增长政策落地不及预期，地缘政治风险升级 [Table_Title] 经济低位运行，A 股有所回调 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.08.28 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 经济低位运行，生产好于消费 上周，国内经济呈现低位运行的态势，生产要好于消费。影响国内经济的主要因素变化不大，疫情的散发继续对需求端的复苏形成压制，房地产行业改善的迹象尚不明朗，政策则持续发力稳经济大盘。 疫情的影响仍然较大。虽然受疫情影响的省份数已经回落到了接近 10 个，新增确诊病例数也在减少，但是全国主要城市地铁平均客运量显示，客运量环比下行，电影票房收入同样显示高频消费好转的力度较弱。 图 1：疫情影响不容忽视 资料来源：Wind,首创证券 图 2：全国主要城市地铁平均客运量：7MA 资料来源：Wind,首创证券 0500100015002000250030003500400005101520252021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01本土新增确诊病例的省份数本土确诊病例:当日新增（MA5）,右轴0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.0001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-0120182019202020212022 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 3：电影票房收入:当周值 资料来源：Wind,首创证券 房地产的走势有赖于新一轮政策落地的效果，在前期停贷潮的冲击下，当前商品房的成交量偏低，8 月 24 日国常会允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。在此之前，5 年期 LPR 调降 15BP，也有利于提振房地产的需求。 图 4：30 大中城市商品房成交面积:周 资料来源：Wind,首创证券 生产的情况要好于需求，整车货运物流指数平稳运行，全国高炉开工率大幅上升、螺纹大幅去库，钢材的生产与库存可能有两方面的影响，一方面，可能有价格的影响，在现货价格下行的阶段，生产的观望情绪较浓，另一方面，则有可能是专项债资金在加快形成实物工作量。 此外，从韩国前 20 日的出口转弱的情况来看，8 月中国出口的韧性可能面临一定的压力。猪肉和蔬菜价格进入 8 月之后总体平稳，对 CPI 的影响可能较 7 月有所减弱。 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,00001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-012017(万元)2018(万元)2019(万元)2020(万元)2021(万元)2022(万元)010020030040050060070001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-012017(万平方米)2018(万平方米)2019(万平方米)2020(万平方米)2021(万平方米)2022(万平方米) 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 5：整车货运物流指数（按春节调整，截至 8 月 27 日） 资料来源：Wind,首创证券 图 6：高炉开工率(247 家):全国 资料来源：Wind,首创证券 图 7：螺纹钢库存（万吨） 资料来源：Wind,首创证券 020406080100120140160-30-18-66183042546678901021141261381501621741861982102222342462582702822943063183303422020年整车货运流量指数2021年整车货运流量指数2022年整车货运流量指数55606570758085909501-0